上市公(gōng)司退市(shì)在(zài)A股早已不(bù)稀(xī)奇(qí)，但连带着可转债一起(qǐ)退市却是个新(xīn)鲜事(shì)。5月22日，*ST搜特因(yīn)股价连续(xù)20个交易日低于1元，触及退市指标，公司股票(piào)及其可转债被终止(zhǐ)上(shàng)市，搜(sōu)特转债或成为首(shǒu)只因正股退市而强制退(tuì)市的可转债。此外，*ST蓝盾也(yě)因触及(jí)退市指标(biāo)被终止上市，其可转债已(yǐ)进入退市整(zhěng)理期，引发投资者对(duì)可转债(zhài)信用风险的担忧。

　　可转债兼具债券(quàn)和股票双重属性，自诞生以(yǐ)来(lái)颇受(shòu)市(shì)场欢迎。一个广为流(liú)传的说法是，可(kě)转债“下有(yǒu)保底，上不封顶”，即上涨时有“股性”加油，下跌时有“债(zhài)性”托底，投资者“进(jìn)可(kě)攻退可守”，几乎(hū)稳(wěn)赚不赔。在可转债30多(duō)年发展中，此前(qián)一(yī)直未出(chū)现因正股退市而(ér)退市的情况，也未(wèi)发(fā)生过实质(zhì)性违约(yuē)事件。

　　随着搜特转(zhuǎn)债等的(de)退市，零违约历史或将(jiāng)被打破，可转(zhuǎn)债信(xìn)用风险浮出水面。虽(suī)说可转债退市后(hòu)，依然可以(yǐ)执行赎回和(hé)回售等条款(kuǎn)，但由(yóu)于大多(duō)数上市公司是因经营不善导致退市，财务状况并不乐观，资不抵债、拿不出钱进行赎回(huí)的可能性较大。而如果启动破产重(zhòng)整，公司发行的可转债划归(guī)为普通债权，清偿(cháng)顺序(xù)相对靠后，刚性兑付亦存(cún)在很大不确(què)定性(xìng)。

　　接(jiē)连2只(zhǐ)可转债(zhài)退市，投资(zī)者蓦然发现，“长期(qī)稳(wěn)定(dìng)的羊毛”不稳定(dìng)了。事实上，可转债退(tuì)市并非完全出乎意料，早已在(zài)相(xiāng)关规则中埋下了“伏笔”。根据交(jiāo)易所上(shàng)市(shì)规(guī)则，上市公司股票被终止(zhǐ)上市的，其发行的可转债及(jí)其他衍生品种应当(dāng)终止上市。过去A股退市难、退市少，成(chéng)就(jiù)了(le)可转(zhuǎn)债30多年零退市、零违约的“神话”。随着全面注册制改(gǎi)革的持(chí)续推进，市场优胜(shèng)劣汰加快，常态化退市机制(zhì)正在形成(chéng)，以上市(shì)股(正五边形的外角和等于多少度第二人生，正五边形的外角和等于多少度的内角gǔ)为锚的可转债也跟着出(chū)清，违约风(fēng)险随(suí)之上升。退市，或将(jiāng)成为可转债(zhài)市场新常(cháng)态。

　　市场在(zài)发展，生态在改(gǎi)变，投资者没有(yǒu)理由一(yī)成不(bù)变(biàn)，是时候重塑对可转(zhuǎn)债的认知(zhī)了。投资者要(yào)改(gǎi)变“闭眼买债”的路(lù)径依赖，学会优(yōu)择品种(zhǒng)，规避风险。在选(xuǎn)择债券时，要(yào)理(lǐ)性评估(gū)正(zhèng)股基本(běn)面、成(chéng)长性、估值水(shuǐ)平以及发债(zhài)公司偿(cháng)债能力等，防范债(zhài)券退(tuì)市(shì)、违约风(fēng)险(xiǎn)；在取舍标的时(shí)，应(yīng)远(yuǎn)离正股(gǔ)业绩(jì)表现不(bù)佳、估(gū)值较低(dī)、退(tuì)市风险较高的标(biāo)的，而选择(zé)正股经营效益良好、估值合(hé)理且(qiě)随市场下跌估值(zhí)出(chū)现压缩的标的(de)。并密(mì)切(qiè)关注可转债市场风格变化，及时调整配置比例和结构，学会在市场(chǎng)波动中(zhōng)“游泳”。

　　监管(guǎn)也应当跟(gēn)上(shàng)形势变化。目前关于(yú)可转债的退市处(chù)理还有不少空白和盲点，监(jiān)管(guǎn)部(bù)门应尽(jǐn)快打齐补(bǔ)丁，给予市(shì)场明确预期。比(bǐ)如(rú)，可进一(yī)步明确可转债在退(tuì)市后(hòu)是否仍存在交易(yì)可能(néng)、是否(fǒu)还拥有转股功能等。同时，应正五边形的外角和等于多少度第二人生，正五边形的外角和等于多少度的内角加强对可(kě)转债(zhài)的风险防控(kòng)，强(qiáng)化发行前的信用(yòng)评级，对(duì)于(yú)信用资质较弱的(de)公(gōng)司，可考虑(lǜ)提高担保资产与回(huí)售条(tiáo)款(kuǎn)等相关要求，适当提升准入门槛，以更好保护投资(zī)者利(lì)益。

　　全面(miàn)注册制(zhì)下(xià)，证(zhèng)券市场将(jiāng)迎来全方位、根本性(xìng)的变(biàn)化。过去一(yī)些“无脑买入”“跟风买入(rù)”的简(jiǎn)单套路行不通了，一些(xiē)规则(zé)制度上的短板不能视而不见了。各(gè)市场参与主体还需顺时应势，调(diào)整包括可转债在内的投资方法(fǎ)，完善(shàn)配套制度，提(tí)升风险(xiǎn)意识(shí)，共促A股(gǔ)市场健康稳定发展。

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