金(jīn)融界5月16日(rì)消息 国(guó)新办今日上午举行4月(yuè)份国民经济(jì)运行情况新闻(wén)发布会。现场有记者提问(wèn)，4月(yuè)份(fèn)CPI与PPI同比表(biǎo)现(xiàn)均弱(ruò)于预期(qī)，尤(yóu)其是PPI通缩加剧(jù)，请问原因有哪些？国家(jiā)统计局如何看待未来的(de)走势？

　　国家统计局新闻发言人、国民(mín)经(jīng)济(jì)综合统计司司长付凌晖回应称，当前价格低位运行(xíng)主(zhǔ)要是阶段性的，当前(qián)中国经(jīng)济不存在(zài)通(tōng)缩，总的来看，下阶段也(yě)不会(huì)出现通缩(suō)。从(cóng)CPI的情(qíng)况来看，今年以(yǐ)来，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上(shàng)是(shì)回(huí)落(luò)的，4月份(fèn)同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月回(huí)落了0.6个(gè)百分(fēn)点，CPI走低主要(yào)是一些阶段性因素影响。

　　一是食品(pǐn)价格的回落。随着气温的转暖(nuǎn)，鲜(xiān)菜、鲜果(guǒ)供应(yīng)增加，市(shì)场价格有所回落。同时(shí)，生猪市场供(gōng)应总(zǒng)体是(shì)充足的(de)。进(jìn)入4月份以后，猪肉消费(fèi)进(jìn)入淡季，猪(zhū)肉价格下行，也带动(dòng)了食品价(jià)格的(de)回落。4月份，食品(pǐn)价格同比上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回落2个百分点。

　　二是能源价(jià)格降幅扩大。今年以来(lái)，受到世界经济复苏乏(fá)力、全(quán)球能源价格总体上趋(qū)于回落，对(duì)国内居民消费(fèi)汽(qì)柴油价格输出型影响显(xiǎn)现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降幅有(yǒu)所扩大。

　　三是(shì)国(guó)内(nèi)部(bù)分37码鞋内长是多少厘米，37码鞋子内长是多少cm耐用消费品降(jiàng)价促销。今年以来，受到汽车优惠(huì)补贴政(zhèng)策去年底到期影响，国六(liù)B的排放标准在今年7月(yuè)份切换，车(chē)企降价促(cù)销(xiāo)力度加大，带动了(le)价格的下行(xíng)。我(wǒ)们看到，4月份燃油小汽车(chē)价格环(huán)比还在下降。

　　四是上年同期对比(bǐ)基数(shù)走(zǒu)高。上年(nián)同期(qī)受到疫情冲击，猪肉价格进(jìn)入(rù)到(dào)上涨周期等因素的影(yǐng)响，食品(pǐn)价格(gé)涨幅扩大。同时，由于国际地缘政(zhèng)治冲突、全球疫情影响，去(qù)年国际油价高涨，带动了CPI中能源价(jià)格(gé)上升。在这些因(yīn)素共同影(yǐng)响下，去年4月份CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大0.6个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　付凌(líng)晖指出，在价格中(zhōng)食品(pǐn)和能源由于受到短期因素影响，往往波动会比较大，看价格(gé)总体的状况，更重要的还要(yào)看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相同，总体保持基本(běn)稳定。从核(hé)心CPI目前的情(qíng)况来看，目前0.7％的(de)涨幅和疫情前相比还是偏低的，很(hěn)重(zhòng)要(yào)的原因是服务(wù)需求(qiú)仍在恢复中(zhōng)，相关价格涨幅跟过(guò)去相比偏低。

　　他表示，随着(zhe)经济社(shè)会(huì)恢复(fù)常态化运行，服务(wù)需求稳(wěn)步扩(kuò)大(dà)，旅游、交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)等(děng)价格涨幅回升，带动服务价(jià)格涨(zhǎng)幅有所扩大。4月份，服务价格同比(bǐ)上涨(zhǎng)1％，涨幅比上(shàng)月(yuè)扩大0.2个百分点，连续两个月回升。未来随着服务(wù)消(xiāo)费需(xū)求(qiú)带(dài)动增(zēng)强，价(jià)格回(huí)升(shēng)也会推动核(hé)心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情(qíng)况来看，今(jīn)年以(yǐ)来受到国内外多重(zhòng)因素影响(xiǎng)，PPI同(tóng)比降幅连续扩(kuò)大，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主要影响因素有(yǒu)以下几个：

　　一是国际输(shū)入性因素影响。我国部分大宗商(shāng)品价格与(yǔ)国际(jì)市场联(lián)系比(bǐ)较紧密，今年以来受到世界经(jīng)济恢复乏力影响，国际大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格(gé)走(zǒu)低、国内石油(yóu)、有色(sè)价(jià)格(gé)出(chū)现下降，4月份(fèn)石油和(hé)天然(rán)气开(kāi)采业价(jià)格下降16.3％，化学(xué)原料和化学制(zhì)品业价(jià)格(gé)下降9.9％，有(yǒu)色金属冶(yě)炼(liàn)和压延加工业价(jià)格下降8.6％。

　　二(èr)是部分(fēn)行业市场需求不足(zú)。经济恢复常态化运行以后(hòu)，部(bù)分行业产能供给充裕，但(dàn)市场需求相对不足，价格有所下降。比如(rú)煤炭产能(néng)继(jì)续释放，进口(kǒu)持续增加，而电煤需求季节性减(jiǎn)少，市场进入淡季，价(jià)格降幅有所扩(kuò)大，4月份煤炭开采和洗选(xuǎn)业价格(gé)下(xià)降9.3％。我国钢材产能比较充足，而(ér)市场(ch37码鞋内长是多少厘米，37码鞋子内长是多少cmǎng)需求还在恢(huī)复中，价格出现下(xià)降，4月份黑色金属冶炼(liàn)和(hé)压延(yán)加工(gōng)业(yè)价格下(xià)降13.6％。

　　三(sān)是上年价格变动翘尾下拉影响加大。4月份上年价(jià)格翘尾(wěi)影响是负2.6个百(bǎi)分点，比3月份下拉影响扩大(dà)0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶段情况(kuàng)来看，国际(jì)输入性影响还会持续，国内(nèi)市场需求仍在恢复中，部(bù)分工业品(pǐn)价格短期(qī)下行情况还会(huì)延续。但是随着国内经济恢复，市场需(xū)求回(huí)暖，总(zǒng)的判断，下半(bàn)年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当(dāng)前我国经济没有出现通缩

　　值得注意(yì)的是(shì)，昨天央行发布的一季度(dù)货币(bì)政策(cè)报告也(yě)提(tí)及(jí)通(tōng)缩。报告提(tí)到，我国(guó)通(tōng)胀水(shuǐ)平处于温和区间。过(guò)去一年、五年(nián)和十年，CPI年均涨幅都(dōu)在(zài)2％左右。

　　今(jīn)年以来物价(jià)涨幅阶段性回落，主要(yào)与供需(xū)恢(huī)复时间差和(hé)基(jī)数(shù)效应(yīng)有(yǒu)关。我国(guó)经济运行(xíng)开局良好，同时通(tōng)胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅(fú)逐月下行，4月涨(zhǎng)幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行(xíng)在负值(zhí)区间(jiān)。

　　总的看，若经济保持正(zhèng)常增长态势，CPI阶段性回落的影响(xiǎng)不宜夸(kuā)大。

　　本轮物价(jià)回落(luò)客观上(shàng)有(yǒu)以下(xià)因素(sù)：

　　一(yī)是(shì)供(gōng)给(gěi)能力较强(qiáng)。在稳经济一(yī)揽子政策有力(lì)支持(chí)下，国内生产持续加(jiā)快恢(huī)复，PMI生产分项保(bǎo)持在较高景气(qì)区间；农副产品生(shēng)产稳定、物流(liú)渠道(dào)畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢(màn)。实体经(jīng)济(jì)生产(chǎn)、分配(pèi)、流(liú)通、消费等环节本身(shēn)有个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚(shàng)未消退，居(jū)民超额储蓄向消费的转(zhuǎn)化(huà)受(shòu)收入分配分化(huà)、收入预期不稳(wěn)等制约，特别是汽车、家(jiā)装等(děng)大宗消费需求偏弱(ruò)。近(jìn)期(qī)居民出(chū)现提(tí)前还贷现象，也一定程度影响(xiǎng)当期消费。

　　三是(shì)基(jī)数效应明显。去(qù)年(nián)国际油价一度(dù)逼近(jìn)140美元大关(guān)，今年以来已回落至80美(měi)元(yuán)附近，带(dài)动(dòng)CPI交通工具燃料和(hé)居住水电燃(rán)料的同比增速走低；疫情扰动使(shǐ)得去年3月鲜菜(cài)价格反季节上涨(zhǎng)，对今年(nián)也存(cún)在高基(jī)数影响。GDP等宏观经济数据(jù)同样存在明显基数效应，去年二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速(sù)可能明显回升(shēng)。

　　未来几个(gè)月(yuè)受高基数等影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶段(duàn)性(xìng)保持低(dī)位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右(yòu)的高基数影响。但要看到，随着基数降(jiàng)低，特(tè)别是(shì)政策效应将进一步显(xiǎn)现，市场机制发(fā)挥充分作用，经济内生(shēng)动力也(yě)在增强，供需缺口(kǒu)有望趋于弥合，预计(jì)下半(bàn)年CPI中枢可能温和抬升，年末(mò)可能回升至近(jìn)年均(jūn)值水平(píng)附近。

　　报告表示(shì)，当前(qián)我国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩。通缩主要指价(jià)格持续负增长，货币供(gōng)应(yīng)量也具有下降(jiàng)趋势，且通常伴随(suí)经济衰退。我国物价(jià)仍在温和上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社(shè)融增(zēng)长(zhǎng)相对(duì)较快，经(jīng)济(jì)运行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我(wǒ)国经(jīng)济总(zǒng)供(gōng)求基本平衡，货币条件合(hé)理适度，居民预(yù)期稳定，不存(cún)在(zài)长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩(suō)讨论，可以休矣(yǐ)

　　一(yī)问：通缩大讨(tǎo)论？通缩(suō)是个(gè)伪命题，担忧(yōu)大可不必

　　物价是经济短(duǎn)周期波动的(de)滞后指标，不(bù)能仅以物价回落(luò)来(lái)评判经济进入(rù)“通缩”。过往经验显示，经(jīng)济的(de)周(zhōu)期性波动主要由需求驱(qū)动，物价跟随需求变化(huà)而变化(huà)，使(shǐ)得物价变化滞后(hòu)经(jīng)济1-2季度左右；经济复苏初期，需求才刚37码鞋内长是多少厘米，37码鞋子内长是多少cm刚(gāng)开始(shǐ)修复，对价格的提振(zhèn)尚(shàng)不明显，使得物价指标低位徘(pái)徊，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以(yǐ)下。

　　领(lǐng)先(xiān)指标持续修(xiū)复，显(xiǎn)示经(jīng)济处于复(fù)苏(sū)初期。以企业中长期资(zī)金(jīn)来源刻(kè)画的有效社融增(zēng)速，去年9月以(yǐ)来持续回升，由去年(nián)8月的8.7％回升2.8个(gè)百分点(diǎn)至今年4月的(de)11.5％；按照有效社融变化领先经济(jì)2个(gè)季度左右的(de)经验规律，本(běn)轮信用扩张会带动经济在(zài)2023年初见底回升(shēng)，1季度(dù)经(jīng)济指(zhǐ)标已有所体现。

　　年初以来(lái)物价的回落，受基数、供给和外需等影响较大(dà)；伴随(suí)拖累减弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开始抬升。除去年基数较(jiào)高外(wài)，猪肉、鲜菜(cài)等(děng)食品价格回落，及油(yóu)、气(qì)价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线(xiàn)下活动相关服务、衣着等(děng)价(jià)格逐步(bù)抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在年中前后(hòu)开始抬升。

　　二问(wèn)：资金空转加(jiā)剧，政策托底无用？周期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存(cún)在一定(dìng)空转较为(wèi)常见。经验显示，资(zī)金空(kōng)转多发(fā)生在经济回落、货币明显宽松阶段，部(bù)分资金滞(zhì)留在金(jīn)融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年(nián)底以来(lái)也有类似特征；有(yǒu)所不(bù)同的(de)是，当前资(zī)金多滞留(liú)在银行体系、而(ér)不是非银(yín)金融(róng)机构，与(yǔ)居民理财回表(biǎo)、购房偏弱带来的居(jū)民与企业之间信用派生偏少等(děng)紧密(mì)相关。

　　稳增长思路不同，使得信用派生(shēng)驱动和表征不同(tóng)过往(wǎng)，企业有效信(xìn)用派(pài)生自去(qù)年9月(yuè)以来持续改善(shàn)，而(ér)房地产(chǎn)相关融(róng)资拖累总体信用派生。传统(tǒng)周期(qī)下(xià)，信(xìn)用扩(kuò)张以(yǐ)房(fáng)地产驱(qū)动为主，使得居(jū)民贷款增长明显快于企业；相(xiāng)较(jiào)之下，本轮信用(yòng)修复(fù)主(zhǔ)要靠企(qǐ)业融资扩张(zhāng)，有效社(shè)融从(cóng)去年9月开(kāi)始持续回升(shēng)，而居民信贷一度拖累社融(róng)回落。

　　本轮信用派生带来的经(jīng)济效应不(bù)同(tóng)过往，有(yǒu)效(xiào)信用(yòng)派(pài)生对企业(yè)行为的支持已开始显现。去年3季度以来，资金加(jiā)速(sù)流(liú)向制造业，而房地产相关融资显著(zhù)弱(ruò)于以往，使得制造业投(tóu)资表现显著强于房(fáng)地产；伴(bàn)随(suí)融资的持续改善(shàn)，企业资本开支在1季度有所扩大。但房地产“缺位(wèi)”，压低(dī)了信用派(pài)生和经(jīng)济增长的(de)弹性。

　　三问：中观数据已现“疲(pí)态”？疫(yì)情(qíng)“后遗症”或被过(guò)度渲(xuàn)染

　　高(gāo)频指标报复性反弹后走弱，主要缘于场景恢复的“脉(mài)冲(chōng)”；但疫后(hòu)“疤痕效应”的存在，使得大家容易产(chǎn)生悲观情绪。疫情政策调整，放大了“春节效应”带来(lái)的经济波动，部(bù)分高频指标报复性反(fǎn)弹后(hòu)出现走弱的迹(jì)象。其(qí)中，偏消费(fèi)端的活(huó)动多(duō)在2月底之后走(zǒu)弱，偏生(shēng)产(chǎn)端略晚(wǎn)一(yī)点，导致宏观(guān)数(shù)据屡(lǚ)超预(yù)期(qī)的(de)同时，市场信心反其道而行之。

　　内生动能(néng)的(de)修复已然开(kāi)始，消费动(dòng)能或被低(dī)估，前半程(chéng)靠(kào)居民出行和企业消费，后半程靠居(jū)民消费(fèi)能(néng)力的恢复(fù)。出(chū)行意(yì)愿的(de)持续改善、企业(yè)经营活动正常(cháng)化(huà)等(děng)，皆指向场景恢复(fù)带来的消费修复持续(xù)性(xìng)和(hé)弹性不(bù)宜低估；批发零售、住宿(sù)餐饮等服(fú)务业(yè)，及稳(wěn)增长相(xiāng)关行业招工需求(qiú)在逐步修复，有助于推动收入(rù)与消费的正循环。

　　地产链条的“积极(jí)”信号也在(zài)累积。地(dì)产(chǎn)大周期向下已是共识，地产(chǎn)链条修复会弱于传(chuán)统周期(qī)；但小周期超调(diào)后的修复出现一些“积极”信号。1）高能级城(chéng)市地(dì)产供(gōng)给增多、质量改善，利于需求释放(fàng)、形成供需“正向循(xún)环”；2）中西(xī)部(bù)地区棚(péng)改(gǎi)加码（可比口径(jìng)增长近60％）、中西部地(dì)区(qū)收入(rù)修复等，有(yǒu)利于稳定低能级城市需(xū)求。

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