原(yuán)本被视为(wèi)极(jí)其艰难的(de)2022年(nián)，白酒上市(shì)企业(yè)却(què)又一次(cì)集(jí)体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市(shì)企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行业主旋(xuán)律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实(shí)现(xiàn)1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利再创新高(gāo)，14家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收取得(dé)了两位数(shù)增(zēng)长。在打响疫(yì)情后首(shǒu)个春节(jié)动销战后(hòu)，今(jīn)年一季度白酒业普遍实现“开(kāi)门(mén)红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛(tài)媒体APP注意(yì)到，过去三年，外(wài)部环境对白酒造成了(le)不(bù)可忽视的影响，穿透最(zuì)新的业(yè)绩来看，头部酒企的(de)抗(kàng)压能力足够强大(dà)，经营稳定，且(qiě)引导行(xíng)业结(jié)构性增长(zhǎng)。但随着白酒行(xíng)业集(jí)中(zhōng)度提升，头部酒企(qǐ)持续向前，非名酒(jiǔ)品牌难以(yǐ)望(wàng)其(qí)项背，因此圈(quān)地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新一轮调整周期的白酒行(xíng)业，分化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的一个(gè)共(gòng)同主(zhǔ)题是去库存，谁快谁就会(huì)占得(dé)先手。

　　白酒结(jié)构(gòu)性增(zēng)长，强者恒强

　　根(gēn)据中国酒业协会(huì)公布(bù)的数(shù)据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)营收和利润(rùn)分别占去了53％和(hé)59％。

　　从(cóng)年报(bào)来看，白(bái)酒结构性增(zēng)长的表现之一是优势(shì)品牌(pái)正(zhèng)在持(chí)续拥(yōng)抱红(hóng)利。白酒产量、销(xiāo)量已经连(lián)续多年下降，行业(yè)集中度不断提升，存量竞争(zhēng)格局下企(qǐ)业间挤压式竞(jìng)争已经临近(jìn)赛点(diǎn)。

　　这样(yàng)的业态促(cù)使白酒行业(yè)内(nèi)部强者恒强，“名酒时代”背景下，头(tóu)部(bù)酒企成为产业(yè)经(jīng)济增长的主要动力。年(nián)报显示，头(tóu)部(bù)名酒企业基本(běn)保持了(le)两(liǎng)位数增长，20家白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡(gòng)献了近(jìn)3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净(jìng)利润也在2022年首次突破千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营(yíng)收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)19.55％。今年(nián)一季(jì)度营(yíng)收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液亦(yì)不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同(tóng)比(bǐ)增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿(yì)元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良性的增长，疫情放开后(hòu)消费场景的多元化，对(duì)于中国白酒的复兴是一个(gè)非常(cháng)好的(de)加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另一个特征是，在过去取得了(le)稳定增长和快速发展的企(qǐ)业(yè)，基本形(xíng)成了中高端驱动增长(zhǎng)的发展模式，这在年报(bào)中得(dé)以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上(shàng)除高端一如既往强势以外，其中高端产(chǎn)品销量都以超两(liǎng)位数的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌(pái)产品线全价(jià)格(gé)带布(bù)局，二三线(xiàn)品牌(pái)聚焦中高(gāo)端，白酒产业不约而(ér)同都在进行产品结构优(yōu)化(huà)。

　　也正是因为产品结构优化的(de)需要，白酒技改扩(kuò)产推(tuī)动(dòng)了各酒企、产区的优质(zhì)产能的释放。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅台(tái)、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施(shī)技(jì)改(gǎi)、产能扩建(jiàn)等(děng)项目(mù)，这些都(dōu)是企业(yè)为持续(xù)保(bǎo)持结构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡学飞告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下(xià)，头(tóu)部酒企会持续走强(qiáng)，并且利(lì)用自(zì)身的品牌与品质优(yōu)势(shì)，进一步挤压非名酒市场，而基于品类和产品的名酒格(gé)局很快形成，中国酒业进(jìn)入(rù)寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分(fēn)化(huà)加剧 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数据显示，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒产业销售收(shōu)入累计(jì)增长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过(guò)2022年白酒上市(shì)企业(yè)财报(bào)发现，除头部酒企(qǐ)强者(zhě)恒强外(wài)，二三线品(pǐn)牌正在加(jiā)速分化。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企(qǐ)业中(zhōng)，规模在40-100亿元级(jí)别的仅有(yǒu)3家，分别(bié)是老白干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘(yuán)和(hé)口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这(zhè)个(gè)数据(jù)浮动为2家，分别是(shì)今世(shì)缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水井(jǐng)坊；2022年(nián)则进一步变(biàn)成7家，在前一年的(de)6家基础上新(xīn)增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘(yuán)、舍得(dé)、迎驾贡、口(kǒu)子窖(jiào)四(sì)家(jiā)企业规模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽(huī)酒板块的二级梯(tī)队，都是在各自省内有一定话语权、有较大市场规(guī)模、省(shěng)外(wài)市场(chǎng)开拓良好(hǎo)的代(dài)表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也(yě)推(tuī)动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分(fēn)化(huà)加剧，要么(me)像古井(jǐng)贡酒那样完成产(chǎn)品升(shēng)级(jí)和全(quán)国化布局(jú)，挤进一(yī)线市场，要么就会像皇台一般(bān)衰败(bài)萎缩(suō)。”

　　如(rú)是所言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金(jīn)流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能(néng)说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下(xià)降(jiàng)42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因(yīn)，酒鬼酒在财报中表示(shì)是因为(wèi)去年同期基数(shù)较高，以及公司主动进行了(le)策略调整导致。

　　另(lìng)一典型是(shì)安徽酒企金(jīn)种子，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高压”双重挤压(yā)下，其业务体量和利(lì)润出现萎缩，明(míng)显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入(rù)增长有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润(rùn)更是(shì)下降了(le)228％。对此，金种子在年报中定语中心语是什么意思，连接状语和中心语是什么意思归(guī)咎于品牌、营(yíng)销、渠道等(děng)多方面因素(sù)。

　　高(gāo)库存仍是行业性问(wèn)题(tí) 白(bái)酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利(lì)率低于50％。且有(yǒu)15家(jiā)企(qǐ)业(yè)毛(máo)利率与上年同期(qī)相比增长，金(定语中心语是什么意思，连接状语和中心语是什么意思jīn)种子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家企业(yè)毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒超强的(de)盈利能力，但透过年(nián)报，白酒的高库存更加(jiā)值(zhí)得(dé)关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市公司总存(cún)货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存(cún)高居(jū)榜首，洋(yáng)河(hé)、五粮液(yè)紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石(shí)股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存同(tóng)比增长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外(wài)，其他酒企库存(cún)增(zēng)长基(jī)本都在两(liǎng)位(wèi)数以上。

　　合同负(fù)债情况亦能一定程度上反映当前渠道的(de)情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同(tóng)比降幅超五成。截至今年一(yī)季度末，总体合(hé)同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院专家、中国(guó)酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩非常优秀(xiù)。但是我们发现(xiàn)整个(gè)市(shì)场除(chú)了茅台供不应求(qiú)以外(wài)，其他产品都存在价格倒挂现象，这说明除茅台以外(wài)社会库存很大，对白酒发展来说存(cún)在隐忧(yōu)。”但他也表示(shì)，“预计今年下半年(nián)中秋节后有望成(chéng)为酒(jiǔ)业(yè)重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库(kù)存是行业(yè)性(xìng)问题(tí)。”蔡学飞(fēi)表达了同样的看法，他认为，随着国(guó)家(jiā)经济(jì)面的恢复以及社会活动的复苏，会加速去库存，特别是名(míng)酒库存会得(dé)到很大的(de)缓解，但是区域中(zhōng)小企(qǐ)业仍(réng)然(rán)会面(miàn)临不(bù)小的库存压力(lì)。

　　日前，五粮液在投资者关系互动(dòng)平台回答投资者(zhě)关于库存的问题时(shí)就(jiù)谈到，五粮(liáng)液(yè)产品(pǐn)渠(qú)道(dào)库存量(liàng)不到一个月，属于正常水平。

　　事实(shí)上，白(bái)酒(jiǔ)渠道(dào)“堰塞湖(hú)”是常态(tài)，尤其在过去(qù)三年，受疫情(qíng)影响线下消费场景大减，终端动(dòng)销放(fàng)缓，造成了社会库存积压。从(cóng)产能来看，近十年来白酒产量在不断下降，白酒产(chǎn)业存量产能过(guò)剩是(shì)不(bù)争的事(shì)实，未来仍然是(shì)趋势之一。加(jiā)之消(xiāo)费观念、消费习惯(guàn)的变化，即使(shǐ)是疫(yì)情后消费场(chǎng)景大规模恢复的前提(tí)下，白(bái)酒去库存依(yī)然需要时(shí)间(jiān)。

　　而为去库存，全行(xíng)业各环节都在(zài)努力，其(qí)中(zhōng)最关键(jiàn)的(de)是，亟需库存消化能力强劲的新渠(qú)道。可以看到，大小酒企均(jūn)在营销上大(dà)手笔(bǐ)撒钱(qián)，大部分酒企(qǐ)年报中销售费用一栏(lán)的数字在逐年(nián)递(dì)增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存(cún)消化得(dé)快，谁的价格倒挂恢(huī)复得(dé)快(kuài)，谁(shuí)就能在新(xīn)周期中胜出。

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