文(wén)：天风(fēng)宏观(guān)宋(sòng)雪涛(tāo)/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居(jū)民新增存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民(mín)存款在(zài)连续(xù)13个月同(tóng)比多增后，首次回落。<华人在菲律宾危险吗，中国人在菲律宾安全吗/p>

　　在过去一年多时间里，居民(mín)部门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这(zhè)笔(bǐ)超额储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断(duàn)经济和资本市场(chǎng)走势至(zhì)关重要。这里我们尝试回(huí)答两个问题。一是(shì)4月居民存款同比多减(jiǎn)是不是(shì)超额储蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回答(dá)取决(jué)于存款会受到哪些(xiē)因素的影响(xiǎng)。一(yī)般影响居(jū)民存款的主要有这么几种行为(wèi)：可(kě)支配收入、消(xiāo)费支出、金融资产相关收支和(hé)房地产(chǎn)相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费(fèi)增加、认购金融资(zī)产、购房增加(jiā)、提前还贷等则会带(dài)动存(cún)款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万(wàn)亿(yì)是(shì)居民少消费、少(shǎo)投资、少购(gòu)房的(de)结(jié)果（详见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居民收入增速放缓并(bìng)提(tí)前(qián)还贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅(fú)度更大，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民(mín)存(cún)款同比(bǐ)多增2.1万亿则(zé)是收入(rù)修复和理财(cái)存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支(zhī)配(pèi)收入同比(bǐ)增长525元(yuán)，理财存续规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外(wài)，受银行办理速度放(fàng)缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支(zhī)持(chí)证券）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民提前(qián)还款对(duì)存(cún)款(kuǎn)的(de)拖累相(xiāng)比于去(qù)年(nián)末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购(gòu)房行为(wèi)修复，其对存款的(de)支撑力度减弱(ruò)，一季度人均消费支(zhī)出同比增加345元(yuán)（低于收入涨幅(fú)）、购房(fáng)支(zhī)出(chū)同比(bǐ)多增(zēng)1575亿元(yuán)。但因为支撑因素(sù)的规模更大(dà)，所以存款继续(xù)回(huí)升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同在于理财市场的变化。4月居(jū)民存款下滑可能的(de)原(yuán)因(yīn)一是居民存款理财化；二(èr)是提前还(hái)贷规(guī)模(mó)增加。因(yīn)为居民(mín)收入和消费数(shù)据不足(zú)，暂(zàn)时无法判断消费和收入在(zài)4月(yuè)对存款(kuǎn)的影响(xiǎng)。

　　存款回流理(lǐ)华人在菲律宾危险吗，中国人在菲律宾安全吗财(cái)是4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来的下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居(jū)民增配(pèi)理财等资(zī)产是理财风险降(jiàng)低(dī)、收益(yì)回升和(hé)存(cún)款利率下滑共同作(zuò)用(yòng)的结果。受(shòu)益于(yú)债券(quàn)市(shì)场走(zǒu)强，今年(nián)理财市场表现逐步好转，理财产(chǎn)品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期(qī)下滑的存(cún)款利(lì)率，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理(lǐ)财对居(jū)民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财(cái)规(guī)模(mó)上(shàng)看，随着破(pò)净率进一步回落(luò)，居民还在继续增配理财(cái)产品(pǐn)，存款理(lǐ)财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑(huá)的又一(yī)个原(yuán)因。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个(gè)百分点(diǎn)，相比于(yú)3月上行(xíng)1.9个(gè)百分点。

　　居民(mín)加(jiā)大提前还贷(dài)力度一是因为(wèi)首套房(fáng)利率还(hái)在下(xià)降，居民提前还贷(dài)以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降低首套房利(lì)率，贝壳研究(jiū)院(yuàn)数据显示百(bǎi)城首套(tào)主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个(gè)BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来(lái)说，随着理财市场(chǎng)好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投资、少买(mǎi)房(fáng)等(děng)积攒下来的(de)超额储蓄已(yǐ)经开始部分回流理财市场了，且(qiě)5月初这一趋势还在(zài)延续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前(qián)还(hái)贷在后续几(jǐ)个月里或继续成为超(chāo)额(é)存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游人均消费水平未(wèi)见(jiàn)明显改善或部分表明(mín华人在菲律宾危险吗，中国人在菲律宾安全吗g)当(dāng)下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化且并非主要(yào)来自消费，后续(xù)超额储蓄(xù)对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期(qī)积压的购(gòu)房需求逐渐释放，房地(dì)产销(xiāo)售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期(qī)或不会成为超储的主要流向(xiàng)。但是因为按揭利率存(cún)在明显利差，居民提前(qián)还贷行为(wèi)或(huò)将延续。从这个角度(dù)来看(kàn)，主要因为少买房、少投资而积(jī)攒下来的储(chǔ)蓄，在理财(cái)市场环(huán)境好转和存款利率(lǜ)下滑(huá)的背(bèi)景下或将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使(shǐ)用金(jīn)融机构(gòu)住(zhù)户存(cún)款余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷(dài)款中债务人提前(qián)偿付的金额在资产池未偿本金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变(biàn)动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于预(yù)期(qī)，理财市场波动(dòng)加大(dà)

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