金融界(jiè)5月16日消息 国(guó)新(xīn)办今(jīn)日(rì)上午举行4月份国民经济运行情(qíng)况新闻发布会。现场有记者提(tí)问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧(jù)，请(qǐng)问原(yuán)因(yīn)有(yǒu)哪些(xiē)？国家(jiā)统(tǒng)计(jì)局如何(hé)看待未来的走势？

　　国家统(tǒng)计局新闻(wén)发言(yán)人、国民经(jīng)济综(zōng)合统计司司长(zhǎng)付凌晖回(huí)应称(chēng)，当前价格低(dī)位运行主要是阶段性的，当前中国经济(jì)不存在通缩，总(zǒng)的(de)来看，下(xià)阶(jiē)段也不(bù)会出(chū)现通缩。从CPI的情况(kuàng)来看(kàn)，今年以来(lái)，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)总体上(shàng)是回落的，4月份同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，涨(zhǎng)幅比上个(gè)月回落了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主(zhǔ)要是一些(xiē)阶段性因素影(yǐng)响。

　　一(yī)是食(shí)品价格的回落。随(suí)着气温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜果供应增(zēng)加，市场价格有所(suǒ)回落。同时，生猪市(shì)场供应总(zǒng)体是充足的。进入4月份以后，猪肉消费(fèi)进入淡(dàn)季，猪肉价格下行(xíng)，也带动了食品价格的回落。4月(yuè)份，食品价(jià)格同比上涨0.4％，涨幅比上月回(huí)落(luò)2个百分点。

　　二(èr)是能源价格降(jiàng)幅(fú)扩大(dà)。今年以来，受到世界经济(jì)复苏乏力、全球能源价格总体上(shàng)趋(qū)于回(huí)落，对(duì)国内居民(mín)消费(fèi)汽柴油价(jià)格输(shū)出型影(yǐng)响(xiǎng)显现，4月(yuè)份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降幅(fú)有所(suǒ)扩大。

　　三(sān)是国(guó)内部分(fēn)耐用(yòng)消费品(pǐn)降价(jià)促销。今年以来，受到汽车优惠(huì)补贴政策去年底到期影响，国六B的排放标(biāo)准在今年7月(yuè)份切(qiè)换，车企降(jiàng)价促销力度(dù)加大，带(dài)动了(le)价格的下行。我们看到，4月份燃油小汽车(chē)价格环比(bǐ)还在下降。

　　四是上年同期对比基数走高。上年(nián)同期受到疫情冲(chōng)击，猪(zhū)肉(ròu)价格进入到上涨(zhǎng)周期等因素(sù)的(de)影响，食品价(jià)格(gé)涨(zhǎng)幅扩大。同时(shí)，由于国际地缘(yuán)政治冲(chōng)突、全球疫情影响，去年国际(jì)油价高涨，带动了CPI中能源价格上升。在这些因素共同(tóng)影响(xiǎng)下，去年(nián)4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出(chū)，在价格中食品和能源由于受到短(duǎn)期(qī)因(yīn)素影响，往往波(bō)动会比(bǐ)较大，看(kàn)价格总体的状况，更重要的(de)还要看核(hé)心CPI。从(cóng)核心CPI的状况来看，4月份同(tóng)比上涨0.7％，涨幅和(hé)上月(yuè)相同(tóng)，总体(tǐ)保持基(jī)本稳定(dìng)。从核(hé)心CPI目(mù)前的情(qíng)况(kuàng)来看，目前0.7％的(de)涨幅和疫情前相比还是偏(piān)低的，很重要的原(yuán)因是服务需(xū)求仍在恢(huī)复中，相关价格涨幅跟过去相比偏低(dī)。

　　他(tā)表示，随着(zhe)经济(jì)社(shè)会恢复(fù)常态化运行，服务需求(qiú)稳步(bù)扩大，旅游(yóu)、交(jiāo)通(tōng)、住宿(sù)、餐饮等价(jià)格涨幅回(huí)升，带动服(fú)务价格涨幅(fú)有所(suǒ)扩(kuò)大。4月份，服务价格同比上涨(zhǎng)1％，涨(zhǎng)幅(fú)比上月扩大0.2个百分点，连续两个月回升。未来(lái)随(suí)着服务消(xiāo)费(fèi)需(xū)求带动增强，价格回升也会推动(dòng)核心CPI涨幅(fú)回(huí)归到合理的水平。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出(chū)，从PPI情况来看，今年以来(lái)受到国内外多重因素影响(xiǎng)，PPI同比降幅连续(xù)扩大，4月份同比下(xià)降3.6％，主要(yào)影响(xiǎng)因素有以下几个：

　　一是(shì)国际(jì)输入性因素影响。我国部分大宗商品价格与国际市场联系比较(jiào)紧密，今年以来受到世界经济恢(huī)复(fù)乏力影响，国际大宗商品价格走低、国内石油、有色价格出现下降，4月份石(shí)油(yóu)和天然气开采业价格(gé)下降16.3％，化学原(yuán)料(liào)和化学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工(gōng)业(yè)价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求(qiú)不足。经济恢复常态化运行以(yǐ)后(hòu)，部分行业产能供给充裕，但市场需求(qiú)相对不足，价(jià)格有(yǒu)所下降。比(bǐ)如煤炭产能继续释放，进(jìn)口持续增加，而电煤需求季节性减(jiǎn)少，市场进(jìn)入淡季(jì)，价(jià)格(gé)降幅有所扩大，4月(yuè)份煤炭开(kāi)采和洗选业价格下(xià)降9.3％。我国钢材产能(néng)比较充足，而市场需求还(hái)在恢(huī)复中，价格出现下降，4月份黑色金属冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是上年(nián)价(jià)格变动翘尾下拉影响加大(dà)。4月份上(shàng)年价格翘(qiào)尾(wěi)影响(xiǎng)是(shì)负2.6个百分点，比(bǐ)3月份下拉影响扩(kuò)大0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶段情况来(lái)看，国际输入性影响还会持续(xù)，国内市场需求仍在(zài)恢复中，部分工(gōng)业品价格短期下(xià)行情况还会(huì)延(yán)续(xù)。但(dàn)是随着国(guó)内(nèi)经济恢(huī)复，市场需求回(huí)暖(nuǎn)，总的判断，下(xià)半年(nián)PPI有(yǒu)望逐(zhú)步回升。

　　央行报告：当前(qián)我国(guó)经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩

　　值得(dé)注意的是，昨天央行发布的一季(jì)度货(huò)币(bì)政策报告(gào)也提及通(tōng)缩(suō)。报告提到，我国(guó)通胀(zhàng)水平处于温和区间(jiān)。过去一(yī)年、五年和十年(nián)，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今年以来物价涨幅(fú)阶段性回落，主(zhǔ)要(yào)与供需(xū)恢复时间差和基数效(xiào)应(yīng)有关。我国经(jīng)济(jì)运(yùn)行开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下(xià)行(xíng)，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月运(yùn)行在(zài)负值区间(jiān)。

　　总(zǒng)的看，若经济保持正常(cháng)增长态势，CPI阶段(duàn)性回落的影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮物价回落(luò)客观(guān)上有以下(xià)因素(sù)：

　　一是供给(gěi)能力较强(qiáng)。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子政策有(yǒu)力(lì)支持下，国内生产持续(xù)加快恢复，PMI生(shēng)产分项保持在(zài)较高景气(qì)区间；农(nóng)副产品生产稳定、物流渠(qú)道畅(chàng)通，也保证了居民(mín)“菜篮(lán)子”“米袋(dài)子”供应(yīng)充足。

　　二是(shì)需(xū)求复苏(sū)偏慢。实体经(jīng)济生产、分(fēn)配(pèi)、流(liú)通、消费等(děng)环节本身(shēn)有个过程，加之疫情的“伤痕效(xiào)应”尚未消退(tuì)，居民超额(é)储蓄向消费的转(zhuǎn)化受收(shōu)入分配分化、收入预期不稳等制(zhì)约，特(tè)别(bié)是汽车、家装等大宗(zōng)消(xiāo)费需求偏弱。近期居民出现提(tí)前还贷现象，也一定程度(dù)影响当(dāng)期(qī)消费。

　　三(sān)是基(jī)数效(xiào)应明(míng)显。去(qù)年国际油价一度逼近140美元大关(guān)，今年以来已回落(luò)至80美元附近，带动CPI交通工具燃(rán)料和居住水电燃料的同比增速走低(dī)；疫情扰动使得去(qù)年3月鲜菜价格反季节上涨，对今年也存在高基数影响。GDP等宏观(guān)经济(jì)数据同样存在明显基数效(xiào)应(yīng)，去(qù)年二(èr)季度(dù)受疫(yì)情冲(chōng)击(jī)GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增(zēng)速可能明显回升。

　　未来(lái)几个(gè)月受高基数等(děng)影响，CPI将(jiāng)低位窄幅波(bō)动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保持低位(wèi)，主要受去年同(tóng)期CPI涨幅基本在(zài)2.5％左右(yòu)的高基数影响。但要看到，随着基数降(jiàng)低(dī)，特别是政策效应将(jiāng)进一(yī)步显现(xiàn)，市(shì)场机(jī)制(zhì)发挥充分作用，经济内生(shēng)动(dòng)力也在增强，供需缺口有望趋于弥合，预计下半(bàn)年CPI中枢可能温和抬升，年末可能回升至近年均值水平附近。

　　报告表(biǎo)示，当(dāng)前我国经(jīng)济没有出(chū)现通(tōng)缩(suō)。通缩(suō)主要指价格持续负增长(zhǎng)，货(huò)币供应量也具有(yǒu)下降趋势，且通常伴随经(jīng)济衰退。我国(guó)物价(jià)仍在温和(hé)上涨，特别是核心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社(shè)融增长相(xiāng)对较快，经济运行(xíng)持续(xù)好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看(kàn)，我国经济总供求(qiú)基本平(píng)衡，货币条(tiáo)件合理适(shì)度，居民预期稳定，不存在长期通缩或通(tōng)胀的基(jī)础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可(kě)以休矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨论？通缩是(shì)个伪命题(tí)，担(dān)忧大可不必

　　物价是经济短周期波(bō)动的(de)滞后指标，不能仅以物价回(huí)落来评(píng)判经济(jì)进入“通(tōng)缩”。过往经验显(xiǎn)示，经(jīng)济的周期性波动(dòng)主要由(yóu)需求驱动(dòng)，物(wù)价(jià)跟(gēn)随需求变化(huà)而变化，使得物价变化(huà)滞后经济1-2季度左右；经济(jì)复苏初期，需求才刚刚(gāng)开始修复，对(duì)价(jià)格的提(tí)振尚不(bù)明(míng)显，使得(dé)物价指(zhǐ)标低位徘(pái)徊，例如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领(lǐng)先指标持续(xù)修复，显示经济处于(yú)复苏初(chū)期。以企业中(zhōng)长期资金(jīn)来源刻画的有(yǒu)效社融增(zēng)速，去年9月以来持(chí)续(xù)回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至(zhì)今年4月的11.5％；按照有效(xiào)社融变化领先经济2个季度左(zuǒ)右的(de)经验规律(lǜ)，本轮信用扩张(zhāng)会带动经济在2023年(nián)初见底回升，1季(jì)度(dù)经济指标已有所体现。

　　年(nián)初以来(lái)物价的回落，受基(jī)数、供给和外需等影响(xiǎng)较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开(kāi)始抬升。除去年基数较(jiào)高(gāo)外，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜(cài)等食品(pǐn)价格(gé)回落(luò)，及油、气价(jià)格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖(tuō)累(lèi)显著，而线下活动相关服务、衣着等价格逐步抬升。伴(bàn)随拖累减(jiǎn)弱、需求(qiú)支(zhī)撑增(zēng)强，CPI即(jí)将底部回升、PPI在年(nián)中前后(hòu)开始抬升。

　　二问(wèn)：资金空转加剧(jù)，政策(cè)托底无(wú)用？周期启动，渐入佳境

　　经(jīng)济复苏初期，资金存在一(yī)定空转较(jiào)为常见。经验显(xiǎn)示，资(zī)金空(kōng)转(zhuǎn)多发生在经济回落、货(huò)币明显宽松(sōng)阶段，部分资金滞(zhì)留在金融体(tǐ)系(xì)，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀(dāo)差”扩大，去(qù)年(nián)底以来也有类似(shì)特(tè)征；有所不同的是，当前(qián)资(zī)金(jīn)多滞留在(zài)银行(xíng)体系(xì)、而不是非银(yín)金融机构(gòu)，与(yǔ)居民理财回表、购房偏弱带来的居民(mín)与企业之间信(xìn)用派生偏少等紧密(mì)相(xiāng)关。

　　稳增长思路不同(tóng)，使得信用派生(shēng)驱动(dòng)和表(biǎo)征不同(tóng)过(guò)往，企业有效信(xìn)用(yòng)派生自去年(nián)9月以来持(chí)续改善，而房地产相关融资(zī)拖累(lèi)总体信用派(pài)生(shēng)。传统周期下，信用扩张(zhāng)以房(fáng)地(dì)产(chǎn)驱动为主，使(shǐ)得居民贷款增长明显(xiǎn)快(kuài)于(yú)企业；相较之下(xià)，本轮信用修复(fù)主要靠企业融(róng)资(zī)扩张，有效社融从去年9月(yuè)开始(shǐ)持续回升(shēng)，而居(jū)民信贷一度拖累社融回落(luò)。

　　本(běn)轮信(xìn)用派生(shēng)带来的经济效应(yīng)不(bù)同(tóng)过往，有效信用派生对企业(yè)行为的支(zhī)持已(yǐ)开始显现。去年3季度以来(lái)，资金加速流向制(zhì)造(zào)业，而房地产相关融资显著(zh龙湖陈序平出生日期 龙湖是国企还是民营企业ù)弱于(yú)以往，使得制造业投资表现显著强于房地(dì)产；伴随融(róng)资(zī)的持续改善，企业资本开支在(zài)1季度有所扩大(dà)。但房地产“缺位”，压低(dī)了信用派生和经济增长的弹性(xìng)。

　　三问(wèn)：中(zhōng)观(guān)数据(jù)已现“疲态”？疫情“后遗症”或被(bèi)过度(dù)渲(xuàn)染(rǎn)

　　高频指(zhǐ)标(biāo)报复(fù)性反弹(dàn)后走弱，主要缘于(yú)场景恢复(fù)的“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕效应”的存在，使得大(dà)家容(róng)易产生(shēng)悲观情绪(xù)。疫情政策调整，放(fàng)大了“春节(jié)效应”带(dài)来的经济波(bō)动，部分高频指标(biāo)报复性(xìng)反弹后出(chū)现(xiàn)走弱的迹(jì)象(xiàng)。其中，偏消费(fèi)端的活动多在2月底之后走弱，偏生产端(duān)略晚一点，导致宏(hóng)观数(shù)据(jù)屡超预(yù)期的同时，市场信心反(fǎn)其道而行(xíng)之。

　　内生动能(néng)的修复已然(rán)开始，消费(fèi)动能(néng)或被低估，前半程靠居民出行和企业消费(fèi)，后(hòu)半程靠居民消费(fèi)能力(lì)的恢复。出行意(yì)愿(yuàn)的(de)持续改善(shàn)、企业经营活动正常化等，皆指向场景恢复带来的消费修复持续性(xìng)和(hé)弹性不宜低估；批发零(líng)售、住宿餐(cān)饮等服务业，及稳增长相关行业招工需求(qiú)在逐步修复，有(yǒu)助于推动收入与消(xiāo)费的正循(xún)环。

　　地(dì)产链(liàn)条的(de)“积(jī)极”信号也在累积。地产(c龙湖陈序平出生日期 龙湖是国企还是民营企业hǎn)大周期(qī)向下已是共(gòng)识，地产链条修复会弱于传统周期；但小周期超调后的修复出现一些(xiē)“积极”信号。1）高能级城市地产供(gōng)给(gěi)增多、质量改善，利于需求释放(fàng)、形成供(gōng)需“正向循环”；2）中西部地区(qū)棚改加(jiā)码（可(kě)比口(kǒu)径增长近60％）、中(zhōng)西部地区收(shōu)入修复等，有(yǒu)利于稳定(dìng)低(dī)能级城市(shì)需求(qiú)。

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