来源(yuán)：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济(jì)回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化(huà)下游消费回暖。从行业(yè)表现看，制造(zào)业从(cóng)去年四季度(dù)的“量价(jià)齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主动去(qù)库转向(xiàng)被动去库。从景气度边际表现(xiàn)看，下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原(yuán)材料加工；服务业中，交通(tōng)运(yùn)输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活(huó)动回(huí)暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定差距(jù)。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落预期逐(zhú)步(bù)兑现(xiàn)，消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业升级将成为推动(dòng)下一(yī)阶段国(guó)内经(jīng)济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季度(dù)经济(jì)复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输、房(fáng)地产等行业景(jǐng)气度明显提升，而建筑(zhù)业景气(qì)度回落，与年初出口(kǒu)数(shù)据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回(huí)暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的特(tè)点相一致(zhì)。

　　从制造业内部(bù)来看，今年(nián)3月，制造业各行业景(jǐng)气(qì)度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供(gōng)给端修复好于(yú)需求(qiú)端(duān)，行(xíng)业(yè)整体去(qù)库进程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景气度边(biān)际改善情况来看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料(liào)加工，煤炭行业景气度表现为(wèi)高(gāo)位放缓。

　　下(xià)游消费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气度较(jiào)高，部分行业表现为“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业行业景气度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看(kàn)，电(diàn)气(qì)机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用(yòng)设(shè)备、电子设(shè)备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改善幅度最(zuì)弱，由于行业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业仍(réng)然(rán)受到(dào)价格下(xià)跌(diē)的(de)困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色(sè)金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非(fēi)金属矿物>；；；石(shí)油(yóu)石(shí)化(huà)行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级或是(shì)推(tuī)动下一阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复苏主要(yào)受益(yì)于(yú)疫(yì)后复(fù)苏红利驱动。需求方(fāng)面，出(chū)行(xíng)类(lèi)消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服(fú)务消费需求得以(yǐ)释放(fàng)；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端快速(sù)恢(huī)复，是(shì)推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后复(fù)苏(sū)红(hóng)利(lì)驱(qū)动边际(jì)转弱(ruò)，随着未来(lái)海外总(zǒng)需求(qiú)回落(luò)的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国(guó)内经济增(zēng)长的线索，大(dà)概率来自(zì)于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上(shàng)修(xiū)复(fù)，消(xiāo)费倾向明显回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民(mín)“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和，未来消(xiāo)费回暖的(de)确定(dìng)性进一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费(fèi)有望持续修复进退维谷的意思解释，进退维谷的意思和造句，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产后周期相关(guān)的(de)可选消费(fèi)也(yě)有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强，有(yǒu)望维持出口(kǒu)韧性；随(suí)着(zhe)下(xià)游(yóu)消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造(zào)业企业(yè)盈利(lì)有望向上修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资需求有望改善，推动(dòng)中游装备(bèi)制造景(jǐng)气度维持高位(wèi)。

　　风(fēng)险提示：国(guó)内经(jīng)济恢(huī)复(fù)力(lì)度不及预(yù)期(qī)；海外需求(qiú)超预(yù)期回落。

　　一(yī)、节后消费(fèi)降温，带(dài)动CPI涨幅(fú)明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　一季度(dù)我国(guó)GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向疫后复(fù)苏背景下(xià)，国内经(jīng)济(jì)企稳回(huí)升。但不同(tóng)于海外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫(yì)后复苏发生在外(wài)需回落、国(guó)内经济转向高质量发展、居(jū)民(mín)前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济(jì)复苏的力量并(bìng)不均衡，行业(yè)分(fēn)化特征明显(xiǎn)。因(yīn)此(cǐ)，我们(men)重(zhòng)点从行业层(céng)面，观测当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各(gè)行业表(biǎo)现(xiàn)来看，今年一季(jì)度制造业、交(jiāo)通运输业、房(fáng)地产(chǎn)业(yè)景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年(nián)初出(chū)口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基期计算(suàn)各年份的(de)复合(hé)增速，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今(jīn)年一季度第(dì)一(yī)产业增(zēng)加值增速(sù)为3.6％，低于(yú)去年(nián)四季度的(de)4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年(nián)来加快(kuài)建(jiàn)设农业强国，推(tuī)进(jìn)农业农村(cūn)现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年(nián)一季度第(dì)二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较(jiào)快复苏，增加(jiā)值增速提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四季(jì)度的4.7％，但(dàn)低(dī)于(yú)2021年全年(nián)增(zēng)速(sù)，与去(qù)年下半年(nián)之(zhī)后外需转(zhuǎn)弱(ruò)、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关(guān)。而建(jiàn)筑业景气度明(míng)显(xiǎn)回(huí)落，增加(jiā)值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开(kāi)工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年(nián)一季度第(dì)三产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出缺口(kǒu)。其(qí)中，受(shòu)益于居民出(chū)行活动恢复(fù)，交通运输(shū)、仓储(chǔ)和邮(yóu)政业增(zēng)加值增速明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿(sù)和餐(cān)饮业增加值增(zēng)速(sù)小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情(qíng)三年来的平均(jūn)增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供(gōng)给水平恢(huī)复较(jiào)慢。而(ér)受益于新房和二手房(fáng)销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业(yè)增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气(qì)度的观(guān)测，我们采(cǎ进退维谷的意思解释，进退维谷的意思和造句i)用(yòng)量（各(gè)行业(yè)工业(yè)增加值增速）与价格（各(gè)行业工业品(pǐn)价(jià)格(gé)增速）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选取(qǔ)28个主要(yào)行(xíng)业自2019年以(yǐ)来(lái)的月度数据(jù)，首先将各行业增(zēng)加值增速(sù)调整为以2019年为基期的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月(yuè)的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过(guò)对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕(bǔ)捉其边(biān)际变化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制造业各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的(de)“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初期，供给端修复(fù)好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从(cóng)行业景气度边际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后(hòu)周期相(xiāng)关(guān)的行业景(jǐng)气度最高，部分行业步入(rù)“量(liàng)价齐(qí)升”阶段。今(jīn)年(nián)3月，与(yǔ)居民外出(chū)消费(fèi)相关(guān)的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量价分位数(shù)水平均处(chù)在高(gāo)景气(qì)度区间，烟草、家(jiā)具制造行业也(yě)呈(chéng)现(xiàn)“量(liàng)价齐(qí)升”的(de)特征；食(shí)品制(zhì)造(zào)景气度(dù)有所(suǒ)回落，农副加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行(xíng)业(yè)表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”，二者价格下(xià)跌主要与高库存水平有关，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分(fēn)位数水平(píng)；而随着防疫需求的降温，医药制(zhì)造业(yè)景气度有所回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原(yuán)材料成(chéng)本下(xià)跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于(yú)内(nèi)需(xū)，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气机(jī)械(xiè)、专用设(shè)备、运输设备工(gōng)业增(zēng)加值增速(sù)改善幅度最大，受益于(yú)国内产业(yè)升级、出口(kǒu)优势带(dài)来的(de)韧性驱动；其次是汽车(chē)制(zhì)造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电(diàn)子(zi)设备(bèi)，与房地产新开工强度(dù)较弱、消费电(diàn)子行业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工行业景(jǐng)气度(dù)改善幅度偏弱，由(yóu)于行业(yè)库存水平偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍(réng)受制于价格(gé)下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属(shǔ)行业生产端改善幅度(dù)最大，3月(yuè)增加值增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全球(qiú)大(dà)宗(zōng)商(shāng)品下行周期影(yǐng)响，价格(gé)依(yī)旧承(chéng)压；随着年初建筑业(yè)施(shī)工(gōng)回(huí)暖，相(xiāng)关的黑(hēi)色金属、非金属制(zhì)品景(jǐng)气(qì)度提升(shēng)，但(dàn)由于(yú)库存水(shuǐ)平(píng)偏高，价格仍处(chù)在下(xià)跌区间，拖累整体盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)；石化链(liàn)条(tiáo)行业(yè)生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在50％以下(xià)的景气度偏低区间，今年由于(yú)能(néng)源危机缓解，产品价(jià)格相较去年同期也(yě)出现普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在(zài)高位(wèi)，但出现(xiàn)边际放缓(huǎn)，生产及价格水平(píng)同步(bù)回落。这(zhè)与去(qù)年(nián)以来行业产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产(chǎn)成品库(kù)存(cún)同(tóng)比处在2016年(nián)以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济(jì)复(fù)苏主(zhǔ)要(yào)受(shòu)益于疫后复苏红(hóng)利。一(yī)方面(miàn)，消(xiāo)费场景恢(huī)复后，出行类消费快速复(fù)苏(sū)，前期积压的购房、服务(wù)性需求(qiú)得以释放；另一方(fāng)面，国内复工(gōng)复(fù)产加快推进，保证供(gōng)给端的快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释放效果转弱(ruò)，随着未来海外(wài)总需求回落的(de)预(yù)期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经(jīng)济增长的(de)线索(suǒ)，大(dà)概(gài)率来自(zì)于消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提(tí)升和消费意愿改善(shàn)，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一季(jì)度居民(mín)收入(rù)和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向(xiàng)开始回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为基期的复合(hé)增速(sù)看，今年(nián)一季(jì)度，全国居民人均可支(zhī)配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的(de)5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随(suí)着服务业恢(huī)复持续向好，有望(wàng)带动相关就业岗(gǎng)位加快(kuài)恢复(fù)，进一(yī)步(bù)提(tí)振(zhèn)居(jū)民(mín)消费意愿。

　　从居民(mín)存(cún)贷款数(shù)据(jù)看(kàn)，居民储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，消费(fèi)和(hé)投资信(xìn)心正在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去(qù)杠(gāng)杆”势(shì)头缓和。从存款数据(jù)看，3月居民新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元(yuán)的(de)同比(bǐ)增量(liàng)均值(zhí)，也低于2022年6617亿元(yuán)的月(yuè)均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增(zēng)净融资同(tóng)比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷同比多(duō)增2246亿(yì)元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿(yì)元。居民部门(mén)新增净融资连续(xù)2个月维持(chí)同(tóng)比扩张，指(zhǐ)向(xiàng)居民预期(qī)可能(néng)正(zhèng)在筑底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势(shì)头开始放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储(chǔ)户(hù)问卷调查结果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于“更多(duō)储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上(shàng)季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和(hé)“更多(duō)投资(zī)”的居民分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意(yì)愿降低、消费和投资意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势(shì)增强，以(yǐ)及相关行业设备投(tóu)资更新，有望(wàng)推(tuī)动(dòng)中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季(jì)度国内出口数(shù)据回暖，除(chú)与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔、国内(nèi)复工复产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策(cè)红利持续(xù)释放(fàng)，以及汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出(chū)口优势增强(qiáng)。今年(nián)在海外总需求回(huí)落背景(jǐng)下，我国与RCEP国(guó)家(jiā)贸易往来加强(qiáng)、以及新能源产品(pǐn)优势(shì)强化，有望维(wéi)持装备制(zhì)造领域(yù)出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利(lì)下滑和库存高位，对制造业投资(zī)扩产(chǎn)造(zào)成一(yī)定压力。但随着(zhe)下游(yóu)消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有(yǒu)望(wàng)向(xiàng)上修(xiū)复。目前看，电气机械等装备(bèi)制造业去(qù)库进(jìn)程(chéng)已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用(yòng)设(shè)备、通用设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求(qiú)回暖(nuǎn)、盈利(lì)修复(fù)，企业将从主动去库(kù)逐(zhú)步转向被(bèi)动去库(kù)、主动补(bǔ)库(kù)，设(shè)备投(tóu)资(zī)需求将随(suí)之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益(yì)率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年(nián)期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周(zhōu)下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周(zhōu)末上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英(yīng)国10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收(shōu)益率利(lì)差收窄。本周美国10年期(qī)和2年期国(guó)债(zhài)期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国(guó)高收益债期权(quán)调(diào)整利差(chà)较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富时100、德(dé)国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指数(shù)分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日(rì)经(jīng)225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综(zōng)合指数(shù)、上(shàng)证指(zhǐ)数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分(fēn)别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或(huò)将继(jì)续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公(gōng)布，显示近几(jǐ)周美国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动(dòng)放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐(hè)皮(pí)书称，最近几周美(měi)国总(zǒng)体(tǐ)经济活(huó)动几乎没有变(biàn)化，几个辖(xiá)区指出在(zài)不确定性增加和对流动性的(de)担忧加剧(jù)之(zhī)际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总(zǒng)体物(wù)价(jià)水平温和(hé)上升，但价格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高通胀，加息步伐(fá)或(huò)将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要进一步(bù)收紧(jǐn)政策(cè)来(lái)应对高通(tōng)胀，加息结束后美联(lián)储将需要在(zài)一段时间内维持(chí)利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表示，预计今年货(huò)币政策将需要进一步进入限制性区(qū)域，终端利(lì)率或将高于5％，具体取决于经济和(hé)金(jīn)融形势(shì)的发展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货币政策会议纪要公布，绝(jué)大多数委员同意(yì)将利率(lǜ)上(shàng)调50个基点。4月(yuè)20日公(gōng)布(bù)的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币政策在降低通(tōng)胀方面仍(réng)有一段路要(yào)走，一(yī)些委员认为(wèi)整体而言通胀(zhàng)风(fēng)险倾向于上行。金融(róng)市场紧张(zhāng)局势被(bèi)视为经济(jì)和通胀前景重(zhòng)大不确定性的来源。然而(ér)除非形势(shì)显著恶(è)化(huà)，否则金融市场的紧(jǐn)张局势不太(tài)可(kě)能(néng)从根本上改变欧洲央行管理(lǐ)委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议(yì)会通过了一项(xiàng)临(lín)时政治(zhì)协议，就涉(shè)及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本(běn)达成一致(zhì)。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行(xíng)业，以将欧盟占全球半(bàn)导体制造市场的(de)份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺(yì)，建立欧盟(méng)的半导体(tǐ)供应链，并与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一份(fèn)债务上限(xiàn)相(xiāng)关(guān)立法措(cuò)施。白宫需要开始就(jiù)债务上限(xiàn)进行谈判；众议院共(gòng)和党希(xī)望提高债务上限并削减支(zhī)出；正在推出(chū)一份债(zhài)务(wù)上限相关立法措施；债(zhài)务(wù)法(fǎ)案(àn)将设法(fǎ)收(shōu)回未(wèi)使用的防疫资金用于日常开(kāi)支；法案(àn)将(jiāng)减少对(duì)国(guó)税局的拨款(kuǎn)，并结(jié)束绿(lǜ)色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关(guān)系发表讲话，表明美国无意(yì)与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱(tuō)钩的努(nǔ)力都(dōu)将是“灾难性(xìng)的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性和公平的经(jīng)济(jì)关(guān)系(xì)”。但“当美国(guó)利(lì)益受到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即(jí)使以牺牲中(zhōng)美关系为代价(jià)。在(zài)国际关系中(zhōng)，耶(yé)伦表示美(měi)中两国(guó)有必要(yào)“坦诚(chéng)讨论棘手问(wèn)题”，比(bǐ)如帮(bāng)助面临(lín)债务问题(tí)的新兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜(tóng)价环比上(shàng)涨

　　原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布伦(lún)特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝(lǚ)库存同(tóng)比下(xià)降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的(de)-1.33％转正为(wèi)本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月的2.25％，库存同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上(shàng)升，螺纹(wén)钢价格环比下(xià)跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价(jià)格指数环(huán)比(bǐ)上升。4月(yuè)以来，全国水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华(huá)北(běi)、东北、华东、中南、西(xī)北以(yǐ)及西(xī)南各(gè)区价格指数(shù)环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹钢价(jià)格(gé)环比由正转(zhuǎn)负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水(shuǐ)果价(jià)格(gé)上涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面(miàn)积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其(qí)中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品房成(chéng)交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面积同比(bǐ)增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格(gé)环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。蔬菜(cài)价格环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分点。水(shuǐ)果价(jià)格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零(líng)售销量增(zēng)幅扩大。4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，乘用车日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个百分点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货(huò)币市场利(lì)率趋势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势(shì)分(fēn)化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较(jiào)上月(yuè)末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年期国债(zhài)利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期(qī)国(guó)债利(lì)率较上(shàng)月末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振消费持(chí)续(xù)回升的动力；国资(zī)委强调着力(lì)发展战略性新兴产业

进退维谷的意思解释，进退维谷的意思和造句　　4月(yuè)19日，国家发展改革委(wěi)举行4月份新闻发布(bù)会，强调要(yào)提(tí)振消(xiāo)费(fèi)持(chí)续(xù)回升的动力。接下来将重点做好四方面工作(zuò)：一是，研究(jiū)起(qǐ)草关于恢复和扩(kuò)大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费(fèi)等重点领域；二是，下大(dà)力气(qì)稳定汽(qì)车消(xiāo)费(fèi)，大力(lì)推动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方面优(yōu)化就(jiù)业(yè)、收入分配和消费全链(liàn)条良(liáng)性循(xún)环(huán)促(cù)进(jìn)机制；四是(shì)，研(yán)究制(zhì)定(dìng)关于营造放(fàng)心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开(kāi)扩大会(huì)议，强调推动国(guó)资央企着力发展实(shí)体经(jīng)济特(tè)别是战略性新兴产(chǎn)业。会议认(rèn)为，要更(gèng)好推(tuī)动国资(zī)央企在中国(guó)式现代化(huà)新征程中走在前(qián)列，着力提升科技(jì)自立自强水平(píng)，提(tí)升自(zì)主创新能力；着(zhe)力发展(zhǎn)实(shí)体经济特别是战略性新兴产业(yè)，加快推进(jìn)现代(dài)化产业体系(xì)建设；抓好新(xīn)一轮国企(qǐ)改革深化提升行动组(zǔ)织实施，高水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍一季度工业和信息化发展(zhǎn)状况，表示下一(yī)步将制定实施重点行业稳(wěn)增长的工作方(fāng)案。一是营造良(liáng)好(hǎo)产(chǎn)业发(fā)展(zhǎn)环境，落实落(luò)细稳(wěn)增长政策举(jǔ)措，抓实抓(zhuā)细部(bù)省协作、部门协同；二是推动出(chū)口(kǒu)保稳(wěn)提质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配(pèi)合有关部门落实(shí)好稳外贸(mào)政策举措；三是促进(jìn)内(nèi)需(xū)加快恢复(fù)，以高质量供给促进消费；四是持(chí)续增强发展动能，加快战略性新兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

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