5月(yuè)13日，年(nián)内首只央企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布(bù)公告称(chēng)，其累计(jì)有效认购申请份额总额(é)超过20亿份发(fā)行(xíng)上(shàng)限(xiàn)，将启动(dòng)比例(lì)配(pèi)售。这则小公告体(tǐ)现出(chū)市场对这一“中(zhōng)特(tè)估(gū)”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中特估(gū)”的行情，市(shì)场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特(tè)估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今(jīn)年(nián)一季度，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前(qián)“中特估”资金面(miàn)、情绪(xù)面(miàn)、估(gū)值方式等问(wèn)题(tí)成为市场(chǎng)关注焦点，中国基金报采访多位投研(yán)人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上(shàng)报发行(xíng)

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例(lì)配(pèi)售”情(qíng)况(kuàng)，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国企(qǐ)ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时，后续(xù)有多只国央企主题基金发行，市场对此(cǐ)充(chōng)满(mǎn)期待，如(rú)5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领、央(yāng)企(qǐ)现代能(néng)源练瑜伽能提高性功能吗，为什么说女人练瑜伽男人受益等(děng)ETF也将获批(pī)发行，更有(yǒu)扎(zhā)堆(duī)上报的(de)央国(guó)企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上(shàng)是构成(chéng)催(cuī)化(huà)因素的，近期银行股(gǔ)大涨的一个催化(huà)因(yīn)素就是(shì)积极推介相关(guān)央(yāng)企(qǐ)ETF的发行。

　　“随(suí)着央企(qǐ)ETF的发行(xíng)，和(hé)诸多(duō)主题基金的(de)申(shēn)报发(fā)行，我认为(wèi)确实会成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基(jī)本面、资(zī)金面、政策面都在向(xiàng)好(hǎo)，下半年，中特估有可能独领(lǐng)风(fēng)骚。”万家基金章恒(héng)更是(shì)表示。

　　同(tóng)样，博时基金指(zhǐ)数与量化(huà)投资(zī)部基(jī)金经理杨振建就(jiù)表示，近期(qī)密集申报的国央(yāng)企主题基金主要(yào)涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样的(de)布局可以(yǐ)更好支持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的(de)发行(xíng)将成为行情进一步(bù)上涨的催化(huà)剂。去年以来公(gōng)募基金发行整体平淡，近期多只国央企主题基金申(shēn)报和发(fā)行，行情火热(rè)下将为市场(chǎng)带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基金积(jī)极布局央国企主题(tí)基金(jīn)，一方面是因为(wèi)新一轮深化国(guó)企改革的大幕(mù)将(jiāng)拉开(kāi)，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上市(shì)公(gōng)司的投(tóu)资价(jià)值凸显(xiǎn)，该主题的(de)基金将(jiāng)为投资者提供更(gèng)丰富的(de)工具以参与到央(yāng)国企投资。另一方面是(shì)落实公募(mù)基金行业(yè)高质量发展的(de)要(yào)求，引(yǐn)导(dǎo)更多资(zī)金参与央国企改(gǎi)革(gé)，更好发挥公募基金服务资(zī)本市场改革、服务(wù)实体经济和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示(shì)，未来央企(qǐ)ETF的(de)发行将(jiāng)为央(yāng)企相关标的和(hé)板块带来增量资(zī)金(jīn)，提升交(jiāo)易活跃(yuè)度(dù)，有望成为(wèi)中特估(gū)行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变(biàn)赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情明显，中特估和人工智能成为两大明显的主线，而新能源等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些(xiē)基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估概(gài)念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒(héng)直言(yán)，自己目前重(zhòng)点关(guān)注三大行业，火(huǒ)电、券商(shāng)、军工，这三大行业(yè)主要是(shì)央企或地方国资所在的行业，民营(yíng)企业占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本面在今(jīn)年会(huì)有重大的(de)向上(shàng)变化的机会，比如火电，会(huì)受益于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于今年(nián)市场成(chéng)交量的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着国有企业(yè)改革的推进，大概率这些企业会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特(tè)估是(shì)过去5年(nián)10年改(gǎi)革的(de)成果，是非常(cháng)基(jī)本面(miàn)的，和他(tā)过去1至2年(nián)研究(jiū)投资思路也非常吻合，为在下半年(nián)抓住这(zhè)波中特估的(de)投资机会(huì)做好(hǎo)了准备(bèi)。

　　“去年(nián)年底(dǐ)已开始重(zhòng)视(shì)中特估的投资机(jī)会(huì)，判断中特估的机(jī)会(huì)未来三年分两个阶段。”融通红利机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)表(biǎo)示，第一阶段也就是今年以数字经济和(hé)“一带一路(lù)”的(de)主(zhǔ)题(tí)普涨性机会为(wèi)主，包括(kuò)低(dī)于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品种，将会迎来(lái)普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题性机会消(xiāo)散以后，基(jī)于顶层设(shè)计对国(guó)央(yāng)经营(yíng)管理价值(zhí)导向(xiàng)变化(huà)，我们(men)判断经营成果随之改变是(shì)一个慢变量，会在未来两年体现在每(měi)一个(gè)央国企的(de)报表中。

　　何龙(lóng)强调(diào)，目前在挖掘公(gōng)司经营层面(miàn)可(kě)能(néng)发生显著正向变(biàn)化的个股(gǔ)提(tí)前进行布局，比如医药和消费等(děng)行业(yè)。

　　其实一季(jì)报已(yǐ)经显(xiǎn)露(lù)出不少基金在行(xíng)动(dòng)。国(guó)金证券研究所数据显示，偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年年报(bào)前十大重仓股(gǔ)股票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏股(gǔ)主动(dòng)型基金持(chí)有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股(gǔ)在(zài)偏(piān)股主动型基金(jīn)的持仓中，占比明显提高。上述数(shù)据显示(shì)，根据(jù)偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年一季报十(shí)大重仓股(gǔ)的数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主(zhǔ)动加仓(cāng)“中(zhōng)特估”概念股的(de)市值占2022年末股票总市值比(bǐ)例，一季度超过(guò)30％的偏股主动(dòng)型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基(jī)金在2022年(nián)末(mò)不持有(yǒu)“中特估”概(gài)念股，但(dàn)在一(yī)季(jì)度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据(jù)统计(jì)也显(xiǎn)示(shì)，一(yī)季度(dù)主(zhǔ)动偏股(gǔ)型公募(mù)基金(jīn)对港股央国企的(de)持股市(shì)值比(bǐ)重达到(dào)2019年(nián)以来的新高，港股(gǔ)央国企持股总市值占港股持股总市值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年(nián)一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年(nián)低(dī)点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的(de)股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估值(zhí)体系(xì)，正深(shēn)刻影响基金公(gōng)司的投研，落实到日常的投研流程和(hé)实践之中，不(bù)少基金公司在加大投(tóu)研力(lì)量，更(gèng)有专门构(gòu)建国央(yāng)企(qǐ)股(gǔ)票库(kù)。

　　融通红利机会基(jī)金(jīn)经理何龙就介绍，一方(fāng)面(miàn)，从顶层设(shè)计(jì)改变研究员过去(qù)对国(guó)央企的固定思维(wéi)，需要(yào)实地考察国央企，并且需要(yào)利用当前国央企愿意(yì)交(jiāo)流的(de)契机(jī)，多花精(jīng)力去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金(jīn)在(zài)行动上(shàng)，要求研究(jiū)员(yuán)将自己(jǐ)所覆盖行业(yè)的所有国央企构建专门的股票库，并进行长期(qī)跟踪，包括(kuò)考(kǎo)察其实地调研(yán)的(de)的成果，了解国央企经营(yíng)思路和财(cái)务导(dǎo)向的(de)变化，结合行(xíng)业趋势和特征，寻找价值洼(wā)地，发现预期(qī)差(chà)。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈(tán)到“认识”上的(de)重视。他表(biǎo)示，通过深(shēn)入(rù)学习，对“中特估”有了更深刻的认(rèn)识：首(shǒu)先要认识市(shì)场体制机制、行(xíng)业(yè)产(chǎn)业结构(gòu)、主(zhǔ)体(tǐ)持续发展能(néng)力等方面所体(tǐ)现的鲜明中国元素(sù)和发展阶段特(tè)征(zhēng)，“中(zhōng)特(tè)估”应(yīng)该是在此(cǐ)基础上构建的具(jù)有时代特征和中国特色、符合国家战略导(dǎo)向的估值体系，而不(bù)是(shì)简(jiǎn)单套(tào)用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是(shì)一种(zhǒng)新(xīn)的提法(fǎ)，但(dàn)是(shì)这个(gè)概念所涉及到的(de)行业和(hé)公司，一直在发生(shēng)的变化。”万家基(jī)金经(jīng)理(lǐ)章恒(héng)表(biǎo)示，万家基金一直非常关注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多个(gè)领域，因此也是一定能够抓(zhuā)住(zhù)中特估这波行情的机会(huì)的。同时，随着时局练瑜伽能提高性功能吗，为什么说女人练瑜伽男人受益(jú)的变(biàn)化，也(yě)在增加(jiā)相(xiāng)关行业的(de)研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金(jīn)首席经(jīng)济(jì)学(xué)家魏凤春表示，积极(jí)践行中国特色的估值体系是资本市场使命，投资者(zhě)需(xū)要学(xué)习领会并针(zhēn)对原有(yǒu)的(de)估(gū)值体系进行改造，以适应现实的需要。明确该体系的框架是第一位(wèi)的(de)工作，合理设置指标也非常(cháng)重要(yào)，投资者的认可(kě)和实(shí)施是最终该体(tǐ)系能否具备长期价值的基础。不过，他也(yě)提醒，人为的拔(bá)估(gū)值是很大的认知误(wù)区(qū)，市(shì)场化(huà)认可是基本(běn)的常(cháng)识，不可(kě)误判(pàn)。

　　体现社会价值与国家战略(lüè)价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央(yāng)国企是国民经济的支柱(zhù)，国(guó)企央(yāng)企发展要符合国家战略(lüè)发展发向，更(gèng)需要承担社会公(gōng)共责任等。而这(zhè)些都应该(gāi)考虑进(jìn)估值体(tǐ)系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数(shù)受访的(de)基金经理认为(wèi)，对于国央企的估值方式(shì)要充(chōng)分体现企业的(de)社会价值与国(guó)家战(zhàn)略价值，目前已(yǐ)经形成了初步(bù)的企业社会(huì)价值(zhí)评价体系。

　　“如何定(dìng)价国(guó)有企业承担社会价值、符(fú)合国家战略发展的价(jià)值？首要任务就构建中国特色的价(jià)值评价体系，改变从(cóng)以私人股东(dōng)权益出发，现金流折现为(wèi)主要方法的单一价值(zhí)估值体系，转向社会(huì)整体价值观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充分(fēn)体(tǐ)现企业的社会价值与(yǔ)国(guó)家战(zhàn)略价(jià)值。”博(bó)时基金(jīn)指数(shù)与量化投资(zī)部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资委指导国内团队对于(yú)中国特(tè)色ESG披露与评(píng)价体系(xì)不断探索(suǒ)，结合国际通用规则，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系，其(qí)中(zhōng)包括《企(qǐ)业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业(yè)上(shàng)市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也(yě)认为(wèi)，“中特估”应该是注(zhù)重(zhòng)企业价值的可持续估值，要重(zhòng)视股东、员工和社会责任等要素对企业(yè)稳健成长的重(zhòng)大意义，重(zhòng)视(shì)稳定的现金流、持续(xù)增长的盈利、科技创新对提升(shēng)企业内(nèi)在(zài)价值的积(jī)极作用，这(zhè)样有利于提高估值定(dìng)价模型(xíng)的科学(xué)性和有效性(xìng)。

　　“在指数编(biān)制(zhì)、策略构建等实务工作中，都有(yǒu)成熟的量化指标可以使用，包括净资产收益率、营业(yè)现金比率(lǜ)、资产负债率(lǜ)、研(yán)发经费(fèi)投(tóu)入强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值(zhí)判(pàn)断上有变化(huà)，尤其是估值(zhí)的方(fāng)法和指(zhǐ)标上，他认为(wèi)其(qí)包(bāo)括(kuò)产业链上下游的(de)衡(héng)量、全要素成本等，以及在纵向和(hé)横向上的研究，强调(diào)政策优惠(huì)、产业发(fā)展、市场竞争力和(hé)可持续(xù)发展(zhǎn)等各种因素与(yǔ)企业价值的关系。这(zhè)些因素在对估(gū)值结论和判断的(de)影响(xiǎng)上(shàng)，也使得中(zhōng)国特色的估值体系与传(chuán)统(tǒng)的估值(zhí)体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思(sī)维(wéi)的变化(huà)，还有(yǒu)估值(zhí)结论(lùn)和估值判(pàn)断(duàn)的(de)变化，都是为了更好地适应(yīng)中(zhōng)国的市场和经济特点，提供更精准、更合理的企业(yè)估(gū)值(zhí)信(xìn)息(xī)。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经济(jì)学家魏凤(fèng)春直言，这需要(yào)在(zài)实践(jiàn)中进行探索，目前尚(shàng)没有(yǒu)公(gōng)认的指标可以使(shǐ)用。

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