文：天风宏观(guān)宋(sòng)雪涛/联(lián)系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续(xù)13个月(yuè)同比多增后(hòu)，首次(cì)回(huí)落。

　　在过去一年多时间里，居民(mín)部门积攒了一大笔超额(é)储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能(néng)否顺利(lì)释放对判断经济和资本市场走势(shì)至关重要。这里我们(men)尝试(shì)回答两个(gè)问(wèn)题。一(yī)是4月(yuè)居民存款同比多(duō)减是不是超额储蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答(dá)取决于存款会(huì)受到哪些(xiē)因素的影响。一般(bān)影响居(jū)民存款的主(zhǔ)要有(yǒu)这么几种行为(wèi)：可支配收入(rù)、消费支出(chū)、金融(róng)资产(chǎn)相关(guān)收支和房地产相关收支。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消费(fèi)减少、金融(róng)资产赎回(huí)、购房减少会推动存款(kuǎn)增加；反(fǎn)之，收入减少、消费(fèi)增加、认购金融资产、购房(fáng)增(zēng)加、提前还(hái)贷(dài)等(děng)则会带动存款回(huí)落(luò)。

　　2022年居(jū)民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收(shōu)入(rù)增速(sù)放缓并提前还(hái)贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅度更大，所(suǒ)以(yǐ)存款(kuǎn)同比大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比(bǐ)多增2.1万(wàn)亿则(zé)是收入修复和理财(cái)存(cún)款化的(de)结果(guǒ)。

　　一季度(dù)居民人均可(kě)支配收(shōu)入同比增长(zhǎng)525元(yuán)，理财存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑(huá)2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷(dài)款支持证(zhèng)券）条件早偿(cháng)率指数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年有所回落(luò)，即居(jū)广药董事长什么级别，广药集团董事长是什么级别民提前还款对存(cún)款(kuǎn)的拖累相(xiāng)比(bǐ)于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是(shì)，随着居(jū)民消(xiāo)费和购房行为修复，其对存款的(de)支撑力度(dù)减(jiǎn)弱，一季度人均消费支出同比(bǐ)增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的规模(mó)更大，所以存款继(jì)续(xù)回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的(de)不同在于理财(cái)市(shì)场的变(biàn)化。4月(yuè)居民存款下(xià)滑可能的原因一是居民(mín)存款理财化；二是提前(qián)还(hái)贷规模(mó)增(zēng)加。因为居民收入和消费数(shù)据不(bù)足(zú)，暂时无(wú)法判断消费和收入在(zài)4月对存款(kuǎn)的影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回流理(lǐ)财是(shì)4月存款回(huí)落的(de)核心原因，4月理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自(zì)去年10月以来的下行趋势，重回(huí)扩张区间(jiān)。

　　居(jū)民增配理财(cái)等资(zī)产(chǎn)是理财风险降低(dī)、收益回(huí)升和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑(huá)共(gò广药董事长什么级别，广药集团董事长是什么级别ng)同作用的结果(guǒ)。受(shòu)益于债(zhài)券市场(chǎng)走强，今年理财(cái)市(shì)场表现逐(zhú)步(bù)好(hǎo)转，理财(cái)产品单位破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的(de)吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着破净率进一步回(huí)落，居(jū)民还在继续(xù)增配理财产品，存(cún)款理财化趋(qū)势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款下滑(huá)的又一个(gè)原因。4月早偿(cháng)率月均值相(xiāng)比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点(diǎn)，相(xiāng)比于(yú)3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力(lì)度一是(shì)因为首套房利率还在下降，居民提前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续(xù)降低(dī)首套房(fáng)利率，贝壳(ké)研究(jiū)院数据显示百(bǎi)城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是(shì)政策(cè)放松后(hòu)，1、2月(yuè)份部(bù)分(fēn)积压的还贷(dài)业务在3、4月(yuè)份办理，这会(huì)推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好转，此前(qián)因居(jū)民少消费、少投资、少买房等积攒下(xià)来的(de)超额储蓄已经(jīng)开始部分回流理财市(shì)场了，且(qiě)5月(yuè)初这一趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还(hái)贷在后续几个月(yuè)里或(huò)继续成为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消(xiāo)费水平未见(jiàn)明显改善或部(bù)分表明当(dāng)下(xià)居民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有分化且并非主要来自消(xiāo)费，后续超(chāo)额储蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随着(zhe)前(qián)期积压(yā)的购房需求(qiú)逐渐释放，房地(dì)产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要流向。但是(shì)因为按揭利率(lǜ)存在明显利差，居民提前还贷行(xíng)为或将延续。从这个角度来看，主要因为(wèi)少买房、少投资(zī)而(ér)积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利(lì)率下滑的背景下或将继续(xù)回流到(dào)理财市(shì)场。

　　1 存(cún)款同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速使用金(jīn)融机构住户存款余(yú)额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是指(zhǐ)在(zài)个人住房抵押贷(dài)款中债务人提前(qián)偿付(fù)的金额在资(zī)产池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提(tí)示

　　地产销(xiāo)售变(biàn)动超预期，超额储(chǔ)蓄(xù)释放弱(ruò)于预期，理(lǐ)财(cái)市(shì)场波动加大

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