事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计局公布4月(yuè)物(wù)价(jià)数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，鲁j是哪个城市 鲁j是哪个省的车牌号前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩(suō)，内部结构(gòu)分化、与(yǔ)终端(duān)需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，在经济复苏早(zǎo)期(qī)多表现相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济(jì)的(de)周期性波(bō)动，主要(yào)由需求端驱动，物价作为(wèi)经济(jì)的滞后指标(biāo)，表现出明显的周(zhōu)期性波动(dòng)。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价(jià)指标，与(yǔ)经(jīng)济走(zǒu)势(shì)大体类似，一般滞后经济表(biǎo)现2个季度左右(yòu)；经济复苏早期(qī)，CPI同比(bǐ)表现(xiàn)一度相对低(dī)迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影(yǐng)响和外需拖累部(bù)分(fēn)商品价(jià)格(gé)回(huí)落等。年(nián)初以(yǐ)来，CPI同(tóng)比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食(shí)品(pǐn)和非食(shí)品中的商品、不完(wán)全(quán)由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充(chōng)足，价格(gé)回落成(chéng)为拖累食品同比自年(nián)初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际(jì)定价的大宗商(shāng)品价格回(huí)落(luò)，带动交通工具用燃料等(děng)分项环比延续低于季节性，部(bù)分(fēn)耐用(yòng)品价格(gé)回(huí)落也有拖累、与相关原材料(liào)成本压力缓解等有(yǒu)关(guān)。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的(de)商品和服务，在价格(gé)上已(yǐ)有连(lián)续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务同比自(zì)年初以来明显回(huí)升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带(dài)动部(bù)分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦(yì)有体现，例(lì)如，文教娱制(zhì)造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或(huò)已见底，后(hòu)续或逐步(bù)回升。线(xiàn)下消费活动持续改善(shàn)等或带动内生(shēng)动能逐步(bù)增强，对价格的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商品价格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升(shēng)。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生(shēng)产(chǎn)资料拖累PPI低预(yù)期、原油链(liàn)等拖累延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明(míng)显(xiǎn)回(huí)落、主因基数(shù)拖(tuō)累(lèi)明显。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回(huí)落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.2个百分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明(míng)显，猪肉环(huán)比降幅收(shōu)窄(zhǎi)，文教娱等(děng)服务项涨(zhǎng)价延续。食品(pǐn)环(huán)比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠(dié)加(jiā)消费淡季影响，猪肉价(jià)格(gé)下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点。非食品(pǐn)环比中，原(yuán)油(yóu)价(jià)格(gé)回落拖累CPI交(jiāo)通通信项(xiàng)环比延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他(tā)商(shāng)品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料(liào)拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大(dà)类环比(bǐ)中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明(míng)显、原(yuán)材料和加工工业亦有走弱；生活资料环(huán)比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回(huí)落外，衣着(zhe)、一般(bān)日用(yòng)品(pǐn)环(huán)比由(yóu)负转正，耐用消费(fèi)品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等(děng)上游原材料链条相关价格(gé)回落，与(yǔ)线下消费相关的(de)中下游行业价格(gé)回升。4月(yuè)，多(duō)数行业环比(bǐ)价格(gé)回落、上游原材(cái)料链(liàn)条尤其(qí)明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开采、石油(yóu)加工、燃(rán)气供应(yīng)环(huán)比延(yán)续回落、降(jiàng)幅均在1.9个(gè)百分点以(yǐ)上，汽车制造、通信制造(zào)等部分(fēn)中下游制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回落，但文教娱(yú)制品等(děng)靠近终端制造业(yè)价格(gé)有所回升(shēng)、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是(shì)个伪(wěi)命题》

　　对(duì)外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报(bào)告(gào)发布机构(gòu)：国金证券股份有限公(gōng)司

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