金融界5月(yuè)27日(rì)消息 近日因为(wèi)昆明国资委的一封(fēng)声(shēng)明，让(ràng)城投债(zhài)成为关注的焦(jiāo)点(diǎn)，当(dāng)前(qián)地(dì)方债的规模(mó)和地(dì)方政府的偿债(zhài)能力(lì)已经越来越被重视。如何(hé)如何处置地方债务(wù)？

　　中泰证券首席经济(jì)学家李(lǐ)迅雷发(fā)文称，地(dì)方债包(bāo)括地方(fāng)一般债、专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)和包括城投债在内的(de)各种隐形债，其(qí)规模(mó)究竟(jìng)有(yǒu)多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基(jī)金等在内的机(jī)构(gòu)投资者是地方债的主要持有(yǒu)者，他们(men)普(pǔ)遍担心的还(hái)是城(chéng)投债务、非标等地方政府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州(zhōu)省(shěng)政府发(fā)展研究中心(xīn)提出，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅(jǐn)依靠(kào)自身能力已(yǐ)无法(fǎ)得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政(zhèng)缩水的背景下，地(dì)方政(zhèng)府的财(cái)权与事权不(bù)匹配问题又凸(tū)显出来。在(zài)我(wǒ)国政府(fǔ)杠(gāng)杆(gān)率水平并不(bù)算高的前提下，我国地(dì)方政府(fǔ)的杠杆率水(shuǐ)平(píng)确实够高了。需(xū)要(yào)调整中(zhōng)央和(hé)地(dì)方之间债(zhài)务余额的比例关系。“今后应加大中央(yāng)政府的发(fā)债规(guī)模，为地方阿富汗玉为什么便宜，阿富汗玉为什么不值钱经济(jì)减负(fù)。”他明(míng)确(què)指出。

　　李迅雷认(rèn)为(wèi)，在当前中国经济转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱(tuō)钩(gōu)”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅(xùn)雷建议给(gěi)予困难省份一定的(de)“托底(dǐ)”支(zhī)持，在(zài)政策上大力度支持(chí)地方政府“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本(běn)、拉(lā)长债(zhài)务(wù)期(qī)限（非债(zhài)券类债(zhài)务展期，如(rú)遵义道(dào)桥实践银(yín)行贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低(dī)息资金(jīn)来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央(yāng)政策上支持(chí)地方政府通过出让(ràng)国有资产来偿债。他表(biǎo)示这类典型(xíng)案(àn)例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

阿富汗玉为什么便宜，阿富汗玉为什么不值钱　　以下(xià)文字来源李迅(xùn)雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债(zhài)务的辨(biàn)证(zhèng)思考》

　　截至2022年末(mò)全(quán)国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地方(fāng)债务主要体现形式(shì)

　　城(chéng)投债是指城投企业公开发行的公司(sī)债券和中期(qī)票(piào)据。按(àn)照新预算(suàn)法、“43号文”出(chū)台(tái)明确城投债与地方(fāng)政府信用脱钩(gōu)，城投(tóu)公司定位由地方政(zhèng)府投融资机构转(zhuǎn)变为市场(chǎng)化(huà)运营主(zhǔ)体，地(dì)方政府不(bù)再对城投债兜(dōu)底。但(dàn)实(shí)际上(shàng)市场仍然(rán)把城投债看作由地方政府背书的高信用等级(jí)债券(quàn)。

　　因(yīn)此城投公司通常(cháng)都是地方政府下设的投融(róng)资机构，很难(nán)完全独立成为与政(zhèng)府无关的纯市场化的企业。城投的债(zhài)务主要包括向银行借款和发行债券融(róng)资这两种方(fāng)式，以(yǐ)前一种(zhǒng)方式(shì)为主，但后一种债权融资的规模(mó)也不小(xiǎo)，到2022年末，余(yú)额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全(quán)国城投有(yǒu)息债务(wù)快速扩张，每(měi)年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万(wàn)亿(yì)元(yuán)，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以(yǐ)上(shàng)。

城投平台发债余额的增长

图(tú)片(piàn)来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务的(de)主(zhǔ)要体现(xiàn)形式(shì)，规模明显超(chāo)过(guò)地方政府的一(yī)般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债(zhài)券余(yú)额大(dà)约(yuē)为(wèi)13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例，说明(míng)城投(tóu)债(zhài)仍属于地方(fāng)政府背(bèi)书的高等级信用债(zhài)。但是，城投平台的非标违(wéi)约(yuē)情况时有发(fā)生，银行贷款展期、调整还贷(dài)方式(shì)的也比较多(duō)。

　　地方政府应(yīng)确(què)保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前(qián)市场对地方政府债务(wù)增(zēng)长(zhǎng)和财政(zhèng)收入增速下降甚至负增长的现象普遍(biàn)担心，尤其(qí)对财力偏(piān)弱(ruò)的东北、中西部省(shěng)份，城投(tóu)债(zhài)的(de)收益率(lǜ)普遍(biàn)高于东部发达省市。2022年13个(gè)省土(tǔ)地出(chū)让金对(duì)政(zhèng)府债务利(lì)息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加(jiā)明显。

　　河南(nán)的永煤(méi)债(zhài)违(wéi)约之后，对(duì)河南省乃至全国(guó)的(de)信(xìn)用(yòng)债市场都(dōu)造成负面(miàn)冲(chōng)击，信用分层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区域(yù)被边(biān)缘化。例如(rú)青海、云南和天(tiān)津等近几年融资(zī)成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽(suī)然(rán)2020年以(yǐ)来融资成本有所下降，但整(zhěng)体降幅相(xiāng)较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加权平均(jūn)票面利率(lǜ)降(jiàng)幅(fú)也明显不如全国(guó)。

　　当前在经济(jì)复苏不及预期(qī)的背景下，投(tóu)资者的风(fēng)险偏好明显(xiǎn)下降(jiàng)。为此，地(dì)方政(zhèng)府应该(gāi)确保城(chéng)投债的按时兑(duì)付。因为违约(yuē)不(bù)仅不(bù)能(néng)解(jiě)决债务问题，反而会恶化区域信用(yòng)环境，导(dǎo)致地方国(guó)企融资(zī)难、融资贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的角度看，政府(fǔ)部门仍(réng)需要持续举债来实(shí)现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持(chí)政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议(yì)中央大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投(tóu)债权人的持有信心，首先要确保(bǎo)城(chéng)投债(zhài)不违(wéi)约，这(zhè)就意味着城投公司能够具(jù)备低成(chéng)本(běn)的借新还旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜底，但建(jiàn)议给予困难(nán)省份一(yī)定的(de)“托底”支持，即(jí)在政(zhèng)策上大力(lì)度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如帮助地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)（如城(chéng)投公司的借新(xīn)还(hái)旧）降低债务(wù)成本、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债(zhài)券类(lèi)债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低(dī)息资金(jīn)来降低(dī)债(zhài)务成本，让债务(wù)更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让(ràng)国有资产来偿债方面，也希望(wàng)中央给予政策(cè)上的支(zhī)持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会第五次会议第00503号提案的(de)答复(fù)中表示，将适(shì)时(shí)出台制度(dù)规定(dìng)及操作细则，探索国(guó)有权益份额规(guī)范(fàn)化退出的有效方(fāng)式和途径(jìng)，充分发挥有(yǒu)限合伙企(qǐ)业的优势，助力国(guó)有(yǒu)企业(yè)创新发展。

　　通过(guò)出(chū)让国(guó)有企业股权获得(dé)收入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计量市(shì)值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国(guó)经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用(yòng)，防范区域性(xìng)金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部(bù)门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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