文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新(xīn)增(zēng)存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同比(bǐ)多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连(lián)续13个(gè)月同比多(duō)增(zēng)后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年(nián)多(duō)时间里，居(jū)民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺(shùn)利(lì)释(shì)放对判断经济和资本(běn)市场走势至关(guān)重要。这里(lǐ)我们(men)尝试回答两个问题。一是4月(yuè)居民(mín)存款同比多减是不(bù)是超额储蓄(xù)释放的开始？二是(shì)这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问题(tí)的回答取(qǔ)决于存款会受到哪些因(yīn)素(sù)的影(yǐng)响(xiǎng)。一般影响居民存款的主要有这么几种行为：可支(zhī)配收入、消费支出、金融(róng)资产相关收支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎(shú)回、购(gòu)房减少会推动存款(kuǎn)增加；反(fǎn)之，收入减少(shǎo)、消费增加、认(rèn)购(gòu)金(jīn)融资(zī)产、购房增加、提(tí)前还贷(dài)等则会带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款(kuǎn)同比多增7.9万亿是(shì)居民少(shǎo)消费、少投资(zī)、少购房(fáng)的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放(fàng)缓并提(tí)前还贷，但因为投资(zī)、购房等下滑(huá)幅度更大，所(suǒ)以(yǐ)存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度(dù)居民存(cún)款同比多增2.1万亿(yì)则是收入(rù)修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收(shōu)入同比增长525元(yuán)，理(lǐ)财存续(xù)规模相(xiāng)比(bǐ)于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受(shòu)银行办(bàn)理速度(dù)放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷(dài)款支持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有(yǒu)所回(huí)落，即居民提(tí)前还款对存款的拖累(lèi)相比(bǐ)于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复(fù)，其对存款的支(zhī)撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增加(jiā)345元(yuán)（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑(chēng)因(yīn)素的(de)规模(mó)更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的(de)不同在于理财市场的变(biàn)化(huà)。4月居民(mín)存款下滑可(kě)能的原因一是(shì)居民存(cún)款理财化(huà)；二是提前还贷规模(mó)增加(jiā)。因为居民收入和消费数据不足，暂(zàn)时无(wú)法判(pàn)断消费(fèi)和收入在4月(yuè)对(duì)存款的影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回(huí)流理财是(shì)4月存(cún)款回落的核心原(yuán)因，4月理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去(qù)年10月(yuè)以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居(jū)民增配理财(cái)等资产(chǎn)是理财风险降(jiàng)低、收(shōu)益(yì)回升和存款(kuǎn)利率下滑(huá)共同作用的结(jié)果。受益于债(zhài)券市场走(zǒu)强(qiáng)，今年理(lǐ)财市场表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的(de)存(cún)款利(lì)率，存(cún)款对居(jū)民的吸引力逐渐减弱，而(ér)理财对居(jū)民的吸(xī)引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随着破净(jìng)率进一步回落，居民还在继(jì)续增(zēng)配理(lǐ)财产品，存款理财(cái)化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存款下(xià)滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月(yuè)均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提(tí)前还贷力(lì)度一是因为首(shǒu)套房利率(lǜ)还在下降，居(jū)民提前还贷以降低(dī)成(chéng)本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降低首套房(fáng)利率，贝壳研究院数据(jù)显示百城首套主(zhǔ)流房贷利率平(píng)均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份(fèn)部分积(jī)压的还贷业务在3、4月(yuè)份办(bàn)理，这会推动提前还贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投资、少买房(fáng)等积攒(zǎn)下来的(de)超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)已经(jīng)开(kāi)始(shǐ)部分回(huí)流理财市场(chǎng)了，且5月初这一(yī)趋势还(hái)在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前还贷在(zài)后续(xù)几个月里或继续成为超额存款的(de)主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未见(jiàn)明显(xiǎn)改(gǎi)善或部分表(biǎo)明当下居民消(xiāo)费(fèi)意愿依(yī)旧偏(piān)弱，考虑(lǜ)到超额(é)储(chǔ)蓄(xù)的持有分(fēn)化且并(bìng空调制热和辅热哪个更暖和，空调制热和辅热有什么不同)非主要来自消(xiāo)费(fèi)，后(hòu)续超(chāo)额储蓄(xù)对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地(dì)产销售目前(qián)已(yǐ)经有走弱迹象，地(dì)产短期或不会成为超储(chǔ)的主要流向。但是因为(w空调制热和辅热哪个更暖和，空调制热和辅热有什么不同èi)按揭利率存在明显利差，居民(mín)提前还(hái)贷行为或(huò)将延(yán)续。从这个角度(dù)来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的(de)储(chǔ)蓄(xù)，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景下或(huò)将继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比增(zēng)速使用金(jīn)融机构(gòu)住户存款余额(é)+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个(gè)人住房抵(dǐ)押(yā)贷款中债务人(rén)提前偿(cháng)付的金额在(zài)资产池未偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　地产(chǎn)销售变(biàn)动超预期，超额(é)储蓄(xù)释放弱于预期，理财市场(chǎng)波(bō)动加大

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