来源：高瑞(ruì)东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国(guó)内经济(jì)回暖主要(yào)缘于疫(yì)后复(fù)苏红利(lì)驱动，表现为生产恢复(fù)推(tuī)动(dòng)出(chū)口形势好转，出行需求释(shì)放催化下游消费回暖。从行业(yè)表现看，制造业从去(qù)年四季度的“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”转向“量升(shēng)价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向(xiàng)被动(dòng)去库。从景(jǐng)气度(dù)边(biān)际(jì)表(biǎo)现看，下游消费制造(zào)>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活(huó)动回暖(nuǎn)，但距离疫情前(qián)仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修复(fù)放缓、海外总需求回落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业升(shēng)级将(jiāng)成为推动下一阶段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服(fú)务(wù)业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看(kàn)，制(zhì)造业(yè)，交通运输、房(fáng)地产等行业景气(qì)度明显提升，而(ér)建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的特点相(xiāng)一致(zhì)。

　　从(cóng)制造业(yè)内(nèi)部来看(kàn)，今年(nián)3月，制造(zào)业各行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的(de)“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结(jié)束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际改善情况(kuàng)来看(kàn)，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度表现(xiàn)为高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期(qī)相关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱、烟草、家具(jù)制造行业景气度较高(gāo)，部分行(xíng)业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备(bèi)制造业(yè)行业(yè)景气度居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看(kàn)，电气机械、专用设备、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设(shè)备(bèi)。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)行业景气度(dù)改(gǎi)善(shàn)幅度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍然受(shòu)到价格下(xià)跌的困扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是推动(dòng)下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益(yì)于疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面，出行类(lèi)消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服(fú)务消费需求得以释放(fàng)；供给方(fāng)面(miàn)，国内复工复产加快推进，生产端快(kuài)速恢复，是(shì)推(tuī)动(dòng)年(nián)初出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未(wèi)来消费回(huí)暖的确定性(xìng)进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续(xù)修复(fù)，家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服(fú)等(děng)与(yǔ)出行及地产后周(zhōu)期(qī)相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出(chū)口(kǒu)优势增强，有(yǒu)望维持(chí)出(chū)口韧性(xìng)；随着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修(xiū)复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库(kù)逐步(bù)转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求有望改善，推动(dòng)中游(yóu)装备制造景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　风(fēng)险提示：国内经济(jì)恢(huī)复力度(dù)不(bù)及预期；海外(wài)需(xū)求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降(jiàng)温，带动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些(xiē)结构(gòu)性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造业(yè)、服(fú)务(wù)业是驱(qū)动(dòng)一季度经济(jì)复苏(sū)的主因

　　一季(jì)度(dù)我国GDP总(zǒng)量实(shí)现(xiàn)超预期增长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国(guó)内经济企稳(wěn)回升。但不同(tóng)于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发生在外(wài)需回(huí)落、国内经(jīng)济转(zhuǎn)向高(gāo)质量发展(zhǎn)、居(jū)民前期“去杠杆(gān)”的(de)过程中，因此驱(qū)动疫后经济复苏的力量并不均(jūn)衡，行业分化特征明显。因此，我们(men)重点从行业层面(miàn)，观测当(dāng)前各(gè)行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行(xíng)业(yè)表(biǎo)现来看，今年(nián)一季度制造业、交通运输业、房(fáng)地产(chǎn)业(yè)景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢(huī)复、房地产销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各行业(yè)增(zēng)加(jiā)值变化(huà)。

　　今年一季度第一(yī)产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于(yú)去年(nián)四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业(yè)强(qiáng)国，推进农业(yè)农村(cūn)现代化的目标有关。

　　今年一季(jì)度(dù)第(dì)二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较快复(fù)苏(sū)，增加值增(zēng)速(sù)提升(shēng)至(zhì)5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年(nián)下半年之后外(wài)需转弱、居(jū)民商品消费恢(huī)复(fù)偏慢(màn)有关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回(huí)落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业增加(jiā)值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年(nián)四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产出(chū)缺(quē)口。其中，受(shòu)益于居民出行(xíng)活(huó)动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业(yè)增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来的(de)平均增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而(ér)受益于新房和二(èr)手房销售(shòu)回暖，今年一季(jì)度房地产(chǎn)业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下游(yóu)改善幅度(dù)好于上游(yóu)

　　对于行业(yè)景气度的观(guān)测(cè)，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价格(gé)（各(gè)行业工业品(pǐn)价格增(zēng)速）分别作为供(gōng)需的衡(héng)量指标。主要(yào)选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度数据(jù)，首先将(jiāng)各行业增(zēng)加值增速调整为以(yǐ)2019年为基期的复合(hé)增速(sù)，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加(jiā)值增(zēng)速和PPI增速的分位数水平(píng)，通过对比(bǐ)2022年12月和(hé)2023年3月(yuè)的(de)分位数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业(yè)景气(qì)度出现普遍(biàn)回(huí)暖，多数(shù)从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济(jì)复苏初期(qī)，供给端修复好(hǎo)于需求端(duān)，行业整体去库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从(cóng)行业(yè)景气度(dù)边际改善情况来看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料(liào)加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高(gāo)位放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产后周期(qī)相关的行业景气度最(zuì)高(gāo)，部分行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消费相关(guān)的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价分(fēn)位数水平均处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家(jiā)具制造(zào)行业也(yě)呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品(pǐn)制造景气度有所回落(luò)，农副加(jiā)工行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐(qí)跌”，食品制造行(xíng)业表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主要(yào)与(yǔ)高库存水(shuǐ)平有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库(kù)存同比均处在2016年(nián)以来90％以上分(fēn)位数水平；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医药制造业景(jǐng)气度(dù)有所回落，表现为“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景(jǐng)气(qì)度(dù)居(jū)中，均表现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料(liào)成本下跌有关，另(lìng)一方面，也与(yǔ)年初外需表现好于内需，部(bù)分行业仍在(zài)去库进程有(yǒu)关。其(qí)中，电(diàn)气机械、专用设备、运输设(shè)备(bèi)工业(yè)增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速改(gǎi)善幅度最大，受益于国内产业升级、出(chū)口优(yōu)势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽(qì)车制造、金属制品，改善幅度最弱的(de)是通用设备、电子设(shè)备，与房地产新开工强度较弱、消(xiāo)费(fèi)电子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材(cái)料(liào)加工(gōng)行业景气(qì)度改(gǎi)善幅度偏弱，由于(yú)行(xíng)业(yè)库存(cún)水平偏高(gāo)，多(duō)数行业(yè)仍受制(zhì)于价格下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业生产(chǎn)端(duān)改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增(zēng)速(sù)位(wèi)于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大(dà)宗商(shāng)品下行周(zhōu)期影响，价格依旧承(chéng)压(yā)；随着(zhe)年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制(zhì)品景气(qì)度提升，但由于库存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈(yíng)利水平；石化链条行(xíng)业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以下的(de)景气度偏(piān)低区间，今年由于能源(yuán)危机(jī)缓解(jiě)，产品价格相较(jiào)去年同期也出(chū)现普遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景气度仍处在高(gāo)位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以来行业(yè)产能持续(xù)扩(kuò)张有(yǒu)关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比处(chù)在(zài)2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是(shì)推(tuī)动(dòng)下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利。一(yī)方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购(gòu)房(fáng)、服务性(xìng)需求得以(yǐ)释放；另一(yī)方面，国内复工复产加(jiā)快推进，保证供给端的快速恢复，是推动(dòng)年初出(chū)口数(shù)据(jù)好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后(hòu)红(hóng)利释放效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求回(huí)落的(de)预期(qī)逐步兑现，后续驱动国(guó)内经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概(gài)率(lǜ)来自(zì)于消费(fèi)回(huí)暖和产业(yè)升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和消费意愿改善(shàn)，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及(jí)家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一季度居民(mín)收入和消费数(shù)据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水平。以2019年为基期(qī)的复合增速看，今年(nián)一(yī)季度，全(quán)国居民人(rén)均可支(zhī)配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民(mín)人(rén)均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距(jù)离(lí)2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服务业恢复持续向(xiàng)好，有望带动相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷(dài)款(kuǎn)数据看(kàn)，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在(zài)筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和。从(cóng)存款数据(jù)看，3月居民新增存(cún)款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融(róng)资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信(xìn)贷同(tóng)比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门(mén)新增净融资连(lián)续2个月(yuè)维持同比扩张，指向(xiàng)居民(mín)预期可能(néng)正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户问卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度(dù)减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费(fèi)”和(hé)“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿降低、消(xiāo)费和(hé)投资意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，以及相关行业设备(bèi)投资更(gèng)新，有望推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一(yī)季(jì)度(dù)国内出口(kǒu)数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔、国内复(fù)工复(fù)产加快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续(xù)释放，以及(jí)汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增强。今年(nián)在海外总需求回落背景(jǐng)下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新(xīn)能(néng)源产品(pǐn)优(yōu)势强化(huà)，有(yǒu)望维持装(zhuāng)备制(zhì)造领域出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一(yī)方面(miàn)，企业盈利下滑和库存高位，对制造业(yè)投资(zī)扩(kuò)产造成一定压力。但随着下(xià)游消费稳(wěn)步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向(xiàng)上修(xiū)复。目前(qián)看，电气机(jī)械(xiè)等装备制造业去库进程已进入下半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专(zhuān)用设备、通用设备(bèi)产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企(qǐ)业将从主动去(qù)库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金(jīn)融与流动性(xìng)数据(jù)：各国国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)多数上行(xíng)

　　美国10年期国(guó)债收益(yì)率上行(xíng)。本周（截至4月(yuè)21日）美(měi)国10年(nián)期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法(fǎ)国10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债收(shōu)益率(lǜ)利差收窄(zhǎi)。自考成绩查询时间是什么时候开始，自考成绩查询时间是什么时候查ong>本周美国10年期和2年期国债期限利(lì)差(chà)为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级(jí)企业期权(quán)调整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利(lì)差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业(yè)指数、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日(rì)经225分别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美(měi)欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示近几周美(měi)国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀(zhàng)和招聘(pìn)活(huó)动(dòng)放缓，信贷(dài)渠(qú)道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国(guó)总体经济活动几乎没有变(biàn)化，几个(gè)辖区指出在不确定性增加和对流动(dòng)性的(de)担忧(yōu)加剧之(zhī)际，银行收紧了贷款标准。近期美国总(zǒng)体物(wù)价水平(píng)温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官员(yuán)表示为应对高(gāo)通胀，加(jiā)息步伐(fá)或将继(jì)续。4月(yuè)21日(rì)，美联储哈(hā)克(kè)称，需要(yào)进一(yī)步(bù)收(shōu)紧(jǐn)政策来(lái)应对(duì)高通胀，加息(xī)结束(shù)后美联储(chǔ)将需要在一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计今年(nián)货币(bì)政策(cè)将(jiāng)需要(yào)进一步(bù)进入(rù)限(xiàn)制性区(qū)域(yù)，终端利率(lǜ)或将高于(yú)5％，具体取决于经(jīng)济(jì)和金融(róng)形(xíng)势(shì)的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝大多数委员同意将利率上(shàng)调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币(bì)政(zhèng)策在降低(dī)通胀方面仍有(yǒu)一段(duàn)路要走，一(yī)些委员认(rèn)为整(zhěng)体而言通胀风险(xiǎn)倾(qīng)向(xiàng)于(yú)上行(xíng)。金融市场(chǎng)紧张(zhāng)局势被视为经济和通胀前(qián)景重大不确定性的(de)来源。然而(ér)除非(fēi)形势显(xiǎn)著恶化(huà)，否则金(jīn)融市(shì)场的紧(jǐn)张局势不(bù)太可能(néng)从根本上改变欧洲央行管理委员(yuán)会对通胀前景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美(měi)财长耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会(huì)通(tōng)过了(le)一项临时政(zhèng)治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目(mù)标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全(quán)球半导体(tǐ)制造市(shì)场(chǎng)的(de)份额从10％提(tí)升至至(zhì)少20％；大(dà)幅提(tí)升(shēng)芯片制(zhì)造(zào)工艺，建立欧(ōu)盟(méng)的半导体供应链，并与美国(guó)和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正在(zài)推(tuī)出(chū)一份债(zhài)务上限相(xiāng)关立(lì)法措施(shī)。白宫需要开始就(jiù)债(zhài)务上限进行(xíng)谈判；众议院共和党希望提高债(zhài)务上限并削减支出；正(zhèng)在推出一份债务(wù)上限相关立法措(cuò)施；债务法(fǎ)案将(jiāng)设法收回未使(shǐ)用的防疫资金用于(yú)日(rì)常开支；法案将减少对国税局的(de)拨款，并(bìng)结束(shù)绿(lǜ)色产业补贴(tiē)措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中美(měi)关系发(fā)表讲(jiǎng)话，表明美(měi)国无(wú)意(yì)与中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调(diào)“国家安全(quán)”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国建(jiàn)立(lì)“建设性和公平(píng)的(de)经济关系”。但“当美国利益受到威胁时(shí)”，美(měi)国将坚定地捍卫国(guó)家安(ān)全，即使以牺牲中(zhōng)美(měi)关系为(wèi)代价。在国际关系中，耶伦表示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问(wèn)题”，比如帮助面临(lín)债务(wù)问题(tí)的新兴市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内(nèi)观(guān)察

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜价环比(bǐ)上(shàng)涨

　　原油价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨，环比由(yóu)负(fù)转正。2023年(nián)4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原(yuán)油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本(běn)月的(de)7.14％，最新(xīn)月度均价(jià)为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指数环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华(huá)北、东(dōng)北、华东、中南、西北以(yǐ)及西(xī)南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百分点。钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上涨自考成绩查询时间是什么时候开始，自考成绩查询时间是什么时候查p>

　　商(shāng)品(pǐn)房成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城(chéng)市商品(pǐn)房成交面积同(tóng)比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应(yīng)面积同比增速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地成交(jiāo)面(miàn)积同比增(zēng)速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价(jià)格(gé)下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，猪肉(ròu)价(jià)格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大(dà)2.6个(gè)百(bǎi)分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅(fú)扩大(dà)。4月以来(lái)，乘用车日均零(líng)售(shòu)销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币市场利率趋势分(fēn)化，国(guó)债利率普遍下(xià)行

　　货(huò)币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月(yuè)以来，R001较上(shàng)月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债(zhài)利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国(guó)债利(lì)率较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较(jiào)上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提(tí)振消费(fèi)持(chí)续(xù)回(huí)升(shēng)的动力；国(guó)资(zī)委(wěi)强调(diào)着力(lì)发展战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振(zhèn)消费持续回升(shēng)的动(dòng)力。接(jiē)下来(lái)将重点做好四方(fāng)面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服(fú)务(wù)消费、农村消费等重点领域；二(èr)是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力(lì)推动新能源汽车(chē)下乡；三(sān)是(shì)，会(huì)同有关方面优化就业、收入分(fēn)配和消费全链条良性循(xún)环促进机制；四是，研究(jiū)制定关于营造放心消费(fèi)环境的(de)政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资央企着力(lì)发展实体经济特(tè)别是战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)。会议认为，要更好(hǎo)推动国(guó)资央企在中国式(shì)现代化新征程中走在前(qián)列，着力(lì)提升科技自立(lì)自强水平，提升自主创(chuàng)新能力；着力发(fā)展实体经济(jì)特(tè)别是(shì)战略性新(xīn)兴(xīng)产业，加快推(tuī)进现代化产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提升行动组织(zhī)实施，高水平参与共建“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部举(jǔ)办发布会介绍(shào)一季度工业和信息化发展状况，表示下一步将制定实(shí)施重点(diǎn)行业(yè)稳增长的工作方(fāng)案。一是营造良好产业发展(zhǎn)环境，落实(shí)落细稳(wěn)增长(zhǎng)政策(cè)举措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推(tuī)动出口保稳提质，加大(dà)对制造业外贸企业的支持力度(dù)，配合(hé)有关(guān)部门落实好稳(wěn)外贸政策(cè)举措；三(sān)是促(cù)进内(nèi)需(xū)加快(kuài)恢复，以高质量供给促进消(xiāo)费；四是持续增强发展动能(néng)，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复(fù)力(lì)度不及预期(qī)；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落(luò)。