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　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并(bìng)非通缩，内部结构分化、与终端(duān)需(xū)求相关(guān)的服务业(yè)延续涨价(jià)

　　物价(jià)作为经济表现的滞后指标，在经济复苏(sū)早期(qī)多表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传统周期下，经(jīng)济的(de)周(zhōu)期性波动，主要由需(xū)求端驱动，物价作为经济的滞(zhì)后指标，表现出(chū)明显的周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等(děng)物(wù)价指标，与(yǔ)经济(jì)走势大(dà)体类(lèi)似(shì)，一般滞(zhì)后经济表(biǎo)现2个季度左右(yòu)；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表(biǎo)现一(yī)度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比在(zài)1％以下的低(dī)位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累部(bù)分(fēn)商品价(jià)格回落等。年初(chū)以来(lái)，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食(shí)品和(hé)非食(shí)品中的商品(pǐn)、不(bù)完(wán)全由(yóu)需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成为拖累食品(pǐn)同比自年(nián)初的(de)6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油(yóu)等国际定价的大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格回(huí)落(luò)，带动交通(tōng)工具用燃料等(děng)分(fēn)项环比延(yán)续低于季节性(xìng)，部分耐(nài)用品(pǐn)价格回落(luò)也(yě)有(yǒu)拖累、与相(xiāng)关原材料成(chéng)本压力缓(huǎn)解等(děng)有关(guān)。

　　需(xū)求修复(fù)较早的(de)领(lǐng)域、线下(xià)消费(fèi)相关的商品和服务，在价格上已有连续体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进一(yī)步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他(tā)商(shāng)品服务同(tóng)比自年(nián)初以来明显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求(qiú)回(huí)暖带(dài)动部分中上游(yóu)行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦(yì)有体(tǐ)现(xiàn)，例如，文(wén)教娱错一个题就往阴里装一支笔制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底(dǐ)，后续或(huò)逐步(bù)回升。线下消费活(huó)动持续改(gǎi)善(shàn)等或(huò)带动内(nèi)生(shēng)动能逐步(bù)增(zēng)强，对(duì)价格的支撑仍在逐步(bù)显(xiǎn)现。叠加基数(shù)贡(gòng)献、及部分(fēn)商品价格回(huí)落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅(fú)回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落(luò)、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低(dī)于预期的(de)0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较(jiào)上(shàng)月回落0.4个百(bǎi)分(fēn)点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅收(shōu)窄0.4个错一个题就往阴里装一支笔百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜(cài)环(huán)比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文教(jiào)娱等服务项(xiàng)涨价延续。食(shí)品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)。非食品环比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商(shāng)品服务(wù)环比(bǐ)明显(xiǎn)上涨，分别(bié)较上(shàng)月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产(chǎn)资料拖累，生活(huó)资(zī)料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中，生产资(zī)料(liào)由平转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘拖累(lèi)明显(xiǎn)、原材料和(hé)加工工业亦有走弱；生活(huó)资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环(huán)比(bǐ)延续回(huí)落外，衣(yī)着(zhe)、一(yī)般日(rì)用品(pǐn)环(huán)比由负转正，耐(nài)用消费品(pǐn)降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上(shàng)游原材料链条(tiáo)相(xiāng)关价格(gé)回落，与线下消费(fèi)相关的(de)中下(xià)游行(xíng)业(yè)价格回升。4月，多(duō)数(shù)行业(yè)环比价格回(huí)落、上游原材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油(yóu)加(jiā)工(gōng)、燃气供应环(huán)比延续回落、降(jiàng)幅均(jūn)在(zài)1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通(tōng)信制造(zào)等部分(fēn)中下游制(zhì)造业价格有所回落(luò)，但文教(jiào)娱(yú)制品等靠近终端制造(zào)业(yè)价格(gé)有所回升、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证(zhèng)券(quàn)研究(jiū)报告：《通缩是个伪(wěi)命题(tí)》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月(yuè)11日

　　报告(gào)发布机构：国金证券股份有限公司

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