2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标(biāo)普500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国(guó)香港市场方(fāng)面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深(shēn)300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方(fāng)面，来自香港(gǎng)投(tóu)资基(jī)金(jīn)公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国(guó)香(xiāng)港注(zhù)册的基(jī)金中，中国股(gǔ)票基金（投(tóu)向中国(guó)市场）2023年(nián)净(jìng)值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不(bù)含英国）地区股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来(lái)，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会(huì)网站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大(dà)机(jī)构代表(biǎo)接受本报(bào)采访解析(xī)他们对(duì)于(yú)市场动态的看法(fǎ)，以帮助投(tóu)资者把脉今年(nián)剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩(mó)根资(zī)产管理常务董事、亚太(tài)区首席(xí)市场(chǎng)策略(lüè)师许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理(lǐ)亚太区投资(zī)总监及宏观经济主(zhǔ)管胡(hú)一帆

　　博时基金(jīn)（国际(jì)）有(yǒu)限公司(sī) 基(jī)金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士(shì)认为，2023年剩(shèng)余时(shí)间美(měi)国陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经济复(fù)苏步入轨道，若后续房地(dì)产(chǎn)等持续(xù)发(fā)力，中国经济(jì)持续快(kuài)速(sù)复苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续人(rén)民币等其它非美(měi)货币(bì)可能(néng)会获得支撑。 谈及近(jìn)期(qī)“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能将为各个行业带来巨(jù)变，其中硬件类公司可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全球经济(jì)走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么主动收紧(jǐn)信贷条件(jiàn)，要么因为存款外流，被动(dòng)收(shōu)紧信(xìn)贷。这样一来(lái)，企业、家(jiā)庭部门能获得的(de)贷款(kuǎn)增(zēng)长放(fàng)缓(huǎn)。虽(suī)然个人消费相对稳定，但是到了下半年美(měi)国经济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可(kě)能实现稳定增长，但(dàn)不(bù)是快速(sù)增长。日本方面内需跟服务(wù)业获诸多因素(sù)支(zhī)持。亚洲地区中国(guó)，日本过(guò)去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复(fù)过(guò)来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经(jīng)济(jì)表现不会太差(chà)，对中国持更加乐观态度。中国(guó)经济复苏在全(quán)球起(qǐ)着引领(lǐng)作用。但(dàn)是，如果要中国经济(jì)复苏更稳固(gù)，更(gèng)全面，还需要企(qǐ)业(yè)投资(zī)、房地产发力(lì)。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国(guó)经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在(zài)第一季度超出预(yù)期的(de)情况下(xià)，市场普(pǔ)遍认为(wèi)今年会实(shí)现5.5％以上(shàng)的增长。但是(shì)对于欧(ōu)美(měi)经济的预期(qī)则有所保留。我们(men)认为中国仍在复苏的道路上。如果下(xià)半年(nián)财政和地产(chǎn)方(fāng)面有(yǒu)所(suǒ)表现，将会(huì)加快复(fù)苏进程。目前来(lái)看，经(jīng)济复(fù)苏(sū)的压力主要来自(zì)外需减弱和内需恢复尚需时(shí)间(jiān)，市(shì)场流动性和信贷宽(kuān)松程(chéng)度没(méi)有实(shí)质性压力。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀环境(jìng)下，高利率几乎是美国(guó)和欧洲的唯(wéi)一(yī)选择(zé)，但是(shì)高利(lì)率环境(jìng)对(duì)经济(jì)的压制作用会(huì)降低欧美经济的预期。日(rì)本目前(qián)处于一个极端宽(kuān)松货(huò)币政策(cè)拐点，但是目前(qián)新任日本(běn)央行行长表现出会维持货币政策不变的(de)策略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为(wèi)GDP将从(cóng)去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年(nián)的(de)3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我们(men)对日(rì)本GDP增(zēng)长的预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已见顶，服(fú)务业通胀具韧(rèn)性(xìng)，但中期就业(yè)料将持(chí)续修复(fù)，核心通胀(zhàng)中枢震(zhèn)荡(dàng)下行(xíng)。预(yù)计(jì)美国(guó)经(jīng)济在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多(duō)重(zhòng)约束因素缓和、以(yǐ)及周期性因素作用下，经(jīng)济本(běn)身就有趋势(shì)性的内生修复(fù)动力，并(bìng)不需要太强的政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增(zēng)长还(hái)是(shì)企业盈利的修复，目(mù)前(qián)都处在(zài)一个中周期(qī)修复趋势的开(kāi)端(duān)，远没有到(dào)讨论修复是否结(jié)束、以及修复力度最(zuì)大的阶段已经过去等(děng)问题。欧洲：受益于能源价格(gé)显(xiǎn)著回落及(jí)冬季天气(qì)较预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季(jì)陷入严(yán)重衰(shuāi)退的最(zuì)坏(huài)情况。日本：政策(cè)方面，日银新总裁植田和男维持宽松(sōng)的政策立场，短期调整(zhěng)货币政策区间可能(néng)性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能(néng)对(duì)曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年美(měi)国有80％的(de)概率(lǜ)进入衰退。美国银行业的风(fēng)波提升了(le)衰(shuāi)退概率，劳工(gōng)市场有潜在降(jiàng)温(wēn)的可(kě)能。随着劳工(gōng)参(cān)与(yǔ)率(lǜ)的(de)提高，以及新(xīn)增(zēng)就业的下降，未(wèi)来失(shī)业(yè)率(lǜ)有(yǒu)抬(tái)升的可能，这将会是导致美国(guó)经(jīng)济名义上(shàng)进(jìn)入衰退，最(zuì)主要(yào)的(de)推动力。

　　由于(yú)冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于预(yù)期(qī)。欧元区未来(lái)12个月(yuè)出(chū)现衰退的机会为60％。该地(dì)区面临(lín)的(de)通胀问题比(bǐ)美国更为持(chí)久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下(xià)时间保持这一(yī)水平。中(zhōng)国(guó)经济的强势复苏，是(shì)全球经(jīng)济增长“混沌(dùn)”中的“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增(zēng)强了(le)投资(zī)者(zhě)对于国内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后一次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有(yǒu)回到美(měi)联储的政策(cè)目(mù)标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问题，这都是(shì)高利(lì)率(lǜ)环境带来冷却经济的(de)副作用。在(zài)整体通胀(zhàng)数据(jù)逐步(bù)往(wǎng)下(xià)走的(de)环境(jìng)之下，企业信心也(yě)开始是越(yuè)走越弱。美联(lián)储(chǔ)今年(nián)加(jiā)息或许已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明(míng)年(nián)上半(bàn)年才会认真的去考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是回落的(de)速(sù)度不够快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔在过去(qù)的半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经济出(chū)现一个温和(hé)的(de)经济(jì)衰退。可见，他对于降低(dī)通胀(zhàng)的决心还是非常明显(xiǎn)的(de)，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的(de)银(yín)行业问题(tí)，市场对(duì)美联储加息的预期发生了较(jiào)大波(bō)动。目前市场预计，5月份(fèn)的加息会是(shì)最后一次，然后(hòu)在(zài)第四季度开(kāi)始逐步调整利(lì)率水平，以实现利(lì)率的正常(cháng)化（即(jí)降息(xī)）。对资本市场来说，这(zhè)是(shì)个好消息(xī)，因为高利(lì)率环境导致美元流(liú)动性下降(jiàng)和投资成本(běn)急剧(jù)上(shàng)升(shēng)，这(zhè)已经在(zài)全(quán)球资本市(shì)场上反映出来了。不论是美国的(de)银行业还是高收益(yì)债券(quàn)领域，都(dōu)出现了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加(jiā)息后，进入观望态势(shì)。现在市场普遍预期(qī)从今年(nián)三季度开始，美国将(jiāng)进入(rù)一个(gè)技术性衰(shuāi)退，可能(néng)在年底会(huì)有一次减(jiǎn)息。但是美(měi)联储现(xiàn)在论调还(hái)是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵(zhèn)图看，大部(bù)分美联储官(guān)员都认为在(zài)2024年前(qián)不会(huì)减息(xī)，与市场预期有一定的差距。当(dāng)然(rán)，我们(men)要动态地看问题，应根(gēn)据未来几(jǐ)个月美国经济的实际情况(kuàng)去做出调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后(hòu)进入了观察期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及(jí)防范金融风险之间争(zhēng)取(qǔ)平衡。后(hòu)续如果美国金融体系风险继续累(lèi)积并形(xíng)成进(jìn)一(yī)步的风(fēng)险事件(jiàn)，可能会推动联储更早(zǎo)转向。美国经(jīng)济衰退终局确(què)定性较高，在此情(qíng)景下(xià)，长久期的(de)利率债、高(gāo)评(píng)级(jí)信用债(zhài)会(huì)在大类资(zī)产中取得相对较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储可(kě)能在下半(bàn)年降息(xī)50个(gè)基点。虽然美联(lián)储结束加息周期及随(suí)后的(de)宽松政策可(kě)能利好股(gǔ)市，但(dàn)是这(zhè)仅在没有衰退接(jiē)踵而至时成立。多数情况下，只有经(jīng)济状况(kuàng)触(chù)底才会构成(chéng)股市反(fǎn)弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率(lǜ)的表现在美联储(chǔ)加息接近(jìn)尾(wěi)声(shēng)时(shí)通常更容易预测(cè)。一直以来，10年期政府债收益率(lǜ)的高(gāo)位几乎总是在最后一次加息(xī)前(qián)后出现，然后在接下来的12个(gè)月(yuè)平均下(xià)跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已(yǐ)经录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热(rè)”的时(shí)候，做工(gōng)具(jù)的大概(gài)率能(néng)赚(zhuàn)钱。工具(jù)率先(xiān)获得利好(hǎo)，这是比(bǐ)较自然(rán)的逻辑。其(qí)次(cì)，AI会给现有的公(gōng)司(sī)带来哪些变化，这是我们需要思(sī)考的(de)问题(tí)。例如(rú)广告公司，AI是否可以进一步提(tí)升(shēng)它的投(tóu)放精(jīng)准度(dù)。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数字(zì)化(huà)的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型(xíng)在训练环节(jié)和推理(lǐ)环节都需要(yào)消耗大量的算力，涉(shè)及到(dào)的(de)硬(yìng)件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务器，以及配套的交换(huàn)机、光(guāng)模块；自去年(nián)年底以来，产业(yè)链已经陆续(xù)收(shōu)到了上述(shù)硬件产品环(huán)节的订(dìng)单上修(xiū)。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品，一类是公有云上部(bù)署的大模型，包括模型的(de)API接口调用、模型的(de)分布式(shì)计算(suàn)部署、数据库等中间件，主要(yào)面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要(yào)基于生(shēng)成的(de)字段数（token）来收费；另一类是部署到私(sī)有云(yún)上的大模型，主要面(miàn)向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部署成(chéng)本来收费(fèi)；应用场景(jǐng)落地较为(wèi)多元，在搜索(suǒ)、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理2两白酒是多少ml 二两酒五个小时还会吹出来吗(lǐ)都有非常多可以探(tàn)索落地的(de)案(àn)例，在(zài)未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的(de)格局(jú)，投资(zī)机会主要来源于下游潜在的目标用户群体规模较大、用(yòng)户的付费意(yì)愿强或者用户的使(shǐ)用时(shí)长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很多行业。与(yǔ)此同时(shí)，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技(jì)和软科技的发(fā)展，今年成立了国家数据局，国务院重组(zǔ)科(kē)技(jì)部，三大运(yùn)营(yíng)商都加(jiā)大(dà)了在数据方(fāng)面的投(tóu)入，中(zhōng)国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体(tǐ)的发展。该(gāi)板(bǎn)块(kuài)目前估(gū)值处于(yú)历史低位，随着去库存的稳步(bù)推进(jìn)，半导体板块在今后(hòu)的(de)6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩国市场(chǎng)则将是(shì)亚洲上升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有不俗(sú)表现(xiàn)，因为很多中国(guó)的科技企业(yè)在后疫情时代，会更(gèng)关(guān)注利润和现金(jīn)流(liú)，从而(ér)产生一些(xiē)可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与深度学习模(mó)型）的发展将带来以下方面的投(tóu)资机会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型的训练(liàn)与推(tuī)理需要大量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯片的需(xū)求2两白酒是多少ml 二两酒五个小时还会吹出来吗(qiú)与发展。云计算服(fú)务，AI模(mó)型需要庞大的数(shù)据集和计(jì)算资源进行训练，这(zhè)将推动公共云服务商的发展。数据(jù)服务，AI模(mó)型需要(yào)海量数据进行训练，数(shù)据采集、清洗和标(biāo)注(zhù)服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服(fú)务(wù)，在(zài)各行业(yè)内，AI模(mó)型(xíng)将被广泛应用，企(qǐ)业将(jiāng)大(dà)举(jǔ)采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自然语言(yán)处(chù)理(lǐ)、机器人等(děng)以满(mǎn)足自动化(huà)的(de)需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群(qún)人(rén)工智能(néng)专家及业(yè)界高管呼吁(xū)暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统(tǒng)。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加(jiā)公(gōng)众对AI技术研(yán)发的知情权以及(jí)行业自律是有其必要性的。一方面，知名人士(shì)的呼吁显示出行业内(nèi)对人工智能安全(quán)与可控性的(de)高度重视，这(zhè)有(yǒu)助(zhù)于提高公众对此的认识，同(tóng)时促进相关法规(guī)与标准的出台。暂停开发更强大的模型有(yǒu)助于行(xíng)业理解现有模(mó)型(xíng)的风险与影(yǐng)响，为下一(yī)代模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观(guān)察其对社(shè)会(huì)产(chǎn)生的影响。但(dàn)另(lìng)一方(fāng)面，依(yī)靠(kào)公众人士(shì)发起的(de)自律性(xìng)暂(zàn)停可能难(nán)以有(yǒu)效执(zhí)行(xíng)。人(rén)工智能行业内竞争激烈(liè)，暂(zàn)停进一步研究难(nán)以形成广泛共识，领先(xiān)机(jī)构会继(jì)续推进研究(jiū)旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼(hū)吁暂停开(kāi)发(fā)更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发(fā)展方向出现了偏差，而更多(duō)是出于对(duì)监管缺失(shī)的担忧，因而呼(hū)吁社会思考在(zài)使用过程中(zhōng)产生的法律规制风险以及(jí)科技伦(lún)理挑战。一方面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面(miàn)，用户交互过程(chéng)中的数据(jù)可能涉(shè)及到用户隐私和企业机密，因(yīn)此现在越来越多的企(qǐ)业客户开(kāi)始转向规划(huà)私有部署大模型。另一(yī)方面，不法分子也更有机会借(jiè)助(zhù)生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效(xiào)率、研发限制性产品(pǐn)的(de)效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先(xiān)于海外，2023年(nián)4月(yuè)11日(rì)，国家互联网信(xìn)息办公室正式(shì)发布(bù)《生成式人工智能服务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服(fú)务提供者应该(gāi)承担信息(xī)安全主体责任，做好个人信息保护、未成(chéng)年人保护、内容安全管理等工作，我们(men)相信在(zài)生成式人工智(zhì)能(néng)领域的监管会(huì)日益(yì)完善。

　　今年(nián)剩(shèng)余时(shí)间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市(shì)场资产类别方面，固定收(shōu)益(yì)或者债(zhài)券为优先，低配股票(piào)。如果美国经济进入下半年(nián)，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国(guó)股票的估值相对(duì)于(yú)企业盈利的预期是相(xiāng)对(duì)乐观了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓(huǎn)，即(jí)便美联(lián)储不降息 ，那(nà)么10年期30年(nián)期的(de)美国国债，它的利率还是要往下(xià)走，利率往下走(zǒu)代表这些债券的价(jià)格(gé)往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部(bù)分(fēn)摩(mó)根资产管理目前(qián)是偏向中(zhōng)国(guó)及(jí)广泛意义(yì)上(shàng)的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我(wǒ)们(men)，如果中国(guó)的企(qǐ)业(yè)盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国(guó)通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩(mó)根资产管理比较青睐欧美的政府债(zhài)券，再加(jiā)上一些投资等级的企业债。不看好高收益债的(de)原因在(zài)于：当经济表现越来越差的时候(hòu)，一些信贷评级比较低的企业债，它的(de)信(xìn)用差会拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同时(shí)，若美(měi)元贬值，大部(bù)分的亚洲(zhōu)货(huò)币都会(huì)得到(dào)支持。商品：对能源跟工业金属持相对中(zhōng)性态度，商品中比较看好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在(zài)时间节(jié)点看，大类资产相对配(pèi)置(zhì)上，我们认为股票(piào)优于债券(quàn)，优于商品。年末有降息(xī)预期的条件下，股(gǔ)票估值压力会减小。商品受全球总需求下(xià)降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半(bàn)年反转(zhuǎn)的机(jī)会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑(lǜ)年初至今的(de)表(biǎo)现，之(zhī)后可能会出现中(zhōng)国优于欧美股市的情况。尤其(qí)是香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平(píng)稳转(zhuǎn)好的基(jī)本面(miàn)条件下，受(shòu)其他(tā)因素影响的估值因素(sù)带(dài)来的下跌调整(zhěng)幅度比(bǐ)较(jiào)大。换句话说，目前的港股表现有背离基本面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在资(zī)产配置角(jiǎo)度看(kàn)，我们认(rèn)为美国的盈利(lì)增长及(jí)通胀前景仍存在较大的不确定(dìng)性。如(rú)果通胀(zhàng)下降，股票表(biǎo)现(xiàn)会较出色，债券(quàn)也会受益。如果经济出(chū)现严重衰退，债(zhài)券表现一(yī)定优于股票(piào)。如(rú)果通(tōng)胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年一样(yàng)的股债双(shuāng)杀，对成长股(gǔ)则尤(yóu)为(wèi)不利。股票市场投资策略：股票方面(miàn)，我们不看好美股和成长股。我们的(de)股票(piào)投资策略是(shì)分散配置。我们看好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资(zī)策略：整体而(ér)言，我们认(rèn)为今(jīn)年债券的表现会优于股票的表现，特别是(shì)政(zhèng)府(fǔ)债券和(hé)投资级别的债券，能(néng)够提供不错的收益(yì)率，而且即使在经济下行的时(shí)候也非(fēi)常具有韧性。商品市场投资(zī)策略：我们(men)同时也(yě)看好黄金(jīn)和(hé)石油(yóu)价格的上涨。看(kàn)好黄金最主要(yào)是因(yīn)为避险情绪的上升。我们(men)预测(cè)到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资(zī)策略：由于美(měi)联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元(yuán)走软做好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄(huáng)金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债(zhài)及高评级债(zhài)券、黄金等资(zī)产类别成(chéng)长股受分母端改善主导，可能(néng)有阶段性(xìng)行(xíng)情；价(jià)值股分子端承压(yā)，整体(tǐ)回落石油等大(dà)宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对和(hé)绝(jué)对估值均处于较低位置，宏观环境有利于权益市场(chǎng)，风格上建议高配制造、科技(jì)，低配周期、金(jīn)融地产，标(biāo)配消(xiāo)费(fèi)和医(yī)药(yào)；创(chuàng)业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子(zi)、医药(yào)、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业(yè)机会相对(duì)较多。

　　港股市(shì)场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字(zì)中国(guó)建设方向，受益于(yú)复苏的互(hù)联网(wǎng)板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定价不足。后续若(ruò)进入(rù)利率快速改善期(qī)，成(chéng)长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场(chǎng)交易重心可(kě)能从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启(qǐ)动趋势性下(xià)行(xíng)周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可(kě)能仍强于(yú)一篮子货币。日元可能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓(tuí)势，启(qǐ)动均(jūn)值(zhí)回归行(xíng)情。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰退(tuì)预(yù)期和欧洲能源供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱(ruò)，但在美元强势周期逆(nì)转后，欧元存在(zài)一(yī)定(dìng)重新(xīn)反弹可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我(wǒ)们继续(xù)看好亚洲（日本除外），并在美国和(hé)欧洲采取(qǔ)防御性行业(yè)立场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中国(guó)市场股票估(gū)值仍然低廉，政策制定(dìng)者(zhě)继续支持经济增长，最近的银行存(cún)款准备金(jīn)率(lǜ)下(xià)调就是明证(zhèng)。我们对美元进一步(bù)走(zǒu)弱的预期应该会支持除日本(běn)以外的亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现。

　　在债(zhài)券方面，我们(men)增加了对高质(zhì)量政(zhèng)府债券的敞口，并(bìng)减少了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投资级政府债券(quàn)，较不青睐高收益债券。这(zhè)与美国的衰退(tuì)周(zhōu)期(qī)所体现出的特征(zhēng)一致，在美国(guó)，政府债券(quàn)通常受益于债(zhài)券收益(yì)率的下降（因为市(shì)场(chǎng)对增长放缓和最终(zhōng)降(jiàng)息的(de)定价），而公司债券收益率(lǜ)相对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶(è)化的预期(qī)而扩大。

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