文(wén)|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模以(yǐ)上工业企业绩效(xiào)数据。4月份，规模以上工业企业营业收入累计(jì)同比增(zēng)长0.5％；规模以上工业(yè)企业利润累计(jì)同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润(rùn)累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探(tàn)底爬坡过(guò)程中。从决定企业利润的(de)量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为(wèi)，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业利润增速由(yóu)正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累计(jì)增(zēng)速的(de)下探幅度之(zhī)深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业(yè)利润由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高(gāo)严重制约工业(yè)企业利润(rùn)爬坡(pō)速(sù)度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据(jù)看(kàn)：1）与去年同期相比，工(gōng)业企业(yè)经营绩效的增长压(yā)力依(yī)然(rán)较大(dà)，与3月(yuè)份相(xiāng)比(bǐ)，产成(chéng)品存货周转天数(shù)和应收账款平(píng)均(jūn)回收期(qī)进一步增加。2）分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳台(tái)商和私营(yíng)企业(yè)利润累计(jì)同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和股份(fèn)制企业利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比降幅进一步扩大(dà)。3）上游采选业(yè)中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的利(lì)润(rùn)增(zēng)速表现较(jiào)好，石油和天然气开采等其(qí)他行业的利(lì)润增速(sù)降幅(fú)依然较大；中游原材料加工业和装备制(zhì)造业(yè)的利润(rùn)干腊肉特别硬怎么处理，腊肉太干太硬变软小妙招增速出现明显分化，中游原(yuán)材料加工业的利润增速均为负，是整体(tǐ)工(gōng)业企(qǐ)业利润增速(sù)的(de)主要(yào)拖累，中(zhōng)游装备制造(zào)业利润增速回(huí)升幅度(dù)较大，成(chéng)为整(zhěng)体(tǐ)工业(yè)企业利润增速的主要拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时(shí)走弱的情况下，下游(yóu)行业内(nèi)部的利润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上个月相比(bǐ)，4月(yuè)份公布的(de)工业企业利润(rùn)数据(jù)已表现出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增速爬(pá)升的行业进一步增多；二(èr)，营业收入增(zēng)速由负(fù)转正，营业利(lì)润(rùn)增速(sù)降幅收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游(yóu)装备制造业(yè)有望继续成为(wèi)拉动工业(yè)企业利润增速回(huí)升的主要拉动(dòng)力(lì)。按当(dāng)月利润(rùn)增速计算，4月份(fèn)表(biǎo)现较好的行(xíng)业主要有：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天(tiān)和(hé)其他(tā)运输(shū)设备制造业(yè) 、通(tōng)用设(shè)备制造业、电气机械及器材(cái)制造业(yè)、仪器(qì)仪表(biǎo)制造业、文教、工(gōng)美(měi)、体育和娱乐(lè)用品制(zhì)造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电(diàn)力、热力(lì)、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来(lái)看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底(dǐ)爬(pá)坡过程中。从决(jué)定企(qǐ)业(yè)利(lì)润的量、价(jià)、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业(yè)企(qǐ)业利润增速(sù)由正转负(fù)的原(yuán)因主(zhǔ)要(yào)源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累计增速(sù)的(de)下探(tàn)幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企(qǐ)业利(lì)润由正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严(yán)重制约(yuē)工(gōng)业企业(yè)利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分(fēn)行业中(zhōng)，有26个行业的营业利润(rùn)累计增(zēng)速出现回升(shēng)，其他13个行(xíng)业(yè)的营业利润累(lèi)计(jì)增速均出现回(huí)落，其中回落幅(fú)度较大的行业(yè)主要(yào)是农(nóng)副食品加(jiā)工、煤(méi)炭开采和(hé)洗选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰等行(xíng)业，回升(shēng)幅度较大的行业主要是机械和(hé)设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品等行业(yè)。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看：

　　与去(qù)年同期相(xiāng)比，工(gōng)业企业经(jīng)营绩效的(de)增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款(kuǎn)平均回收期进(jìn)一步增加(jiā)。

　　数据显示，规模以上(shàng)工业(yè)企业累计(jì)每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存货周(zhōu)转天数(shù)为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所(suǒ)有制类型来看(kàn)，外商及港(gǎng)澳台(tái)商(shāng)和(hé)私营企业利润累计(jì)同比降幅(fú)出现收窄，国有工业(yè)企业和股份(fèn)制(zhì)企业利润累计同比降(jiàng)幅进一(yī)步扩大。

　　其(qí)中4月国有工业企业利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外(wài)商及港澳台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私(sī)营(yíng)企业和(hé)股(gǔ)份制(zhì)企业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中(zhōng)非(fēi)金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增速(sù)表(biǎo)现较(jiào)好，石(shí)油和天(tiān)然气开采等其(qí)他(tā)行业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅(fú)依然较大(dà)。

　　数据显示，非(fēi)金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的增速依然(rán)为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选、黑色金属(shǔ)矿采选业、废物(wù)资源综合(hé)利用(yòng)的增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业(yè)的(de)利润(rùn)增速出(chū)现明(míng)显(xiǎn)分化。中游原(yuán)材料加工业的利(lì)润增速均为负，尽管与(yǔ)上个月相比(bǐ)，利润增速(sù)跌幅(fú)普遍(biàn)收窄，但依(yī)然是整体工业企业利润增速的主要拖累。中(zhōng)游装备制造(zào)业利润增速(sù)回(huí)升(shēng)幅度较大，成(chéng)为整体工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速的主要拉动(dòng)项。其(qí)中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械(xiè)及器材制造、仪器仪(yí)表制(zhì)造增幅延续上个月亮眼趋(qū)势，得益于国内汽车(chē)销售(shòu)量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车(chē)制(zhì)造业(yè)的利润增速降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加去年同期(qī)基数较低(dī)，汽车制造业(yè)当(dāng)月利(lì)润增速高达(dá)20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原(yuán)料(liào)化(huà)学(xué)制(zhì)品跌幅(fú)扩大(dà)，分别(bié)收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶(yě)炼加(jiā)工、专用(yòng)设备制造、石(shí)油(yóu)煤炭及燃料加工、非金(jīn)属矿物制品、黑(hēi)色金属冶炼(liàn)加工、化学纤维制造、金属制品(pǐn)、计算机(jī)通信(xìn)和电子(zi)设备跌幅收(shōu)窄，分别(bié)收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造(zào)、通用设备制造(zào)、铁路船舶(bó)航空航天、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造(zào)增幅依旧为正，并且(qiě)增速出现明(míng)显(xiǎn)回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽(qì)车制造增幅由(yóu)负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平(píng)、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱的(de)情况(kuàng)下，下(xià)游行业(yè)内部(bù)的利润增速反弹乏力，文(wén)教工美体育(yù)娱乐用品、食(shí)品制(zhì)造(zào)、纺织业、家具(jù)制造等(děng)多个(gè)行业的利润(rùn)增速跌(diē)幅放缓(huǎn)，但依(yī)然为(wèi)负；农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰等多个行业的利(lì)润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部(bù)需求、外部(bù)需求转(zhuǎn)好速(sù)度较(jiào)慢，这也意味着(zhe)下(xià)游行业的利润增速(sù)向上爬(pá)坡的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医(yī)药制造跌幅扩大，分(fēn)别录得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（干腊肉特别硬怎么处理，腊肉太干太硬变软小妙招3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造和印刷和(hé)记录媒介利润降幅放缓(huǎn)，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)增(zēng)速由(yóu)负转(zhuǎn)正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润增速保(bǎo)持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机械和设备(bèi)修理(lǐ)、电力(lì)热力利润增速相对较高，燃气(qì)生产和供应利润增速降幅收(shōu)窄。其中机(jī)械和设(shè)备(bèi)修理利润(rùn)累计增速上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润累计同比增速(sù)收(shōu)窄，但仍然保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前(qián)值为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生(shēng)产和供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月(yuè)份公布的工业企业利润数(shù)据已表现(xiàn)出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入(rù)增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业利润增(zēng)速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速回升(shēng)的主要拉动力(lì)。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其(qí)他运(yùn)输设备制造(zào)业 、通(tōng)用设(shè)备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业(yè) 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业企业利润增速能(néng)否(fǒu)转正？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润探(tàn)底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次探底历史来演(yǎn)绎的话，至少还要在负值(zhí)区(qū)间爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预计工业企业利润增速转正最早也(yě)需等(děng)到四季度。目前(qián)我国仍面临内需(xū)增长(zhǎng)缓慢和外需(xū)疲(pí)弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致企业(yè)的产能(néng)利用率持续(xù)下滑。此外，叠加营业成本高居不下导致的(de)内部压力，本轮工业企(qǐ)业利(lì)润增速反弹速度大概(gài)率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于(yú)预期。

　　以(yǐ)上内(nèi)容来自于2023年5月(yuè)27日(rì)的《中游装备制造业利润增速明显回(huí)升——2023年4月工业企(qǐ)业(yè)利润分析》报告，报告(gào)作者张(zhāng)静静、张一平(píng)，联系人罗丹

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