近期“中特(tè)估”成为A股市场热(rè)门话(huà)题(tí)，外资机构加强(qiáng)研究。不(bù)少国企、央企上市(shì)公司已获外资(zī)显(xiǎn)著(zhù)加仓。外资(zī)机(jī)构(gòu)认为：国企(qǐ)已成为“市场关(guān)注焦点”，中(zhōng)国国企已迎(yíng)来积极信(xìn)号，投(tóu)资者可从中挖(wā)掘盈利(lì)能(néng)力(lì)持续改(gǎi)善(shàn)的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近(jìn)期国企成(chéng)为(wèi)A股市场关注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入额(é)最多(duō)的10只股(gǔ)票(piào)为洛阳钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇川技术、工(gōng)商银行(xíng)、晶(jīng)盛机(jī)电、京(jīng)沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不(bù)少国企公司(sī)股票(piào)跻身其中。期间，吸金前(qián)十大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元人(rén)民(mín)币(bì)不等(děng)。

　　近期北向资金净流(liú)入额前十的股票，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着(z定语中心语是什么意思，连接状语和中心语是什么意思he)一季度(dù)上市公(gōng)司财报(bào)公(gōng)布，不少全球(qiú)主(zhǔ)权投资(zī)机(jī)构跻身国企的前十(shí)大(dà)的股东行业。例(lì)如(rú)，一季度报(bào)告显示，阿(ā)布(bù)达(dá)比投(tóu)资局、科威(wēi)特政府(fǔ)投资局等多家主权财(cái)富基金(jīn)增持多家国企(qǐ)央企A股上市公司股票。例如(rú)科威特(tè)政(zhèng)府投资局增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿(ā)布达(dá)比投资局一季度(dù)增持了浦东金桥。挪威央(yāng)行一季度新建(jiàn)仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基(jī)金截(jié)止4月(yuè)底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰(jiàn)中国基(jī)金-中国焦点基金，截至(zhì)4月底的(de)前十大重仓股包(bāo)括(kuò)：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银(yín)行(xíng)、建(jiàn)设银行、中国石化、华润置地、中(zhōng)银航空租赁、中升(shēng)集团、百度等(děng)，含不少国企公司。而基金在4月对(duì)这些国企进行(xíng)了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资中关于(yú)中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报告中(zhōng)解释(shì)了他们对于国企改革的看法。报告(gào)认为，在中国(guó)国企(qǐ)改革并非新(xīn)鲜事，但是这一次国(guó)企改革事(shì)关重大(dà)。而(ér)资(zī)本市场显然已经关注到(dào)了“国企”主题。举例来(lái)说(shuō)，放在平常(cháng)，中国中(zhōng)铁可(kě)能(néng)是乏人问(wèn)津的防(fáng)御性公司。它虽(suī)然有稳健的基本(běn)面，收益预期也(yě)尚可，但是可(kě)能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股(gǔ)价已(yǐ)经上升了(le)43.88％。其它的(de)国企股价在2023年(nián)也有不俗表(biǎo)现，包括中石化、中国(guó)铝业等。这背后的原因可能包括：随着(zhe)高层重(zhòng)提“国(guó)企改革(gé)”，投资者认为相关(guān)方面或敦促(cù)国企改善治理等以增(zēng)加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来外资机构持仓中更(gèng)倾向于私(sī)营部门，这与(yǔ)他(tā)们(men)的选(xuǎn)股标准(zhǔn)相关。基(jī)于公(gōng)司的股东(dōng)回报(bào)等(děng)标准，不少(shǎo)国(guó)企公司在过去难以进(jìn)入部分外(wài)资(zī)的选股(gǔ)池子(zi)。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类(lèi)国企公司截至去年年底的(de)平均每股盈利(lì)水平仍低于10年前2012年水平。这说明国(guó)企公司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认(rèn)为国企长期的(de)低估值为投资者提供了厚(hòu)厚的安(ān)全垫。部分公司的投资价值被低(dī)估(gū)了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能(néng)够取得成效(xiào)，投资者会重估国企的投资者价值。投资者对于(yú)能够持(chí)续(xù)提供良好(hǎo)的股东回(huí)报的公司是愿意支付(fù)溢价的。例如，贵(guì)州茅台过去(qù)20年的平均每年的净资产回报率在(zài)20％以(yǐ)上。这是为什(shén)么贵州(zhōu)茅台(tái)可以10倍的市(shì)净率交易的重要原因之一。除了房地产(chǎn)行业(yè)，目(mù)前来看大部(bù)分国(guó)企(qǐ)的(de)市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动，增强透明性是(shì)全(quán)球投资者关(guān)注的问题。此外，投资(zī)者关注的其它问题还包括：对于国(guó)企来说，如(rú)何在服务国家战略的同(tóng)时(shí)增(zēng)强它(tā)的商业效率，如何改(gǎi)善激励措施等(děng)。尽管(guǎn)这次改(gǎi)革的成效仍待时(shí)间检验，但是(shì)“注重股(gǔ)东回(huí)报”是被资本市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表(biǎo)示，目前国企主题受到(dào)关注，可能个别股(gǔ)票有一定量(liàng)的“炒作”资(zī)金参与，但是有充(chōng)分(fēn)的理由认(rèn)为(wèi)国企(qǐ)主题是(shì)可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估值仍然(rán)很低。虽然它已经从极低(dī)的水平上升，但总体来说(shuō)，国有企(qǐ)业的(de)市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其次，如(rú)果公司能够继(jì)续改善他们(men)的(de)财务表现，提高(gāo)每股盈(yíng)利水平和利润增长，并通过股息或股(gǔ)票回购，将利(lì)润分配给股东。这些都将成为股票价格的驱动(dòng)因(yīn)素。

　　第三，从(cóng)全球投资者(zhě)的角度(dù)看，他们(men)对国企的持有或(huò)配(pèi)置仍然(rán)相当保守。因为如(rú)果回顾过去(qù)的5到(dào)10年，大(dà)多数境(jìng)外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合经(jīng)理只关(guān)注经济的私(sī)营部(bù)分。随(suí)着事态改变，他们(men)有(yǒu)提(tí)升配置的空间(jiān)。

　　具(jù)体(tǐ)来看，例如(rú)部分(fēn)能(néng)源公(gōng)司(sī)估(gū)值远远(yuǎn)低(dī)于全球同行。不(bù)排除(chú)有些公司会受到地缘政治(zhì)因素(sù)，但全球(qiú)仍有资金（例如(rú)中东地区的资金）受地缘政治影(yǐng)响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为乏味无(wú)趣的(de)行业(yè)部分公司的股价有了(le)非常显著的回升，还有类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在任何市场，投(tóu)资(zī)都(dōu)必须持有前瞻性的观点(diǎn)。如果等到(dào)所有的证据都摆在面前，那么他们已经(jīng)被市场价(jià)格反映出来，因为(wèi)市场总是(shì)预先反应。所以我们永远不会有百(bǎi)分(fēn)百的确定性(xìng)或信心。一些积极的变化(huà)正在发生。“如果问过去多年，通(tōng)过观(guān)察中国市场我们(men)学(xué)到了什么？我们学到的重要一课就是(shì)：跟随(suí)政府的政策投资(zī)。中国的(de)国企(qǐ)已经迎来了积极的信号”。投(tóu)资者(zhě)需要一些机制(zhì)来从大量(liàng)的国有企业中筛选出有更高(gāo)成(chéng)功机会(huì)的企业(yè)。

　　高盛试图找到符合(hé)政府政策(cè)导向、管理层有改进动力、有客观证(zhèng)据(jù)显(xiǎn)示其(qí)盈利能(néng)力已(yǐ)经改善的企业。同时，这些企业所处的(de)行(xíng)业整体收益增长、有良好的资产负债表和低债务水平等经(jīng)济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者(zhě)很重(zhòng)要，真正决(jué)定价格的还是国内投(tóu)资(zī)者。如果外国投资者对国有(yǒu)企业的(de)兴趣增加，那将是(shì)对国有企业股价的额外(wài)推动力。

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