金融界4月21日消息 自国(guó)家统(tǒng)计局(jú)4月(yuè)11日发布3月份物(wù)价数(shù)据后，近日关于所谓“通缩(suō)”的话(huà)题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可能(néng)是我(wǒ)们(men)的(de)优势，至少给决策层提供了充(chōng)足(zú)的政策(cè)空(kōng)间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势可能(néng)是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏(sū)走过3个月(yuè)，并且没(méi)有采取强(qiáng)刺激，更多靠(kào)内生动(dòng)力，由于我们(men)产能充裕(yù)，供给端恢复略快于(yú)需求端，通(tōng)胀(zhàng)暂时(shí)起(qǐ)不来(lái)，有利于(yú)物(wù)价相对(duì)温(wēn)和的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以欧美发达国(guó)家举例，疫情之后货(huò)币政策强(qiáng)刺激，带来高通胀后果(guǒ)不得不进行加息，而(ér)矫枉过(guò)正(zhèng)的加(jiā)息过程又带(dài)来银行业(yè)震(zhèn)荡。在他(tā)看来，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优势，至少给决策层提(tí)供了充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认(rèn)为(wèi)，对(duì)于(yú)近期中国通胀水平较(jiào)低可以看得更(gèng)乐观一些，不(bù)必担心中(zhōng)国会陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出，这也(yě)是一个(gè)滞后指标，不会(huì)率先好转，需要经济环境(jìng)有(yǒu)明(míng)显(xiǎn)改善(shàn)、企业感(gǎn)到(dào)盈(yíng)利、订单有比较强的(de)转机(jī)，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率(lǜ)先(xiān)复(fù)苏，就业为什么也没(méi)有特别明显(xiǎn)改善？邢自(zì)强指(zhǐ)出，现在还处于(yú)经济修复阶段，疫情(qíng)前正常年份服(fú)务业能创(chuàng)造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造(zào)了100万个岗位，两年加起来少(shǎo)创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅(jǐn)仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要(yào)恢复到原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是(shì)有(yǒu)原因的(de)，跟(gēn)感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去(qù)年(nián)底的坑，还没有回到潜(qián)在增(zēng)速上(shàng)，只有回(huí)到潜在增速上才能够逐步消(xiāo)化(huà)之前积压的潜在(zài)失业(yè)。”邢自强(qiáng)判断，服务(wù)性行业可能要逐季恢复，大概(gài)在(zài)今(jīn)年底(dǐ2023年石油会暴涨吗，今日油价格表)回到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指数）同(tóng)比下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季度(dù)新增贷款却创纪(jì)录，引发(fā)了关于通缩(suō)的(de)讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经济数据(jù)，反映出(chū)供需(xū)恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一季度(dù)金融统(tǒng)计数(shù)据有关情况新闻(wén)发布会。央行货(huò)币政策司司长邹澜回(huí)应(yīng)称，我国不存(cún)在(zài)长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩一般具有物(wù)价水平持(chí)续负增长、货币供应量持续下(xià)降(jiàng)的特(tè)征，且常伴随(suí)经济衰退。当前我(wǒ)国物价仍(réng)在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行持续(xù)好转，与(yǔ)通缩有明显区(qū)别(bié)。

　　近期的物价(jià)回落是因为经济基本面(miàn)和(hé)高基数等因素。邹澜进(jìn)一步(bù)解释，一方面，供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽子(zi)政策有力支持(chí)下，国内生产(chǎn)持续加快恢复，物流畅(chàng)通保障(zhàng)到(2023年石油会暴涨吗，今日油价格表dào)位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子(zi)”供给充足。另一方(fāng)面，需求恢复(fù)较慢(màn)。疫情(qíng)伤痕(hén)效应尚未(wèi)消退(tuì)，消费意愿尤其是大宗消费需求回(huí)升需要时间(jiān)。

　　此外，基数(shù)效应(yīng)也有所(suǒ)影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年(nián)3月(yuè)国际油(yóu)价暴(bào)涨(zhǎng)和(hé)国内鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带来高(gāo)基数扰动。货(huò)币信贷较快增长与物价回落(luò)并存，本质上(shàng)受时滞影(yǐng)响。稳健(jiàn)货币政策注重从供给(gěi)侧发力，去年以来支持稳增长力度持续(xù)加大(dà)，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等(děng)环节(jié)的效(xiào)应传导(dǎo)有一个过程(chéng)，疫情反复(fù)扰动也使企(qǐ)业和(hé)居(jū)民信心(xīn)偏(piān)弱，需求(qiú)端存有时滞。总体(tǐ)看，金融数据领先(xiān)于(yú)经济数据，实际上反映出供(gōng)需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计局：当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不(bù)会(huì)出现(xiàn)通缩

　　4月(yuè)18日一(yī)季度经(jīng)济数据发布会上，国家统计发言人付凌晖就(jiù)近(jìn)期市场热议的中(zhōng)国(guó)经济(jì)是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当(dāng)前中国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶段(duàn)也不会出现通缩(suō)。从下阶段来看(kàn)，物价会稳(wěn)步恢复，价(jià)格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来看(kàn)，由于去(qù)年基数较高，国际大宗商品价格(gé)涨幅较高(gāo)，再加上国内受疫情影(yǐng)响供(gōng)给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随着(zhe)下半年影响因素逐步消除，价格会回到(dào)一个(gè)合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学家激辩

　　中信(xìn)证券(quàn)直(zhí)言，当(dāng)前数据呈现复苏(sū)信(xìn)号(hào)明显，通缩观点并不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增(zēng)速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的是回暖(nuǎn)，而非通缩(suō)”，当前物价下降既(jì)不全(quán)面(miàn)亦(yì)难(nán)持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其(qí)他(tā)不可贸(mào)易品的通(tōng)胀。而作为（不(bù)计入CPI的(de)）最大的“不可(kě)贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更广义的(de)通胀走(zǒu)势最重要的风(fēng)向标之一(yī)。华泰宏观认为，不论是(shì)从居民收入(rù)、居(jū)民(mín)消(xiāo)费倾(qīng)向、还是(shì)居(jū)民资(zī)产负债表的(de)边际变化而言，居民消费能力和(hé)购房意愿在(zài)防疫(yì)政策优化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央行对(duì)通(tōng)缩(suō)的认定，其(qí)主要反映(yìng)局部性、外生(shēng)性(xìng)与阶(jiē)段性(xìng)现象，货币供(gōng)应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走(zǒu)弱看(kàn)似反常，实则反映疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物价下行不是(shì)通缩，而是与基数(shù)效应、前期非经济政策对企业家信心的冲击以及疫情后居(jū)民(mín)风险(xiǎn)偏好下降有(yǒu)关。当(dāng)前中国(guó)经济仍在(zài)持续(xù)恢复(fù)进(jìn)程中，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复(fù)向好，并且(qiě)呈现出服务业好于工业、内需(xū)恢复好于(yú)外需的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副所长王小鲁称(chēng)，在货币增长大幅度(dù)超过经(jīng)济增(zēng)长的(de)情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题(tí)。货币走(zǒu)高，价格(gé)走低(dī)，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)。这(zhè)种情况(kuàng)下货币扩张对促(cù)进增长、扩(kuò)大需求不仅于(yú)事无(wú)补(bǔ)，反而推高(gāo)不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求或供给的不匹配，背后是居民(mín)与企(qǐ)业支出谨(jǐn)慎、地产角色(sè)变化、海外(wài)市场(chǎng)转向三(sān)个原因。经济预期在经历一(yī)轮上修与(yǔ)下修后，当前宏(hóng)观预期(qī)波(bō)动率再(zài)次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后(hòu)，当宏观预期波动率(lǜ)下(xià)降后，“类通缩”复(fù)苏(sū)环境延续，长端利率(lǜ)依然有小幅下行空间(jiān)，权益成长(zhǎng)风(fēng)格会相对占优。

　　国(guó)海(hǎi)策略也指(zhǐ)出(chū)，通(tōng)缩(suō)环境(jìng)下(xià)景(jǐng)气行业的稀缺是促(cù)成成长牛的重要外部因(yīn)素，物价(jià)水平的回落多与有(yǒu)效需求不(bù)足(zú)相关，在(zài)传统(tǒng)周期行业景气低迷的环境下，产业(yè)周期(qī)上行的2023年石油会暴涨吗，今日油价格表成长(zhǎng)行业(yè)优势凸显。

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