4月美国就业报(bào)告大(dà)超(chāo)预期，新增(zēng)就(jiù)业(yè)、失业(yè)率、工资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季(jì)节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时(shí)工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍(r鸢尾花怎么读拼音，鸢怎么读éng)然维持稳健(jiàn)。但(dàn)是需(xū)要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业虽超预期(qī)，但(dàn)整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份(fèn)，或导致非(fēi)农就业(yè)数(shù)据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非农发(fā)布后，截(jié)至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美(měi)债分(fēn)别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美元指数(shù)基本持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非(fēi)农(nóng)数据点评

　　4月美(měi)国就业报告大超预期，新(xīn)增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致预(yù)期（图1）。非(fēi)农就业(yè)数据(jù)与此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一致，显示(shì)4鸢尾花怎么读拼音，鸢怎么读月美国就(jiù)业市场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非(fēi)农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业(yè)虽超预(yù)期，但(dàn)整体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要(yào)高于以(yǐ)往(wǎng)年份(fèn)（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确(què)定(dìng)。非农发布后，截(jié)至北(běi)京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新增(zēng)就业整体回升，其(qí)中商品相关行业回升明(míng)显。4月商品相关(guān)行业新增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增(zēng)加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑业等新(xīn)增就业均(jūn)边际(jì)回升。商品相关(guān)行业就业(yè)边际改善，或(huò)反映制造业(yè)边际(jì)好(hǎo)转。例如，4月美国(guó)ISM制造(zào)业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边际回升(shēng)。4月服务业相关行(xíng)业新增(zēng)就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但(dàn)内部出(chū)现分(fēn)化(huà)。其(qí)中，医(yī)疗保健和商业服(fú)务(wù)新增就业(yè)分(fēn)别为(wèi)6.4万和(hé)4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较多(duō)的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标(biāo)指示(shì)，服务业需求可(kě)能(néng)仍在(zài)走弱。例(lì)如(rú)3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业(yè)的总(zǒng)空(kōng)缺(quē)约384万人，较22年(nián)12月(yuè)的470万(wàn)人大幅下(xià)降(jiàng)，回(huí)落至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时工(gōng)资(zī)增速回(huí)升，显示劳工市场韧(rèn)性较强。尽(jǐn)管遭(zāo)遇硅(guī)谷银行风波的不确定性冲击，4月失业(yè)率鸢尾花怎么读拼音，鸢怎么读(lǜ)仍然下(xià)降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映(yìng)就业(yè)市(shì)场韧性较强，短期仍(réng)有望保持稳健。1季度小时(shí)工资增速(sù)低于其(qí)他工资指标，4月小时工资(zī)增速回升后，与(yǔ)其他工资指标的差距收窄，指示(shì)美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合意水平(píng)（3％左右），这可(kě)能加大(dà)美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据(jù)显示(shì)，美国就(jiù)业市(shì)场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就业(yè)市场紧张(zhāng)程度之一的职位空缺与待业人数之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前职位(wèi)空缺和求职人之比的(de)回落速(sù)度接近(jìn)1973年的高通胀时期，预计2023年(nián)4季(jì)度，美(měi)国就业市场才能(néng)更(gèng)接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的(de)非(fēi)农就业数据(jù)将进一步削(xuē)弱联(lián)储的(de)降(jiàng)息意愿，但实际经济(jì)动能或弱(ruò)于非农就业数据所指(zhǐ)示的水(shuǐ)平，后(hòu)续需要(yào)关注季(jì)节(jié)因子扰动下(xià)降后就业(yè)数据(jù)的走(zǒu)势。非农就业超预期(qī)叠加工资增速回升，预计联储将维持相(xiāng)对市场更加鹰派的(de)立场(chǎng)。若就业(yè)数据出现(xiàn)明显恶(è)化(huà)，联(lián)储转(zhuǎn)向的可能性将加大(dà)。5月(yuè)以来，第一共(gòng)和银行被接(jiē)管、西(xī)太平洋合众(zhòng)银行等区域银行股价(jià)大(dà)幅下挫，中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)仍在发(fā)酵（参见《美(měi)国第14大银行倒(dào)闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限(xiàn)触发时点提前，前景存在较大不确(què)定性（参见《美国债务(wù)上(shàng)限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看(kàn)，高利率叠加不断发酵的银行(xíng)危(wēi)机以及债(zhài)务上限(xiàn)风波，金融市(shì)场动荡可能性加(jiā)大(dà)，不排除金(jīn)融(róng)风险(xiǎn)以及(jí)实体经济的脆弱性倒逼(bī)联储下半(bàn)年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银(yín)行再(zài)现(xiàn)挤兑(duì)风波(bō)；欧(ōu)美(měi)陷(xiàn)入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于预期，但或(huò)许和季节性(xìng)有关》

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