5月13日(rì)，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布(bù)公(gōng)告称，其累计有(yǒu)效(xiào)认(rèn)购申请(qǐng)份额总额(é)超过20亿份发(fā)行上限，将启动比例配售。这则小公告体现出市场对(duì)这一“中特估”主题(tí)的(de)追捧力度(dù)。

　　实际(jì)上，近期围(wéi)绕着“中(zhōng)特估(gū)”的(de)行情，市场关注度非常高，5月15日首批(pī)3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为(wèi)这一(yī)波“中特估”行(xíng)情的(de)催化(huà)剂。实(shí)际上，早在(zài)去年(nián)底(dǐ)及今(jīn)年(nián)一季(jì)度，一些基(jī)金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特(tè)估(gū)”资金面、情绪(xù)面、估值方式(shì)等问题成为市场关(guān)注焦(jiāo)点，中(zhōng)国基(jī)金报(bào)采(cǎi)访(fǎng)多位投研人士，解析“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集(jí)上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日场对“中特估”主题(tí)积极追捧。不(bù)仅华(huá)泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红利(lì)ETF罕见(jiàn)出现启动(dòng)“比例配售(shòu)”情况(kuàng)，今年场内多只“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国(guó)企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国(guó)央企主题基金发行，市(shì)场对(duì)此充满期(qī)待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企(qǐ)回(huí)报ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央企科技引领、央企现代能(néng)源等ETF也将(jiāng)获批发行(xíng)，更有扎堆(duī)上报(bào)的央国(guó)企基金在排队(duì)入(rù)市。

　　这些(xiē)或成(chéng)为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融(róng)通红利(lì)机会(huì)基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是(shì)构成催化因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的(de)一个催化因素(sù)就是积极(jí)推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基(jī)金的申(shēn)报发(fā)行，我认为确(què)实会成为引爆行情的催化剂，基本(běn)面、资金面(miàn)、政策面(miàn)都在向好，下半(bàn)年，中特估(gū)有(yǒu)可(kě)能独(dú)领(lǐng)风骚。”万家(jiā)基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量化投资部(bù)基金经理杨振建(jiàn)就表示，近期密(mì)集申报的国(guó)央企主题基(jī)金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源(yuán)”几大主题，这样(yàng)的布局可以更好支持(chí)央国(guó)企的(de)估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化(huà)剂(jì)。去年以来公募基金发行整体平淡，近期(qī)多(duō)只国央企主题基金(jīn)申(shēn)报(bào)和发行，行情(qíng)火热下将(jiāng)为市场带来增量资金(jīn)，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨(yáng)振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅认为，公募基金积极布局央国企主题基金，一(yī)方面(miàn)是因为(wèi)新(xīn)一轮(lún)深化(huà)国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国(guó)企上(shàng)市公司的投资价值(zhí)凸显，该主题的基金将为投资者提(tí)供更丰富的工具以参(cān)与到(dào)央国企投资。另一(yī)方面是落(luò)实公募基金行业高质量发展的要(yào)求，引导更多资(zī)金(jīn)参(cān)与(yǔ)央国企改革，更好发(fā)挥公募(mù)基金服务资本市场改(gǎi)革、服务实体经济(jì)和国(guó)家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央企相关标的和北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日板块带来增量资金，提升交易(yì)活跃度，有望(wàng)成为(wèi)中特估行(xíng)情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　存量市(shì)场中(zhōng)变(biàn)赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场(chǎng)结构性(xìng)行情明(míng)显，中特估和人工(gōng)智能成为(wèi)两(liǎng)大(dà)明(míng)显的主线(xiàn)，而新(xīn)能(néng)源等(děng)前期热门赛道股冷(lěng)却，在此背景下，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特(tè)估概念”。

　　万(wàn)家基(jī)金基(jī)金经理章恒(héng)直言，自己(jǐ)目前重点关(guān)注三(sān)大行业，火电、券商、军工，这三大行(xíng)业主要(yào)是央企或地方国资(zī)所(suǒ)在的行(xíng)业，民营企业占比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本面在今年会有(yǒu)重大的向(xiàng)上变化的机会，比(bǐ)如(rú)火电，会受益(yì)于煤(méi)炭价格的(de)下跌，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券(quàn)商，会受益(yì)于今年(nián)市场成交量的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随(suí)着国有企业改(gǎi)革的推进，大(dà)概率这些企(qǐ)业会进入一个(gè)提质(zhì)增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒(héng)表示，中特估是过(guò)去5年10年(nián)改革(gé)的成果，是非常(cháng)基本面(miàn)的(de)，和他过去1至2年(nián)研究投资(zī)思路也非常吻合，为在(zài)下半(bàn)年抓住这波(bō)中特估的投资(zī)机会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视(shì)中特估的投资机会(huì)，判断中特估(gū)的机会未来三(sān)年分两个阶(jiē)段。”融通红利(lì)机会(huì)基金经理(lǐ)何(hé)龙表示，第一(yī)阶段(duàn)也(yě)就(jiù)是今(jīn)年以数字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性机会为(wèi)主，包括(kuò)低(dī)于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨性的机会(huì)。第二阶(jiē)段是未来两年(nián)，在主题性(xìng)机会(huì)消散以后，基(jī)于顶层(céng)设计对国央经营管理价值(zhí)导(dǎo)向(xiàng)变化，我们判断经(jīng)营成果随(suí)之改变是一个(gè)慢变量，会在未来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公(gōng)司经营层面可能发生显著正向变化的个股提前(qián)进行布局(jú)，比(bǐ)如(rú)医(yī)药和消费等行业。

　　其实一季报(bào)已经显露出不(bù)少基金在(zài)行动。国(guó)金(jīn)证券研究所(suǒ)数据显示，偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年年报前十大重(zhòng)仓股股票(piào)池中，“中特估”概(gài)念占偏(piān)股主(zhǔ)动型基金持有股(gǔ)票(piào)市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持(chí)仓中，“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念占偏股主动型基金持(chí)有股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主动型基金的(de)持仓(cāng)中，占(zhàn)比明显提高。上述数据显示，根据偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年(nián)一季报十大重仓股的(de)数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基(jī)金主动加(jiā)仓“中特估”概(gài)念股(gǔ)的市值占2022年末股(gǔ)票总市(shì)值比例，一季度超(chāo)过30％的(de)偏股主动型(xíng)基金(jīn)主动加仓(cāng)了“中特(tè)估”概念股，198只(zhǐ)基(jī)金在2022年(nián)末不持有“中特(tè)估”概念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券(quàn)数据统计也显示，一(yī)季度主动偏股型(xíng)公募基(jī)金对港股央(yāng)国企的持股市(shì)值比重达到(dào)2019年以来的新高(gāo)，港股央(yāng)国企持股总市值占港(gǎng)股持股总市值(zhí)的比重由2022年四(sì)季度的(de)25.1％提升至(zhì)2023年(nián)一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日力量？

　　构建国央企专门的股票库(kù)

　　可以说中国特色(sè)估值体系，正深刻(kè)影响基金(jīn)公司的投研，落实到日常的投研流程和实践之中，不少基(jī)金公司(sī)在加大(dà)投研力量，更有专门构(gòu)建(jiàn)国央企股票库(kù)。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从(cóng)顶层(céng)设计改(gǎi)变研(yán)究员过(guò)去(qù)对国央企的固定思维，需(xū)要实地考察国(guó)央(yāng)企，并且(qiě)需要(yào)利用(yòng)当前国(guó)央企愿意交流的契机(jī)，多(duō)花精(jīng)力去(qù)进(jìn)行跟(gēn)踪(zōng)发(fā)现变化。

　　另一方(fāng)面，融(róng)通(tōng)基金在行动上(shàng)，要(yào)求(qiú)研究(jiū)员将自(zì)己所覆(fù)盖行业的所有国央企构建专门的股票库，并进行(xíng)长期跟踪，包(bāo)括(kuò)考察其实(shí)地调研的的(de)成(chéng)果，了解(jiě)国央企经营(yíng)思路和(hé)财务导向的变化，结(jié)合行业趋(qū)势和特征，寻(xún)找(zhǎo)价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上的(de)重视。他表示，通过深入学习(xí)，对(duì)“中特(tè)估(gū)”有了更(gèng)深刻(kè)的认识(shí)：首(shǒu)先(xiān)要认(rèn)识市场(chǎng)体制机(jī)制(zhì)、行业产业结构(gòu)、主(zhǔ)体持续发展能力等(děng)方面所(suǒ)体现的(de)鲜明(míng)中国元素和发展(zhǎn)阶段特(tè)征，“中特(tè)估(gū)”应该是在(zài)此基础上(shàng)构建的具有时代特征和中国(guó)特色、符合(hé)国家战(zhàn)略导(dǎo)向的估值体系，而不是简(jiǎn)单套用国外的(de)传统(tǒng)估值模(mó)型。

　　“中特估是一(yī)种新(xīn)的(de)提法，但是这个概念所(suǒ)涉及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家(jiā)基(jī)金(jīn)经理章恒表(biǎo)示，万家基金(jīn)一直非(fēi)常关注传(chuán)统产业的变(biàn)化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域(yù)，因此也是一(yī)定能够抓(zhuā)住(zhù)中特估这波行(xíng)情(qíng)的(de)机会的。同时，随(suí)着时局的变化，也(yě)在(zài)增(zēng)加相(xiāng)关(guān)行(xíng)业的(de)研(yán)究(jiū)力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春(chūn)表示，积极(jí)践行中国(guó)特(tè)色的估值(zhí)体系是资本市场使命，投资者需要学习(xí)领(lǐng)会(huì)并针对原有的(de)估值体系进行改造，以适应(yīng)现实的(de)需要(yào)。明确该体系(xì)的(de)框(kuāng)架是(shì)第一(yī)位的工作，合(hé)理设置(zhì)指标也非常重要(yào)，投资者的(de)认(rèn)可(kě)和实(shí)施(shī)是最(zuì)终(zhōng)该体系能(néng)否具(jù)备长期(qī)价值的(de)基础。不(bù)过(guò)，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是(shì)很(hěn)大的(de)认知误区(qū)，市场(chǎng)化认可是基本的常识(shí)，不可误(wù)判(pàn)。

　　体(tǐ)现社会价值与国家(jiā)战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国(guó)企(qǐ)是(shì)国民经(jīng)济的支柱，国企央企发展要(yào)符(fú)合国家战略发展发向，更需(xū)要承(chéng)担社会(huì)公共责任等。而这些都(dōu)应该考(kǎo)虑进估值体系之中，也(yě)引(yǐn)发市场(chǎng)关注(zhù)。

　　多(duō)数受访的基金(jīn)经(jīng)理认为(wèi)，对于国(guó)央企的估值(zhí)方式要(yào)充分体现企业的(de)社会(huì)价值与国家战(zhàn)略价值，目前(qián)已经(jīng)形成了初步的企业社会(huì)价值评价体系(xì)。

　　“如何定价国有(yǒu)企业(yè)承担社会价值、符合国(guó)家战略发(fā)展的价值？首要任务就构建中国特色的(de)价值评价体系，改变从以私(sī)人股东(dōng)权益出(chū)发，现金(jīn)流折(zhé)现为(wèi)主要(yào)方法的单一价(jià)值估值体系(xì)，转向社(shè)会整体价值(zhí)观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的社会价值(zhí)与国家(jiā)战略价值。”博(bó)时基金指数(shù)与(yǔ)量化(huà)投资(zī)部(bù)基金(jīn)经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来(lái)国资委(wěi)指导国内(nèi)团(tuán)队对(duì)于中国(guó)特色(sè)ESG披露(lù)与评价体系不断探(tàn)索，结合国际通用规则，目前已经形(xíng)成了初(chū)步的企业社会价值(zhí)评价体系(xì)，其中(zhōng)包(bāo)括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监、基金经(jīng)理(lǐ)王帅(shuài)也(yě)认为，“中特(tè)估”应该是(shì)注重企业价值的可持续估值，要(yào)重视股东(dōng)、员工和社会(huì)责(zé)任(rèn)等要素对企业稳健成(chéng)长的重大意(yì)义，重视(shì)稳定的现金流、持(chí)续(xù)增长的盈利、科技创新对提升(shēng)企(qǐ)业(yè)内在价值的积极作用，这样(yàng)有利于提高估值定价模型的科学性和(hé)有(yǒu)效性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建等实务工作中(zhōng)，都(dōu)有(yǒu)成熟(shú)的量化指标可以使(shǐ)用，包(bāo)括净资产收益(yì)率、营(yíng)业(yè)现金(jīn)比率、资产(chǎn)负(fù)债率(lǜ)、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李欣更细致分(fēn)析在估值思维、估值结(jié)论、估值判断上有变化，尤其是(shì)估值(zhí)的方法和指标(biāo)上(shàng)，他认为其包括产(chǎn)业(yè)链上(shàng)下游的衡量、全要素成本等(děng)，以(yǐ)及在纵向和(hé)横向上的研究，强(qiáng)调政策优惠、产业发展、市场竞(jìng)争力和可持续发展等各(gè)种因素(sù)与企业价值的关系(xì)。这(zhè)些因素(sù)在(zài)对估值(zhí)结论(lùn)和判(pàn)断的(de)影响上，也使(shǐ)得中国特色的估值体系(xì)与传统的估值(zhí)体(tǐ)系(xì)有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有估值结论和估值判断(duàn)的(de)变(biàn)化(huà)，都(dōu)是为了更好地适应中国的市场和(hé)经(jīng)济(jì)特点，提供更精(jīng)准(zhǔn)、更合理的企业估值信息(xī)。”李欣表示(shì)。

　　不过，创(chuàng)金合信基(jī)金(jīn)首席经济(jì)学家魏凤春直言，这需(xū)要(yào)在实(shí)践(jiàn)中进行探索，目前尚没有公认的指标(biāo)可以使用。

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