金融界(jiè)5月27日消(xiāo)息 近(jìn)日(rì)因为(wèi)昆(kūn)明国资委的一封(fēng)声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债(zhài)的规模和地方(fāng)政府的偿债能力(lì)已(yǐ)经越来(lái)越(yuè)被重视(shì)。如何(hé)如何(hé)处(chù)置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家(jiā)李迅雷发文称，地方债(zhài)包括地方一般债、专项债和包括城投债在内的各种隐形债，其规(guī)模究竟(jìng)有多大，尚有(yǒu)争(zhēng)议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银(yín)行、保险(xiǎn)、基金等在(zài等不及了在车上就弄到了高c，在车上迫不及待)内的机构投资者是地方债的主(zhǔ)要持(chí)有(yǒu)者，他们普遍(biàn)担心(xīn)的(de)还(hái)是(shì)城(chéng)投债务、非标等(děng)地方(fāng)政府(fǔ)隐形债(zhài)风险。例如(rú)，近期(qī)贵州省政府发展研(yán)究(jiū)中心(xīn)提(tí)出，“化债工(gōng)作(zuò)推进异(yì)常艰难，仅依(yī)靠自身能力(lì)已无法得到有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在李迅雷(léi)看(kàn)来(lái)，在土地财政缩水的背景下，地方政府的(de)财权与(yǔ)事权不匹配问题又凸显出(chū)来。在我国政府杠杆(gān)率水平并不算高(gāo)的前提下，我国地方政府的杠(gāng)杆(gān)率水平确实够(gòu)高(gāo)了。需要调整中(zhōng)央和(hé)地方之间(jiān)债(zhài)务余额的(de)比(bǐ)例(lì)关系。“今后应加(jiā)大中央政府的发债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省份一定的“托底”支持(chí)，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长债务(wù)期限（非债券类债务(wù)展期(qī)，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策(cè)性(xìng)银行或商(shāng)业(yè)银(yín)行的低息(xī)资金来降低债务成本(běn)，让(ràng)债(zhài)务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支持地(dì)方政府通(tōng)过(guò)出让国有资(zī)产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两次公告无偿划转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股股份（合(hé)计占贵(guì)州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市(shì)价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融(róng)与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如何处置地方债务的辨证(zhèng)思(sī)考》

　　截至2022年末全国(guó)城(chéng)投(tóu)有息债务(wù)54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为(wèi)地方债务主要体现形式

　　城(chéng)投(tóu)债是指城(chéng)投企业公开发行的公(gōng)司债券和中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地(dì)方政府信用脱钩(gōu)，城(chéng)投公司定位由地方政府投融资机构(gòu)转变为市(shì)场化运营主体，地方(fāng)政府不再(zài)对(duì)城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由地方政府背书(shū)的高信用等(děng)级(jí)债(zhài)券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地(dì)方(fāng)政府(fǔ)下设的投融资(zī)机构(gòu)，很难完全独立(lì)成为与政府(fǔ)无关的纯市(shì)场(chǎng)化的企业。城投的债务主要包括向银行(xíng)借款和(hé)发行债券融资这两种方式，以(yǐ)前一种方式(shì)为主(zhǔ)，但(dàn)后(hòu)一种(zhǒng)债(zhài)权融资的规模也不(bù)小，到2022年末，余额(é)估计(jì)在13万(wàn)亿元以上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全(quán)国(guó)城投有息债(zhài)务快速扩张(zhāng)，每年(nián)增速均(jūn)保(bǎo)持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有(yǒu)息(xī)债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了(le)7倍以上。

城投平(píng)台发(fā)债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究(jiū)所

　　因此，城投平(píng)台实际(jì)上(shàng)已(yǐ)经成(chéng)为(wèi)地方债务的主(zhǔ)要体现(xiàn)形式，规模明显(xiǎn)超过地方(fāng)政府的一般债和(hé)专项债之(zhī)和。城投平台中，如今，城投平台的债券余额(é)大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说(shuō)明城(chéng)投债仍属于地方(fāng)政府背书的高等(děng)级(jí)信用债(zhài)。但是，城投平台的非标违约情况(kuàng)时有(yǒu)发生(shēng)，银行贷款(kuǎn)展期、调整(zhěng)还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政府(fǔ)应确保城(chéng)投债按时兑付，不能(néng)轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方政府债(zhài)务增长和(hé)财政收(shōu)入增速(sù)下降甚至负增长的现象普(pǔ)遍担心，尤其(qí)对财力偏(piān)弱的东北等不及了在车上就弄到了高c，在车上迫不及待、中西部(bù)省份，城投债的收益(yì)率(lǜ)普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让(ràng)金对(duì)政府债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个(gè)），扣除城(chéng)投(tóu)拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情(qíng)况(kuàng)更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤(méi)债违约之后，对河(hé)南省乃至全国的(de)信用债市场都造成负面冲击(jī)，信用分层(céng)现象加剧(jù)，部分(fēn)经(jīng)济偏弱区域被边缘化。例如青海、云(yún)南和(hé)天津等(děng)近几年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资(zī)成(chéng)本大(dà)幅(fú)上(shàng)升，虽然2020年以(yǐ)来(lái)融资成本有所下降，但整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均票面(miàn)利率降幅也明(míng)显不如全国(guó)。

　　当前在经济复苏(sū)不及预(yù)期的(de)背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好(hǎo)明显下降(jiàng)。为(wèi)此，地方政府应该(gāi)确保(bǎo)城投债的按时兑付。因为违约不仅不(bù)能解决债务(wù)问题，反而会恶化区域信用环境(jìng)，导致(zhì)地方国企融资难、融资贵。从未来(lái)区域经济发展的(de)角度看(kàn)，政府(fǔ)部门仍需要持续举债来实现经(jīng)济平稳增(zēng)长，需(xū)要保持(chí)政府信用(yòng)，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央大力(lì)度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城(chéng)投债权人(rén)的(de)持有信心，首先(xiān)要确保(bǎo)城投(tóu)债不(bù)违约，这就意味着城投公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱(bào)”，意味着对地方(fāng)债不(bù)兜底，但建(jiàn)议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，即在政策上大(dà)力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司(sī)的借新(xīn)还(hái)旧）降低债务(wù)成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务(wù)期(qī)限（非(fēi)债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展期），通(tōng)过(guò)政策(cè)性(xìng)银行或商(shāng)业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　此外，对于(yú)地方政府(fǔ)可否通(tōng)过出让国有(yǒu)资(zī)产(chǎn)来偿债方面，也希望中央给予政(zhèng)策上的支持。因(yīn)为(wèi)今年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三(sān)届全国委员会第五次(cì)会议第(dì)00503号提(tí)案(àn)的答(dá)复(fù)中表示，将适时(shí)出台(tái)制(zhì)度规定及操作(zuò)细则，探索国有权益份额规范化退出等不及了在车上就弄到了高c，在车上迫不及待的有效方式(shì)和(hé)途径，充分(fēn)发(fā)挥有限合(hé)伙企业的优(yōu)势，助力国有企业创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股(gǔ)权获得收入偿还债务，典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计(jì)量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国(guó)经济转型(xíng)的关(guān)键阶段，维护地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还(hái)没有(yǒu)与政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需(xū)要保持。

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