原本被视为极其艰难(nán)的(de)2022年，白酒上(shàng)市(shì)企业却(què)又一次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业(yè)2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整体来看，稳健增长依(yī)然(rán)是白酒行(xíng)业主(zhǔ)旋律(lǜ)。20家(jiā)上市白酒企业(yè)营收总计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头部企业营收(shōu)净利再创新高(gāo)，14家白(bái)酒(jiǔ)上市企业营收取(qǔ)得了两位数增长。在(zài)打响(xiǎng)疫情(qíng)后首个春节(jié)动销战后，今年(nián)一季(jì)度白酒业(yè)普(pǔ)遍实现(xiàn)“开门红(hóng)”，2023Q1财报显(xiǎn)示(shì)15家企业拿下两位(wèi)数增长。

　　钛(tài)媒体APP注(zhù)意到，过(guò)去三年，外部环境对白酒造成了不可忽(hū)视的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的(de)抗压能力足够强大(dà)，经营稳(wěn)定，且(qiě)引(yǐn)导行业结构性增长。但随着白酒行业集中度提升，头部酒(jiǔ)企(qǐ)持续向前，非名酒品(pǐn)牌难以(yǐ)望其项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起(qǐ)彼伏(fú)间，正处于新一(yī)轮调整周期的白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个共同主题是(shì)去库(kù)存，谁(shuí)快谁就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)，强者恒强(qiáng)

　　根肠粉用什么粉做最好，肠粉一般用什么粉做的据中国酒业协会公(gōng)布(bù)的数据，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企业营收和利(lì)润分别(bié)占去(qù)了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结构性增长的表(biǎo)现之一是(shì)优势(shì)品牌正在持续拥抱(bào)红利(lì)。白酒(jiǔ)产(chǎn)量、销量(liàng)已经(jīng)连续多年下降，行业集中度(dù)不断提升(shēng)，存量竞争(zhēng)格局下企业间挤(jǐ)压(yā)式竞争已经临(lín)近赛点。

　　这(zhè)样的业态促使白酒(jiǔ)行业(yè)内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企(qǐ)成为产业经济增长(zhǎng)的(de)主要动力。年报显示，头部名酒企业基(jī)本保(bǎo)持了两位(wèi)数增长(zhǎng)，20家白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元(yuán)，营收榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净(jìng)利润(rùn)也在(zài)2022年首(shǒu)次突破千(qiān)亿(yì)大(dà)关。

　　举例而言(yán)，贵州(zhōu)茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同(tóng)比增(zēng)长19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元(yuán)，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师朱(zhū)丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保(bǎo)持了良性的增长，疫情(qíng)放开后消费场(chǎng)景的(de)多(duō)元化，对于中国白(bái)酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的(de)另一个特征(zhēng)是(shì)，在过去取(qǔ)得了稳定(dìng)增长(zhǎng)和(hé)快速(sù)发展的企业(yè)，基本形成(chéng)了(le)中高(gāo)端驱动增长的(de)发展(zhǎn)模式，这在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋(yáng)河(hé)、汾酒(jiǔ)、古井贡(gòng)、迎(yíng)驾、舍得等，产(chǎn)品上除(chú)高端一如既往(wǎng)强(qiáng)势以外，其(qí)中高端(duān)产品(pǐn)销量都以超(chāo)两位数的(de)涨幅增长。头(tóu)部品牌产品线全价(jià)格带布局(jú)，二三(sān)线(xiàn)品牌聚焦中高端，白酒产业不(bù)约(yuē)而同都在进行产品结构(gòu)优(yōu)化。

　　也正是因为(wèi)产品(pǐn)结构优化的需要，白酒(jiǔ)技改扩产推(tuī)动了各酒企(qǐ)、产区的优质产能的释放(fàng)。20家上市企业(yè)中，贵(guì)州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改(gǎi)、产能扩建等项目，这(zhè)些都是企(qǐ)业(yè)为持续保(bǎo)持结(jié)构(gòu)性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学(xué)飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头(tóu)部酒(jiǔ)企会持续走强，并且利用自身的品牌与品质优势，进一步挤压非名(míng)酒(jiǔ)市(shì)场，而基(jī)于品(pǐn)类和产品(pǐn)的名酒格局很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行业数(shù)据显示，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产业(yè)销售收入累计增(zēng)长5％，利润累(lèi)计(jì)增长了71％。透过(guò)2022年白(bái)酒(jiǔ)上市企业财报发(fā)现，除头部(bù)酒(jiǔ)企强者恒强外，二三线品牌正(zhèng)在加速分化(huà)。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP梳(shū)理发现(xiàn)，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿(yì)元级别的仅(jǐn)有3家，分(fēn)别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今(jīn)世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家(jiā)，分(fēn)别是(shì)今(jīn)世缘、口(kǒu)子(zi)窖；2021年上升到(dào)6家(jiā)，为今世缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一步变成7家，在前一年(nián)的6家基础上新(xīn)增了一(yī)个酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎(yíng)驾贡、口子窖(jiào)四家企业规模来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒(jiǔ)板块、川酒(jiǔ)板(bǎn)块、徽酒板块的(de)二级梯队，都是在各自省(shěng)内有一定话语权(quán)、有较(jiào)大市场规模(mó)、省外市(shì)场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的(de)竞(jìng)争，也推动了二级(jí)梯队的分化加速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二(èr)三线酒企分化加剧，要么像古井(jǐng)贡酒那样(yàng)完成产品升(shēng)级和全(quán)国化(huà)布(bù)局(jú)，挤进一线市场，要么就会像皇台(tái)一般衰败(bài)萎缩(suō)。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性(xìng)现金流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能(néng)说明问题。举(jǔ)例(lì)而言，今年一(yī)季度酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在(zài)财报中(zhōng)表示是因为去(qù)年同期基数较高，以及公司主(zhǔ)动进行了策略调(diào)整导(dǎo)致。

　　另(lìng)一典型(xíng)是安徽酒企金种子，在省内(nèi)“内卷”和名(míng)酒(jiǔ)“高压”双重挤压(yā)下，其业务体(tǐ)量和利润出(chū)现萎缩，明(míng)显掉(diào)队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净(jìng)利(lì)润(rùn)更是(shì)下降了228％。对(duì)此，金种子在年(nián)报中归咎于品牌、营销、渠道等多(duō)方(fāng)面因素。

　　高库(kù)存仍是行业性(xìng)问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上(shàng)市企业(yè)中，有17家企业毛利率在(zài)60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且(qiě)有15家企(qǐ)业毛利率与上年同(tóng)期(qī)相比增长，金种(zhǒng)子、洋(yáng)河(hé)、伊力特(tè)、舍(shě)得(dé)、酒鬼(guǐ)酒5家企(qǐ)业毛利率有所下降。

　　毛利(lì)率高，印证了白(bái)酒超强的盈利能力，但透(tòu)过年(ni肠粉用什么粉做最好，肠粉一般用什么粉做的án)报，白(bái)酒的高库存更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其(qí)后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干(gàn)酒等(děng)企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企(qǐ)库存增长基本(běn)都在两位数以上。

　　合(hé)同负债情况亦能一定(dìng)程(chéng)度(dù)上反映当(dāng)前渠道(dào)的情况(kuàng)。截至2022年(nián)底，18家上市酒企合同(tóng)负债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的(de)合同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡(gòng)酒等同比(bǐ)降幅(fú)超五成(chéng)。截至今年一季度末，总体合(hé)同(tóng)负(fù)债(zhài)微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院专家、中国(guó)酒业资深(shēn)评论员肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩(jì)非常优秀。但是我们(men)发现(xiàn)整个市(shì)场除了(le)茅(máo)台供(gōng)不(bù)应求(qiú)以外，其他(tā)产(chǎn)品都存(cún)在价格倒挂现象，这说明(míng)除茅台以外(wài)社会库存很(hěn)大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示(shì)，“预计今(jīn)年下半(bàn)年中秋节后有望成为酒业重回正轨发展的(de)时间(jiān)节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业(yè)性问(wèn)题。”蔡学飞表达了同样的(de)看法(fǎ)，他认为，随着国(guó)家(jiā)经济面的恢(huī)复以及社会(huì)活(huó)动的复苏，会加速去库存，特(tè)别是(shì)名酒库存(cún)会得到很大的(de)缓解(jiě)，但是区域中小企业仍然会面临不小(xiǎo)的库存压(yā)力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者关系互动平(píng)台回答投资者关于库(kù)存的问题时就谈到，五粮液产(chǎn)品渠道库存量(liàng)不到一个月，属于正常(cháng)水平。

　　事(shì)实(shí)上，白酒(jiǔ)渠道“堰(yàn)塞(sāi)湖”是常态，尤其在过去(qù)三年，受疫情(qíng)影响线下(xià)消(xiāo)费场景大(dà)减(jiǎn)，终(zhōng)端动销放缓(huǎn)，造成了社会(huì)库存(cún)积(jī)压。从(cóng)产能(néng)来看，近十(shí)年(nián)来白酒产量在不断下降，白酒产业(yè)存量产能过(guò)剩是不争的事实，未来(lái)仍(réng)然(rán)是(shì)趋势(shì)之一(yī)。加(jiā)之消费观(guān)念、消费习惯(guàn)的变化，即使是疫情后消费场景大规模恢复(fù)的前提下，白酒去(qù)库(kù)存依然需要时(shí)间。

　　而为去库存，全行业(yè)各环节都在努(nǔ)力(lì)，其中最(zuì)关键的是，亟需库存消化能(néng)力(lì)强劲(jìn)的(de)新渠道。可以(yǐ)看(kàn)到，大小酒企(qǐ)均在营销上大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年(nián)报中(zhōng)销售费用(yòng)一栏的数字在逐(zhú)年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存(cún)消(xiāo)化得快，谁的(de)价格倒挂(guà)恢复得(dé)快(kuài)，谁就能在新周期(qī)中胜出。

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