美国债务上限(xiàn)危机暂时“告(gào)一段落”——美东时(shí)间5月31日(rì)，美国国会(huì)众议院通过了一项关于(yú)联邦政府债务上限(xiàn)和预算的法案(àn)，隔日参议(yì)院(yuàn)通过，根(gēn)据法案政府开支将受(shòu)到上限(xiàn)制约直至2024年结束(shù)，但可以(yǐ)避免发生债(zhài)务违约。根据美国国会预算办公室数据，目(mù)前美国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国(guó)内生(shēng)产总值比例(lì)已超(chāo)过120％，相当(dāng)于每个美(měi)国人负债9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二(èr)战以(yǐ)来，美国已103次调(diào)整债务上限，尽(jǐn)管未曾出现过实质性债务(wù)违约，但债务(wù)上限危机仍可从市场(chǎng)预期、流动性、风险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)、借贷成本(běn)等机制作用于(yú)全球金融、实物资产(chǎn)。

　　多位业内人士对《中(zhōng)国基金报》记者表示，在(zài)目前美国债(zhài)务上(shàng)限情景下，中长期看美(měi)债上限违(wéi)约风险(xiǎn)难以忽视，亚洲等新兴(xīng)市场股票表现将更(gèng)具韧性(xìng)，而市场关注(zhù)的重点也(yě)将(jiāng)重新回(huí)到美联(lián)储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股(gǔ)票表现(xiàn)更具韧性(xìng)

　　除本次(cì)外，1976年以来美国政(zhèng)府债务共(gòng)有(yǒu)22次触(chù)及法定上限，每次(cì)债务(wù)上限(xiàn)触及后均得到了上调或暂停，只是(shì)经历的时间(jiān)长短(duǎn)不同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债务上限(xiàn)解决前后，标普(pǔ)500指数(shù)自高(gāo)点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解决前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而在(zài)本次债务危机谈判过程中，亚(yà)洲市(shì)场反应参差，日经225指数创1990年以来(lái)新高，香港恒生指数(shù)则跌(diē)至年内新低。

　　瑞银财富(fù)管理投资(zī)总监办(bàn)公(gōng)室（CIO）对记者表示，尽管美(měi)国彻底违约的可(kě)能性非常低，但此前因为市场担忧(yōu)发生发生(shēng)违(wéi)约，很(hěn)多国家和行业都(dōu)遭到抛售，但(dàn)这次亚洲市场表现相(xiāng)对于(yú)美国和发达(dá)市场更具韧性，得益于(yú)较佳(jiā)的盈利增(zēng)长前景和具吸引力的相对(duì)估值，尤其看好中国、泰国和韩(hán)国。

　　具体就(jiù)中国市场而言，瑞(ruì)银(yín)CIO认(rèn)为(wèi)，盈利才(cái)是关键催(cuī)化剂。中国今年首季盈利增长较去年第四季有所改善，有助提振对中(zhōng)国资产的信心。与亚洲其(qí)他地区（日本除外）相比(bǐ)，中国股市的(de)估(gū)值似乎被(bèi)低估(gū)。

　　景(jǐng)顺亚太(tài)区（日本除外）全(quán)球市场策略师(shī)赵耀庭也对记(jì)者(zhě)表示(shì)，债务协议的(de)顺利通过消除了美(měi)国乃至全球(qiú)面临(lín)的(de)一个(gè)不(bù)明(míng)朗(lǎng)因素，进而短暂提振市场情绪。中航信托宏观策略总(zǒng)监吴(wú)照银对记者称，因(yīn)投资(zī)者对两党达成一致(zhì)有确定的预期，所以近期美国(guó)以及(jí)全球(qiú)资本(běn)市(shì)场并没有(yǒu)对美国债(zhài)务上限问题过度(dù)反应，整体表现(xiàn)平稳。

　　中长期看(kàn)美(měi)债上限违约风险(xiǎn)难以忽(hū)视

　　目前(qián)来看，主(zhǔ)流(liú)大(dà)类资产对于美债危机的叙事反应都较为平(píng)淡，但野村东方国际(jì)证(zhèng)券资产(chǎn)管理部总(zǒng)经理兼(jiān)投资总监肖令君对记者表(biǎo)示(shì)，从中长期的资产配置角度(dù)出(chū)发，诸如美债(zhài)上限(xiàn)等(děng)类似的尾部(bù)风(fēng)险(xiǎn)事件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要考虑(lǜ)两(liǎng)点：一是多(duō)元化低相关性资产配置、二是支付保(bǎo)险费的另类(lèi)策略，为(wèi)组合提供下行保护。回顾美债上限危机(jī)历史，看到避险资产如美元、美债(zhài)、黄金在通常较风险资产呈现(xiàn)明显的超额收益，因此(cǐ)组合(hé)配置中保有一定比例的避险资产有助对冲(chōng)投资组合波动。”肖令(lìng)君进一步(bù)阐(chǎn)述道。

　　长江(jiāng)证(zhèng)券在(zài)黄金与美(měi)债季度展望中也提到，黄金作为(wèi)典型的避险资产，国际金价将有支撑，短期(qī)或继续走高，因为美债利率短期(qī)内仍会高位震荡，通胀不确定性仍然较高，同时(shí)全球(qiú)整体风险因素在提高。

　　肖令君还提到(dào)，另一方面，极端危机环(huán)境下，大类资产(chǎn)会呈(chéng)现同(tóng)涨(zhǎng)同跌的(de)特(tè)征，如2020年3月极(jí)度恐慌时期，市(shì)场无(wú)差别抛售(shòu)一切资产增持(chí)现金，传统避(bì)险资产(chǎn)随(suí)同风险(xiǎn)资(zī)产一起下(xià)跌(diē)，因(yīn)此以期权保护组合下行风险是另一种方式。美债违约并非(fēi)我们的基准假(jiǎ)设(shè)，如果出现此类尾(wěi)部风(fēng)险，做多(duō)波(bō)动率、以及做空风险资产的衍(yǎn)生品策略将(jiāng)显著受(shòu)益。

　　瑞银首席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全(quán)球信用市(shì)场的最(zuì)佳非对称(chēng)对冲策略(lüè)是做空美国高(gāo)评(píng)级银(yín)行（评级下调(diào)、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美(měi)国(guó)REIT（出现更严(yán)重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者表(biǎo)示，美债上限的提(tí)升，将促进美联储停止紧(jǐn)缩货(huò)币政策，对美(měi)股(gǔ)也是一大利好。他还(hái)认为(wè一般上大一是多少岁，大一是多少岁哪年的i)，美国政府(fǔ)的财政支出得到(dào)了保证，在两年内可以继续举债(zhài)。最(zuì)近两周(zhōu)的(de)美债谈(tán)判关键期，美国三大(dà)股指主涨，“用脚投票”的(de)市(shì)场报以乐观。可见随(suí)着(zhe)美债上限谈判的尘埃落定，美股仍有望进一(yī)步(bù)有良好表(biǎo)现。

　　市场(chǎng)重点再次回(huí)到

　　美国财政政(zhèng)策和(hé)货币政(zhèng)策(cè)上

　　美国参议院已(yǐ)经投(tóu)票(piào)通过债务上限法案，市场关注焦点再(zài)度回到美国未来的财政政策(cè)和货币(bì)政策上。肖(xiào)令君认为，如果未(wèi)出现黑天鹅(é)事件，预计联储仍将贯彻数据依赖原则，联储可(kě)能会持(chí)续关注就业数据和工商业运(yùn)行(xíng)情况，等待市场自(zì)然降温(wēn)至浅萧条后再开启降息，年内降息的(de)乐(lè)观预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济(jì)数(shù)据上看(kàn)，美(měi)国经济(jì)韧性好(hǎo)于预期，如果年核心PCE指标继(jì)续反弹(dàn)走高，不排除联储(chǔ)还会继续加息的可能(néng)，但加(jiā)息(xī)周期已接近尾声，利率基本见顶的趋势(shì)不会改变(biàn)，因(yīn)此(cǐ)预(yù)计加息对市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限(xiàn)协议(yì)通(tōng)过后(hòu)，美国财政(zhèng)部(bù)预(yù)计将可(kě)于未来7个(gè)月发行逾6000亿美元的国债。随着市场(chǎng)流动(dòng)性收紧(jǐn)，这或将产(chǎn)生显著的(de)吸力作用。债(zhài)券收益率(lǜ)或将随(suí)着资本流出(chū)经济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分(fēn)析师(shī)黄(huáng)俊则称(chēng)，接(jiē)下来美国财政部(bù)的(de)工作(zuò)重点是如何为美债找到买家，其中有三个重要看点，即第一(yī一般上大一是多少岁，大一是多少岁哪年的)，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是否要调整货币政(zhèng)策停(tíng)止(zhǐ)缩表抛售美债；第二(èr)，以(yǐ)中(zhōng)国为(wèi)代表的贸易顺差国是否购买美债；第(dì)三，美国国(guó)内普(pǔ)通(tōng)家庭可能(néng)成(chéng)为(wèi)购(gòu)买美债(zhài)异军突起的力(lì)量。

　　黄(huáng)俊进(jìn)而分析称，美联(lián)储(chǔ)现在仍在(zài)缩(suō)表周(zhōu)期(qī)，接下(xià)来(lái)是否(fǒu)要调整货币政(zhèng)策停(tíng)止缩表抛售美债。如果(guǒ)美联(lián)储缩表卖出(chū)美债，美国财(cái)政部(bù)发行(xíng)美债（向(xiàng)市场卖出）这无疑(yí)会(huì)给美债市场造成极大抛(pāo)压。他总(zǒng)结道，美债的重新发行，有可能促(cù)使美联储美联储停止加息和缩表。在5月美(měi)联(lián)储(chǔ)FOMC申明中删除了(le)此前暗示未来还会加息的措辞，需要(yào)关注(zhù)6月利率(lǜ)决议中(zhōng)美(měi)联储是否能进(jìn)一步确认(rèn)停(tíng)止(zhǐ)紧缩的态度。

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