4月美国就(jiù)业报告大超预(yù)期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性(xìng)有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预期(qī)。非农就业(yè)数据(jù)与此(cǐ)前(qián)超预期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市(shì)场(chǎng)仍然(rán)维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致(zhì)企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份，或导(dǎo)致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较(jiào)大不确定(dìng)。非(fēi)农发(fā)布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月美国就业报(bào)告大超预期(qī)，新增就(jiù)业、失业(yè)率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于(yú)彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非农(nóng)就业数(shù)据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美(měi)国就业市(shì)场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)合计(jì)下(xià)修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农就业虽超(chāo)预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节(jié)因子(zi)要(yào)高于以往年份(fèn)（图2），或导致非农(nóng)就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在较大(dà)不(bù)确定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和(hé)10年(nián)期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储23年(nián)底降息预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回(huí)升，其中商品相关行业(yè)回升明显。4月(yuè)商品相关行业新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新(xīn)增就(jiù)业均(jūn)边际回升(shēng)。商品相关行(xíng)业就业边际改善，或反映制(zhì)造(zào)业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关行业(yè)新增就业从3月的(de)18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现分(fēn)化。其中，医疗保(bǎo)健和商业服(fú)务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业(yè)较多的休闲(xián)酒(jiǔ)店业4月(yuè)新增就(jiù)业3.1万人，较3月(yuè)回(huí)落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指标(biāo)指示(shì)，服务业(yè)需求可能仍(réng)在(zài)走弱。例(lì)如3月美(měi)国休(xiū)闲(xián)餐饮、医疗保健与零售业的(de)总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回(huí)落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时(shí)工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的不确(què)定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业市(shì)场韧(rèn)性较(jiào)强，短期仍有望保持稳健。1季度小时(shí)工资增速低于(yú)其(qí)他工资指(zhǐ)标，4月(yuè)小时工资增速回升后(hòu)，与其他工资(zī)指标的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资增(zēng)速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联(lián)储合意水平(pí平添和凭添哪个正确，平添的添是什么意思ng)（3％左右(yòu)），这可能加(jiā)大美联储的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数(shù)据显(xiǎn)示，美(měi)国就业市(shì)场劳动(dòng)力供应紧张局势整体(tǐ)仍(réng)在小幅(fú)缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧张程度之一的职位空缺与(yǔ)待业人数之比连续三月(yuè)下降，2023年3月录得(dé)164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历(lì)史经(jīng)验，当(dāng)前职位空缺和求职人之比的回(huí)落速度接(jiē)近1973年的高通胀(zhàng)时(shí)期，预计2023年4季度，美国就业市(shì)场才(cái)能更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，超预期的非农就业数据将进一步削弱联储的降息(xī)平添和凭添哪个正确，平添的添是什么意思意愿，但实际经(jīng)济动(dòng)能或弱(ruò)于非农就(jiù)业数(shù)据所指示的水(shuǐ)平，后续(xù)需要(yào)关(guān)注(zhù)季节因子扰动下(xià)降(jiàng)后(hòu)就业数据的(de)走势(shì)。非农就业超预期(qī)叠加工资(zī)增速回(huí)升，预计联(lián)储将维(wéi)持(chí)相对市场平添和凭添哪个正确，平添的添是什么意思(chǎng)更加鹰(yīng)派的立场。若就业(yè)数据(jù)出现明显恶(è)化，联储转向(xiàng)的可(kě)能性将加(jiā)大。5月以来(lái)，第一(yī)共和银行被(bèi)接(jiē)管、西(xī)太平洋(yáng)合众银行等区域银行股(gǔ)价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风(fēng)险仍在发酵（参见《美国第(dì)14大银行倒(dào)闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上(shàng)限触发时点提(tí)前(qián)，前(qián)景存在较(jiào)大不确定性（参见(jiàn)《美国(guó)债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危(wēi)机以及债务上限风波，金(jīn)融(róng)市场动荡(dàng)可能性加大，不(bù)排(pái)除金融风险以及实体经济(jì)的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国(guó)中小银行再现挤兑风波(bō)；欧美(měi)陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布(bù)的《非农强于(yú)预期，但或许和季节性有关》

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