金融界4月21日消息 自国家统计(jì)局4月(yuè)11日发布(bù)3月份物价数据后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于(yú)耳(ěr)。摩根斯(sī)坦利(lì)中国首席经济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通(tōng)胀可能是我们的(de)优势，至少给决策层提供了充(chōng)足的政策空(kōng)间，无需(xū)担(dān)忧通胀掣肘。

　　低(dī)通(tōng)胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走过3个月(yuè)，并且(qiě)没有(yǒu)采(cǎi)取强刺激(jī)，更多靠内生动力，由于(yú)我们产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀(zhàng)暂(zàn)时起(qǐ)不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美(měi)发达国家(jiā)举(jǔ)例(lì)，疫情之后货币政策(cè)强刺激，带来高通胀后果不得(dé)不进(jìn)行加息，而矫枉过(guò)正的加(jiā)息过程又带(dài)来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能(néng)是我们的优势(shì)，至少给决(jué)策层提(tí)供了(le)充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　他认(rèn)为，对于近(jìn)期中国通胀水平较低可(kě)以看得更乐观一(yī)些，不(bù)必(bì)担(dān)心中国会陷入长期的(de)需(xū)求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出，这也是一个滞后指标，不(bù)会率先好转，需要经济环境有明显改善(shàn)、企业感到盈(yíng)利、订单(dān)有比较强的转机，才会慢(màn)慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业(yè)为什(shén)么(me)也没有(yǒu)特别明(míng)显改善？邢自(zì)强指出，现(xiàn)在还处于经济修复阶段，疫情前正常年份服务(wù)业能创造800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务业只创造(zào)了(le)100万个岗位，两年加(jiā)起来少创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一(yī)种隐(yǐn)形的失业，现在(zài)服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的(de)水平，要恢复到原来的(de)轨迹上需(xū)要时(shí)间。”

　　邢虚部是什么意思，复数的实部和虚部是什么(xíng)自强分析，就(jiù)业相(xiāng)对低迷是有原因的，跟感受(shòu)到的(de)服务业在回升并不矛(máo)盾(dùn)，“回升只是补上去年(nián)底的坑，还没有回(huí)到潜在(zài)增速上，只有回到潜(qián)在增速(sù)上才能够逐步(bù)消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服务性行业可(kě)能要(yào)逐季恢(huī)复(fù)，大(dà)概在今年(nián)底(dǐ)回到疫情前的(de)增(zēng)长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计局(jú)、央行纷(fēn)纷强调没(méi)有通(tōng)缩(suō)

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月物价(jià)数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数(shù)）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业(yè)生(shēng)产者出厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一季度(dù)新增贷款却(què)创纪录，引发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数(shù)据(jù)领(lǐng)先(xiān)于(yú)经济数据，反映(yìng)出供需恢复(fù)不(bù)匹(pǐ)配现(xiàn)状

　　4月20日下(xià)午，央行举行(xíng)2023年一季度(dù)金(jīn)融统计数据(jù)有关情况新闻发布会。央行货(huò)币(bì)政策司司长邹澜回应(yīng)称，我国不存在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对(duì)“通缩(suō)”提法要合理看待，通缩一般具(jù)有物价水平(píng)持续(xù)负增(zēng)长(zhǎng)、货币供应量(liàng)持续下降的特(tè)征，且常伴随(suí)经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应(yīng)量）和(hé)社融增长相(xiāng)对较快(kuài)，经济运行持续(xù)好转，与(yǔ)通缩(suō)有明(míng)显区别(bié)。

　　近(jìn)期的物价回落是因(yīn)为经济(jì)基(jī)本面(miàn)和高基(jī)数等因(yīn)素。邹澜进(jìn)一步解释(shì)，一(yī)方(fāng)面(miàn)，供(gōng)给能力较强。在稳(wěn)经济(jì)一揽(lǎn)子政策有力支持下(xià)，国内生产持续加快恢复，物流畅(chàng)通保(bǎo)障(zhàng)到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消退，消费意愿尤其是(shì)大宗消费需求(qiú)回(huí)升需要时(shí)间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影响。邹(zōu)澜进(jìn)一步指出(chū)，去(qù)年3月国际(jì)油价暴涨和(hé)国内鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也带来高基(jī)数扰动。货币信(xìn)贷较快增长与(yǔ)物价(jià)回落并存，本质上受(shòu)时滞影响(xiǎng)。稳健(jiàn)货(huò)币(bì)政策注(zhù)重从供给侧发力(lì)，去年以来支持(chí)稳(wěn)增长力度(dù)持续加大，供给(gěi)端见(jiàn)效较(jiào)快(kuài)。但实体(tǐ)经济(jì)生(shēng)产、分配(pèi)、流通、消费等环节(jié)的效应(yīng)传导有一(yī)个(gè)过(guò)程(chéng)，疫情(qíng)反复(fù)扰(rǎo)动也(yě)使企业和居(jū)民信(xìn)心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据(jù)，实际上反映出(chū)供需(xū)恢复不(bù)匹配的(de)现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计(jì)局：当前(qián)中国经济没有(yǒu)出现通缩(suō)，下(xià)阶段也不会(huì)出(chū)现通缩(suō)

　　4月18日(rì)一季度经济数据发布会(huì)上，国家统计发言人付凌晖就近(jìn)期市(shì)场热议的中国经济是(shì)否(fǒu)会陷入通(tōng)缩进行了回应。他表示，总的来看(kàn)，当前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现(xiàn)通缩。从(cóng)下阶段来看(kàn)，物价会稳步恢复，价格带(dài)动会逐步增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于(yú)去年基数较高(gāo)，国际大宗商品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅(fú)较高，再加上国内(nèi)受疫(yì)情影(yǐng)响供给偏紧，导致去年(nián)二季度(dù)CPI涨幅都比较(jiào)高，这(zhè)样影响今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这不说(shuō)明通(tōng)货紧缩(suō)。随(suí)着下半年影响因素逐步消除，价(jià)格会回到一个(gè)合理水平。

　　通缩成(chéng)立(lì)吗？券(quàn)商经济学家(jiā)激辩

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈现复苏(sū)信号明显，通(tōng)缩观点并不成立(lì)，预计下半年基数效(xiào)应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的是(shì)回暖，而非(fēi)通缩(suō)”，当前物价(jià)下降既不(bù)全(quán)面亦难持续，货币供应创(chuàng)新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了服务业和(hé)其(qí)他不(bù)可(kě)贸易(yì)品的通胀。而(ér)作为（不(bù)计入CPI的）最大的(de)“不可(kě)贸易品”，地价(jià)和房价(jià)“再通胀”是更广义的(de)通胀走势最重要的风向标之(zhī)一。华泰(tài)宏观(guān)认为，不论是从居(jū)民收入、居民消费倾向、还是居(jū)民资产负债表(biǎo)的边际变化而言，居(jū)民消费能力(lì)和购房意愿在(zài)防疫政策优化后都在修(xiū)复，而非恶化(huà)。

　　招商(shāng)证券提(tí)到，一(yī)季(jì)度CPI走势并(bìng)不(bù)满足(zú)央行(xíng)对通(tōng)缩的认(rèn)定(dìng)，其主(zhǔ)要(yào)反(fǎn)映局部(bù)性、外生性与阶段(duàn)性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常，实虚部是什么意思，复数的实部和虚部是什么则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观提到(dào)，当前(qián)的物价下行不是通缩，而(ér)是与基(jī)数效(xiào)应、前期(qī)非经(jīng)济政策对企业家信心的(虚部是什么意思，复数的实部和虚部是什么de)冲击以(yǐ)及疫(yì)情后(hòu)居民风险偏好(hǎo)下降有关。当前中(zhōng)国经济仍在持续恢(huī)复进(jìn)程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济(jì)恢复向好，并(bìng)且呈现出(chū)服务业好于工业(yè)、内需恢(huī)复好于(yú)外需的(de)特点。

　　国民经济研究所副(fù)所长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅(fú)度超(chāo)过经济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命(mìng)题。货币(bì)走高，价格(gé)走低，这不是通(tōng)缩，是产能过(guò)剩和(hé)消费需求(qiú)不足抑(yì)制了价(jià)格上涨。这种情(qíng)况(kuàng)下货(huò)币扩(kuò)张对促进(jìn)增长、扩大(dà)需(xū)求不仅于事(shì)无补(bǔ)，反而推高不良债务，加(jiā)剧(jù)产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复(fù)苏的本(běn)质是(shì)货币与(yǔ)有效(xiào)需求或供给(gěi)的不匹配，背后是居民与企业支出(chū)谨慎、地产角色变化(huà)、海外市场转向(xiàng)三个原因。经济预(yù)期在经历一轮上修与下修后，当前宏观(guān)预期波动率再次抬升，国(guó)军宏(hóng)观认为会(huì)持续(xù)至5月之后，当宏观预期(qī)波动率下降后，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端利率依然有(yǒu)小幅(fú)下行空间(jiān)，权(quán)益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩(suō)环境下(xià)景气(qì)行(xíng)业(yè)的稀缺是促成(chéng)成长牛的(de)重要外部因(yīn)素(sù)，物价水平的回落多与有效需求(qiú)不足相关，在传(chuán)统周期行(xíng)业景(jǐng)气(qì)低迷的(de)环境(jìng)下，产(chǎn)业周期上行的(de)成长行业优势凸(tū)显。

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