金融界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场银行板块再(zài)度走高，中(zhōng)信(xìn)银行率先涨停，另外四大行(xíng)中，中(zhōng)国(guó)银行涨超6％，农(nóng)业银行(xíng)涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业(yè)银(yín)行涨(zhǎng)超30％，邮储(chǔ)银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近(jìn)日的研报(bào)中梳理了银行上涨的(de)逻辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑(jí)——政策改(gǎi)变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融让利。银行业(yè)也开始落实，比(bǐ)如一些地方(fāng)小银行下(xià)调存(cún)款(kuǎn)利率后，股(gǔ)份行也出现下调；而年初的低利率放贷现象也消失(shī)了(le)，新发放贷款利率(lǜ)在上行(xíng)。此外，今年也没(méi)有下达普惠小微(wēi)的政策任(rèn)务。政(zhèng)策改变的(de)原因之一(yī)是银(yín)行需要(yào)资本扩展，需要恰当的盈利积累，不(bù)能(néng)过度让利；另一(yī)个是中央讲中(zhōng)特估和(hé)国企改革(gé)，银行(xíng)作为资产规模最大的(de)国(guó)企(qǐ)行业，按(àn)政策导向要提高资产收益率。而取消(xiāo)金融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利(lì)使银行股的PB估值低(dī)于正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长的情况(kuàng)下正常(cháng)PB估(gū)值(zhí)应该在(zài)1倍(bèi)多，但由于让利之下市场担(dān)心银(yín)行(xíng)ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在(zài)政策导向的改变对银(yín)行股是一种长时间的利好，有利于(yú)银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在(zài)已进入不(bù)良(liáng)率下降周期。2020年底银行业的不(bù)良贷款率开(kāi)始下降，到今年一(yī)季度已经连(lián)续10个季度下降(jiàng)了，这有利于股价上(shàng)涨，不过(guò)按历史规律，上涨会存在滞(zhì)后性。目前(qián)市场还(hái)没充分意识(shí)，银行股价刚刚启动，如果不良率下(xià)降周期能够(gòu)持续验证，我们认为(wèi)这会让银(yín)行(xíng)业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资(zī)者(zhě)对(duì)于(yú)地产(chǎn)和城投风险(xiǎn)有担忧，但银(yín)行房地产贷(dài)款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整(zhěng)体(tǐ)不良率影(yǐng)响较小；而且中(zhōng)国经(jīng)过(guò)对(duì)债务风险(xiǎn)的分部门处理，地产上下游的(de)很多(duō)行业的债务风险(xiǎn)已经解(jiě)决。总体上银行不良率(lǜ)还是(shì)下(xià)降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银(yín)行收(shōu)入增速自(zì)去年一季度开始(shǐ)逐季(jì)下降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收(shōu)入增速会逐季改善(shàn)，特别是(shì)中小银行。出(chū)现拐点的原(yuán)因是(shì)去年上半年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行贷款利率重定价，利率(lǜ)出现下降。这是(shì)一个已知利空，市场已经消化，所(suǒ)以银行股会出现(xiàn)修复。此外，过(guò)去三年疫情使得银行股估(gū)值(zhí)被压(yā)制。现在乙(yǐ)类乙管多(duō)时，对银行估(gū)值不会再有太(tài)多影响(xiǎng)，疫(yì)情折价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率(lǜ)下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银(yín)行业出现存(cún)款利率下调，低利率贷款行为(wèi)经过窗口指导已经取消(xiāo)，这对(duì)银行(xíng)息差有比较正向的催化，是(shì)一个(gè)短期(qī)利好。此外4月底(dǐ)的政治局会(huì)议并未如市场预期一样出现明显政(zhèng)策收紧(jǐn)，对银行业是另一个(gè)短期利好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列了一下两大催(cuī)化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些(xiē)稳定的高股息(xī)行业会成为(wèi)替代品，银行(xíng)股就得益于(yú)此。

　　第二(èr)，现在(zài)政(zhèng)策重视(shì)提高国企ROE，很多(duō)做(zuò)股票投资或(huò)股(gǔ)权投资的国企(qǐ)央(yāng)企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于(yú)对于未(wèi)来银行股上涨的持(chí)续性，海通国际证券给(gěi)予肯定(dìng)态(tài)度。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月份(fèn)的(de)业绩真空(kōng)期，银行股(gǔ)的表(biǎo)现将取决于宏观环境、政策(cè)规划(huà)五月去北京穿什么衣服，五月份去北京穿什么衣服以(yǐ)及市场交(jiāo)易情绪(xù)，在没(méi)有经济衰退和政策打压的情况下银(yín)行股不会出现大幅回撤。关于如何避(bì)免可能的小回撤，该机构建议(yì)选(xuǎn)股时选择业绩好但股价还未上(shàng)涨的小(xiǎo)银行(xíng)。之前(qián)中特估的概念使得大行(xíng)的估值得(dé)到(dào)抬(tái)升，之后其他类型(xíng)的银行估(gū)值也要相应抬(tái)升，本质原因是各类银(yín)行的估(gū)值没有系统(tǒng)性的差异。

　　东(dōng)方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不(bù)良率延续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后的年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情(qíng)影(yǐng)响的消退和经济的稳步复苏，银行不(bù)良生成压(yā)力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标(biāo)方面，绝大多数(shù)银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上(shàng)市银行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持充裕。目前银行资产(chǎn)质量(liàng)压力(lì)的峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企(qǐ)业经营环境改(gǎi)善、居民(mín)信心提升，叠加地(dì)产政策(cè)的持续宽松，银(yín)行的资产(chǎn)质量表现有(yǒu)望延续(xù)向(xiàng)好(hǎo)态势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中期投资策(cè)略报告中表示，经济复苏进行时，银行重(zhòng)回基本(běn)面主逻辑。银行基本面的量、价(jià)、质三(sān)方面的(de)景气度均(jūn)较去年提升：价格端，息差企稳回(huí)升新趋(qū)势将是重要的行业催化剂，利好整(zhěng)体估值提升。规(guī)模端，信贷需求从(cóng)大到小逐(zhú)步传导，下半年企业(yè)贷款需求高景(jǐng)气延(yán)续的同时，看好零售(shòu)、小微贷款的(de)需求(qiú)复苏。资(zī)产质量方面，优质房地产融资风险缓(huǎn)解；零售贷款质(zhì)量将在居民还(hái)款(kuǎn)能力提升(shēng)下长期(qī)向好(hǎo)，银行资产(chǎn)质量下行风(fēng)险封(fēng)住(zhù)。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近期表示，看好全(quán)年盈利能力修(xi五月去北京穿什么衣服，五月份去北京穿什么衣服ū)复，银行板块配(pèi)置价(jià)值(zhí)提升(shēng)。该(gāi)机构(gòu)认为(wèi)1季报行业盈利(lì)增(zēng)速低点确认(rèn)，主要受(shòu)资产重定价以及居民端(duān)复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望(wàng)后续(xù)季度，国内经济向好(hǎo)趋势(shì)不变，在此背景下，居(jū)民消费倾向和(hé)风(fēng)险(xiǎn)偏好的修复仍然值得(dé)期待，成为(wèi)推动板块(kuài)盈利回升的催(cuī)化剂。我们(men)继续看好(hǎo)银行板(bǎn)块全年表现(xiàn)，考虑到(dào)当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且(qiě)尚未修复至疫情(qíng)前水平，在(zài)后续盈利有望逐季修复的(de)背(bèi)景下，当前时点银行板块的配(pèi)置价(jià)值提升。

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