4月美(měi)国就业报告大超(chāo)预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季(jì)节性有关(guān)。其中，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一(yī)致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时(shí)工资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业(yè)数据(jù)与此前超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能导致(zhì)企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份(fèn)，或导(dǎo)致非杏花代表十二生肖里的哪个动物呢，杏花是指十二生肖中什么动物(fēi)农就(jiù)业数据(jù)偏(piān)高，未(wèi)来持(chí)续性存在(zài)较大不确定。非农发布后(hòu)，截(jié)至(zhì)北京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月美(měi)国就(jiù)业(yè)报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或(huò)与季节性有关(guān)。其中，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就业(yè)数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国(guó)就(jiù)业市场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出的是，2月(yuè)和(hé)3月(yuè)新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业(yè)合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企业(yè)囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致非农就业数(shù)据(jù)偏高，未来持(chí)续性存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美(měi)元指(zhǐ)数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升(shēng)，其(qí)中商品相关行业(yè)回升明显。4月商品相关行业新增(zēng)非农就业3.3万人(rén)，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制造业、建筑业等(děng)新增就业均边际回升。商品相关行业就业边(biān)际改善，或反映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比(bǐ)也边(biān)际(jì)回升。4月服务业相关行业新增就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部(bù)出现分(fēn)化。其中，医疗保健和(hé)商(shāng)业服(fú)务新增(zēng)就业分(fēn)别为(wèi)6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较3月增加(jiā)1.7万和(hé)2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增(zēng)就(jiù)业3.1万人(rén)，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示(shì)，服务业(yè)需求可能仍在走弱。例如3月(yuè)美(měi)国休闲餐(cān)饮、医疗保健与零(líng)售业的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅下降，回落至21年5月的水平(píng)（图(tú)表5）。

　　失业率创新低(dī)以(yǐ)及小时工资增速回升，显示劳工市场(chǎng)韧(rèn)性(xìng)较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不确(què)定性冲(chōng)击，4月失业率仍(réng)然下(xià)降0.1个(gè)百分点(diǎn)至3.4％，杏花代表十二生肖里的哪个动物呢，杏花是指十二生肖中什么动物位(wèi)于(yú)历(lì)史(shǐ)低位，反映就(jiù)业市场韧性(xìng)较强，短期(qī)仍(réng)有望保持稳健。1季度小时工资增速低于其他(tā)工资(zī)指标，4月(yuè)小时工资增速回(huí)升后，与其他工资(zī)指标(biāo)的差距收窄，指示美国(guó)潜在的(de)工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联(lián)储的(de)紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美(měi)国就(jiù)业市场劳动力供应紧张局(jú)势(shì)整体仍在小幅缓(huǎn)解。最(zuì)能(néng)反(fǎn)映就业(yè)市场(chǎng)紧张程度之一的职(zhí)位空缺与待业人数之(zhī)比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位空缺和求职人之(zhī)比(bǐ)的(de)回(huí)落(luò)速度接近1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年4季度(dù)，美国就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就(jiù)业数(shù)据(jù)将进一步削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际(jì)经济动能或(huò)弱于(yú)非农就业数据所指(zhǐ)示的水平，后续需(xū)要关(guān)注季节因子扰动下降后就业数(shù)据的走势。非(fēi)农(nóng)就业超预期叠加(jiā)工资(zī)增(zēng)速回(huí)升，预(yù)计联储将维持相对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储(chǔ)转(zhuǎn)向(xiàng)的可能性将加大。5月以来(lái)，第一共和银行被(bèi)接管、西(xī)太(tài)平洋合众银行等区域银行股价大幅(fú)下挫，中(zhōng)小银行(xíng)风险仍在(zài)发酵（参见(jiàn)《美国第(dì)14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发时点提(tí)前(qián)，前景存(cún)在较大不(bù)确(què)定性（参见(jiàn)《美国债务上(shàng)限提(tí)前触(chù)发会有(yǒu)何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高(gāo)利率叠加不(bù)断发(fā)酵(jiào)的银行危机以及债务上限风(fēng)波，金融(róng)市场动(dòng)荡(dàng)可能性加大，不排除金融(róng)风险以及实(shí)体(tǐ)经济的脆(cuì)弱性倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风险提示(shì)：美国中小银(yín)行再现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自：2023年(nián)5月(yuè)6日(rì)发布的《非农强于(yú)预期，但或许(xǔ)和季(jì)节性(xìng)有关(guān)》

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