金融界5月(yuè)27日(rì)消息(xī) 近(jìn)日因为昆(kūn)明国资委(wěi)的一(yī)封声明，让城投债(zhài)成为关注的(de)焦点，当前地方(fāng)债的规模和地方政(zhèng)府的偿债能力已经越来越被重(zhòng)视。如何(hé)如(rú)何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李迅雷(léi)发文称，地方债(zhài)包括地方一(yī)般债、专(zhuān)项债和包括城投债在(zài)内的各种隐形债，其规(guī)模究竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基(jī)金等在(zài)内(nèi)的机构投资者是地方债的(de)主(zhǔ)要持(chí)有者，他们(men)普遍担(dān)心的(de)还是城投债务、非标等地(dì)方政府隐形债风险。例如(rú)，近期贵州省政府发展研(yán)究中心提(tí)出，“化债工作推进(jìn)异常(cháng)艰难，仅(jǐn)依靠自身能(néng)力已(yǐ)无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下，地(dì)方政府的财权与(yǔ)事权不匹配(pèi)问题(tí)又(yòu)凸显(xiǎn)出(chū)来。在(zài)我国政府杠杆率水平并不算高的前(qián)提下，我国地方政府的杠(gāng)杆率水平确实够高了。需要调整(zhěng)中央和地(dì)方之(zhī)间债务余额(é)的比例(lì)关系。“今后应加大(dà)中央(yāng)政(zhèng)府的发债规(guī)模，为(wèi)地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要(yào)，故在(zài)城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难(nán)省份一定的“托底”支持，在政策上大力(lì)度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投(tóu)公司(sī)的借新还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本(běn)、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiá堪用是什么意思拼音，堪是什么意思解释o)实践(jiàn)银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低(dī)息资(zī)金来降低债务(wù)成本，让债(zhài)务(wù)更加容易(yì)滚续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建议(yì)，中央政策上支(zhī)持(chí)地方政府通过出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿(cháng)债。他表示这类(lèi)典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团(tuán)两次公告无偿划转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何(hé)处置地(dì)方债务(wù)的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成(chéng)为(wèi)地(dì)方(fāng)债(zhài)务(wù)主要体现形(xíng)式

　　城投债是指城(chéng)投(tóu)企业公开发行的(de)公(gōng)司债券和中期票据。按(àn)照新预算法(fǎ)、“43号(hào)文(wén)”出台明确城投债(zhài)与地方政府信用(yòng)脱钩(gōu)，城投(tóu)公司定位由地(dì)方政府(fǔ)投融资机构转(zhuǎn)变(biàn)为市场化运营主体，地(dì)方政府不(bù)再(zài)对城投债兜底。但(dàn)实际上市场仍(réng)然把城投(tóu)债看(kàn)作由地(dì)方政府背书的高信(xìn)用等(děng)级债券。

　　因此城投公司通常都是(shì)地方政府下设的投融资机构(gòu)，很难(nán)完全独立成(chéng)为(wèi)与政府无关的纯市场化的企业。城投的债务主要(yào)包(bāo)括向银行借款和发行债券融(róng)资这两种方式(shì)，以前一种(zhǒng)方式为主，但(dàn)后一种债权融资的规(guī)模(mó)也不(bù)小(xiǎo)，到2022年(nián)末，余额估计(jì)在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以来，全国城(chéng)投有息债务快(kuài)速扩张，每年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息(xī)债(zhài)务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上(shàng)。

城投平台发债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为(wèi)地方债务的主要体现(xiàn)形(xíng)式，规模明(míng)显(xiǎn)超过地方政府的一般债和专项(xiàng)债之(zhī)和。城投平台中，如(rú)今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约(yuē)案(àn)例，说(shuō)明(míng)城投债仍(réng)属于地方政府(fǔ)背(bèi)书的高等(děng)级信用债。但是，城投平台(tái)的非标(biāo)违(wéi)约情况时有(yǒu)发(fā)生(shēng)，银行贷款展期(qī)、调整还贷方式(shì)的也比较多。

　　地方政府应确(què)保城投债按时兑付，不(bù)能(néng)轻易违约

　　当前市(shì)场(chǎng)对地方政府债务增长和财政(zhèng)收入增(zēng)速下降(jiàng)甚(shèn)至负(fù)增(zēng)长的现(xiàn)象普遍担心，尤其(qí)对(duì)财力偏弱(ruò)的东北、中(zhōng)西部(bù)省份，城投债的收益率普(pǔ)遍高于(yú)东(dōng)部发达省市。2022年13个省(shěng)土地(dì)出让(ràng)金对政府债务利息(xī)覆盖程(chéng)度(dù)不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明(míng)显(xiǎn)。

　　河(hé)南的永煤债违约之后，对河南省乃(nǎi)至全国的(de)信用债(zhài)市场都造成负面冲击，信用分层现(xiàn)象(xiàng)加剧，部分经济(jì)偏弱区(qū)域(yù)被边缘化。例如青海、云南(nán)和天津等近几(jǐ)年融(róng)资成(chéng)本仍(réng)在上升；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本(běn)有所下(xià)降，但整(zhěng)体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和(hé)甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均票面利率(lǜ)降幅也明(míng)显不如全国。

　　当(dāng)前在经济(jì)复苏不及预期的背(bèi)景(jǐng)下，投资者(zhě)的风险偏好(hǎo)明显下降。为此，地(dì)方(fāng)政府应该确保城(chéng)投债的按时兑(duì)付。因为(wèi)违约(yuē)不仅不能解决债务问题，反而会(huì)恶化区(qū)域信用环境，导致地方国企融资难、融(róng)资贵。从未(wèi)来(lái)区域经济发(fā)展的(de)角度看，政(zhèng)府部门仍需要持续举债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持(chí)政府(fǔ)信用，不能轻易违(wéi)约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切(qiè)需要(yào)增(zēng)强城(chéng)投债权人(rén)的持有信心，首先要确保城投债不违约，这(zhè)就意味着城(chéng)投(tóu)公司能够(gòu)具备低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不(bù)兜(dōu)底，但建(jiàn)议给予困难省份一定的(de)“托底”支持，即在政(zhèng)策(cè)上(shàng)大(dà)力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债(zhài)”，如帮(bāng)助地(dì)方(fāng)政府（如城投(tóu)公司的借新还(hái)旧(jiù)）降(jiàng)低债(zhài)务(wù)成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务(wù)展期(qī)，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过政策(cè)性(xìng)银行或商业银(yín)行的低(dī)息资金来降低债(zhài)务(wù)成本，让债务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否通过出(chū)让国有资产(chǎn)来偿债方面，也希望(wàng)中(zhōng)央给(gěi)予(yǔ)政策上的支(zhī)持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员(yuán)会第五次会议第00503号(hào)提案的答复中(zhōng)表(biǎo)示(shì)，将适时(shí)出台制度规定及操作细则，探(tàn)索国(guó)有(yǒu)权(quán)益份(fèn)额(é)规范化退(tuì)出(chū)的有效方式和途(tú)径，充(chōng)分发挥(huī)有(yǒu)限(xiàn)合伙企业的优势(shì)，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出(chū)让(ràng)国有(yǒu)企业股(gǔ)权获得收入偿(cháng)还债务，典型案例(lì)为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经(jīng)济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护(hù)地(dì)方(fāng)政府的信用(y堪用是什么意思拼音，堪是什么意思解释òng)，防(fáng)范(fàn)区(qū)域性金融风险显得(dé)尤为重要(yào)，故(gù)在城(chéng)投公司(sī)还没有与政府部(bù)门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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