5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF发布(bù)公告称，其累计(jì)有效认购申(shēn)请份额总(zǒng)额超(chāo)过20亿份发行(xíng)上限，将启动比(bǐ)例配(pèi)售。这则(zé)小公告体现出(chū)市(shì)场(chǎng)对这一“中特估”主题的(de)追捧(pěng)力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估”的行情，市(shì)场关注度非(fēi)常高，5月(yuè)15日首(shǒu)批3只央企回(huí)报ETF发行(xíng)，更成(chéng)为这(zhè)一波(bō)“中(zhōng)特(tè)估(gū)”行情的(de)催化剂。实际(jì)上，早在去年底及今(jīn)年一季度，一些基金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金(jīn)面(miàn)、情绪面、估值方式(shì)等问题(tí)成为市场(chǎng)关注(zhù)焦点，中国基金报采访多位投研(yán)人士，解(jiě)析“中特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利(lì)ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后(hòu)续有多只(zhǐ)国央(yāng)企(qǐ)主题(tí)基(jī)金(jīn)发(fā)行，市场对此充满期待，如5月15日(rì)就有3只央企回报(bào)ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领、央企现代能源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上报的央国企基金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这(zhè)一波“中特(tè)估(gū)”行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　融(róng)通红利机会(huì)基金经理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情(qíng)绪上是(shì)构成催化因素的，近期银(yín)行股大(dà)涨的一个催(cuī)化(huà)因素就是积极推介(jiè)相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的(de乌克兰人口多少亿人2022，乌克兰有多少人口2020)申报(bào)发行，我认为确(què)实会(huì)成为引爆行情(qíng)的(de)催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中(zhōng)特估有可(kě)能(néng)独领风骚。”万家基(jī)金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时(shí)基金(jīn)指数与量化投资部基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)杨(yáng)振建就表示(shì)，近期(qī)密集申报的国(guó)央企主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)主要涉及“股(gǔ)东(dōng)回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主(zhǔ)题(tí)，这(zhè)样(yàng)的布局可以更好支持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行(xíng)将成(chéng)为行情进(jìn)一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来(lái)公募基金发行整体平淡，近期多只国央企主题基金(jīn)申报和发行，行情火(huǒ)热下将为市场(chǎng)带来增量资金，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨振(zhèn)建进一(yī)步表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银(yín)华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公(gōng)募基金积(jī)极布局央国企主题基金，一(yī)方(fāng)面是因(yīn)为(wèi)新一轮深化国企(qǐ)改(gǎi)革的大幕(mù)将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题的基(jī)金(jīn)将为投(tóu)资者提供更丰富的工具以参(cān)与到(dào)央国企投资。另一方(fāng)面是落实(shí)公募(mù)基金行业高(gāo)质量发(fā)展的要求，引导(dǎo)更多资金参与(yǔ)央国(guó)企改(gǎi)革，更好发挥公募(mù)基金服务资本市场(chǎng)改革、服务实体(tǐ)经济和国家战(zhàn)略的作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相关标(biāo)的和板块带来(lái)增量资金，提升(shēng)交(jiāo)易活跃(yuè)度，有(yǒu)望成为(wèi)中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变(biàn)赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性(xìng)行情明显(xiǎn)，中特估和人工智(zhì)能(néng)成为两大明显的(de)主线(xiàn)，而(ér)新能源等前期热门赛(sài)道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些(xiē)基金经(jīng)理开(kāi)始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直言，自己目前重点关注三大(dà)行业，火电、券商、军工，这(zhè)三(sān)大行业主要(yào)是央企(qǐ)或地方国资所在的行(xíng)业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本身基(jī)本面在(zài)今年会有重(zhòng)大(dà)的(de)向上变化(huà)的机会，比如(rú)火(huǒ)电，会受益于煤炭价格(gé)的(de)下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市(shì)场成交(jiāo)量的(de)放大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随着国有企业改革的推进，大概率这些企业会进入一个提质增效(xiào)、释放业绩(jì)的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去(qù)5年10年改革(gé)的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投(tóu)资思路也(yě)非常(cháng)吻(wěn)合，为在下半年抓住这波中特估的(de)投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已开(kāi)始重视中特(tè)估的投资机会，判断中特估的(de)机会未(wèi)来(lái)三(sān)年分两个阶段。”融(róng)通红利(lì)机(jī)会(huì)基金经(jīng)理(lǐ)何龙(lóng)表(biǎo)示，第一阶段也就(jiù)是(shì)今年以数(shù)字(zì)经济和“一带(dài)一(yī)路”的主题普涨(zhǎng)性机会为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极(jí)高的品种，将会迎(yíng)来(lái)普(pǔ)涨性的机会(huì)。第二阶(jiē)段(duàn)是未来(lái)两(liǎng)年，在主题性机(jī)会消散(sàn)以后，基于顶层设计(jì)对国央经营(yíng)管理价值导向(xiàng)变化，我们(men)判断经营成果随之(zhī)改变是一个慢变量(liàng)，会(huì)在(zài)未(wèi)来两年体现在每(měi)一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层(céng)面可能发生显(xiǎn)著正向(xiàng)变化的个股提前(qián)进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出不(bù)少基金在行(xíng)动。国金证(zhèng)券(quàn)研(yán)究所数据显示，偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十大(dà)重仓(cāng)股(gǔ)股票池中，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏股主动(dòng)型(xíng)基金持有股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在(zài)偏股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金的持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述(shù)数据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年(nián)报及2023年一季报十(shí)大重仓股的数据(jù)，剔除(chú)个股涨跌(diē)影响，估计了各(gè)基金主动(dòng)加(jiā)仓“中特估”概念股的市值占(zhàn)2022年(nián)末股票(piào)总市值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)主动加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末(mò)不持(chí)有“中特估”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中(zhōng)信证(zhèng)券数据统计也显示，一季度主动偏股型(xíng)公募基金(jīn)对港(gǎng)股央(yāng)国企的持(chí)股市(shì)值比(bǐ)重达到2019年以来(lái)的新高(gāo)，港(gǎng)股央(yāng)国(guó)企持(chí)股总市值(zhí)占港股持股(gǔ)总(zǒng)市(shì)值(zhí)的比(bǐ)重由2022年四(sì)季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构(gòu)建国(guó)央企专门的(de)股票库

　　可以说中国特(tè)色(sè)估值体系，正深刻影响基金公司的投研(yán)，落实到(dào)日常(cháng)的投研(yán)流程和实践之中(zhōng)，不少基金(jīn)公司(sī)在加大投研力量，更有专门构建国(guó)央企(qǐ)股票库。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基金(jīn)经理何龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设计改变研究(jiū)员过去对国央企(qǐ)的固(gù)定思维(wéi)，需要实地考察(chá)国央(yāng)企，并且(qiě)需要利(lì)用当前国央企(qǐ)愿意交流的契机，多花精(jīng)力(lì)去进行(xíng)跟踪发(fā)现变化。

　　另(lìng)一方(fāng)面，融通基金在行动(dòng)上，要(yào)求(qiú)研究员将自(zì)己所(suǒ)覆(fù)盖行(xíng)业的所(suǒ)有国央企构建(jiàn)专门的股(gǔ)票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考(kǎo)察其(qí)实地调研(yán)的的(de)成果，了解国央企经营(yíng)思(sī)路和财务导向的变化，结合行业趋势和(hé)特征，寻找价值洼(wā)地，发现预期差(chà)。

　　同样(yàng)的，银华(huá)基金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅(shuài)也(yě)谈到“认(rèn)识”上(shàng)的重视(shì)。他表示(shì)，通(tōng)过(guò)深入(rù)学习，对“中特估”有了更深刻的(de)认识：首先要认识市场体制(zhì)机制、行业产业结构、主体持续发展能力等方(fāng)面所体现的鲜明中国元素和(hé)发(fā)展阶段(duàn)特征，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是在此基础上构建的具有时代特征和乌克兰人口多少亿人2022，乌克兰有多少人口2020中国(guó)特色、符合国家(jiā)战略导向(xiàng)的(de)估值体系，而(ér)不(bù)是简单(dān)套用国(guó)外(wài)的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但是(shì)这(zhè)个概念所(suǒ)涉(shè)及到(dào)的行业和公司，一直在发生的变化(huà)。”万家基(jī)金经理(lǐ)章(zhāng)恒表(biǎo)示，万家基金一直非常关注传统产业的变化，诸如(rú)煤(méi)炭(tàn)、金(jīn)融、建筑等多个领域，因此也(yě)是一定(dìng)能够抓(zhuā)住中(zhōng)特估这波行情的(de)机会的。同(tóng)时，随着时局的变(biàn)化，也在(zài)增加相关行(xíng)业(yè)的研究力(lì)量。

　　此外，创金(jīn)合信(xìn)基(jī)金首席经(jīng)济学(xué)家魏凤春表示，积(jī)极践行中国特(tè)色的估(gū)值体系是资本市(shì)场使(shǐ)命，投资者需要学习领会并针对原有的估(gū)值体系进行改造，以适应现实的需要。明确该(gāi)体系的(de)框架是第(dì)一位(wèi)的工(gōng)作，合(hé)理设置(zhì)指标也非常重要，投(tóu)资者的认可和实施是最(zuì)终(zhōng)该(gāi)体系能否具备长期价值的基础。不过(guò)，他也提醒(xǐng)，人为的拔(bá)估(gū)值是很大(dà)的(de)认知(zhī)误区，市场化认(rèn)可是(shì)基本(běn)的常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是(shì)国民(mín)经济的支柱(zhù)，国企央企发展要符合国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)发展发(fā)向，更需要承担社会公共责(zé)任等。而(ér)这些(xiē)都应该考虑(lǜ)进估值体系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访(fǎng)的基(jī)金经理认为，对于(yú)国央企(qǐ)的估值方式要充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家(jiā)战略价值，目前已经形成了(le)初(chū)步的企业社(shè)会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担(dān)社会价值、符合国(guó)家战略发展的价值？首(shǒu)要任(rèn)务就构建中国特色的价值评价体系，改变从以私人(rén)股东权益出发，现金流折现为主要方(fāng)法(fǎ)的单(dān)一价(jià)值估值(zhí)体系，转向社会整(zhěng)体价值观念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系，充分体(tǐ)现企业的(de)社会价值(zhí)与国家战略价值。”博时基(jī)金指数与量化(huà)投资部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国资委(wěi)指导国(guó)内团队对于(yú)中国(guó)特(tè)色(sè)ESG披露与评价体(tǐ)系不断探索，结(jié)合国际通用规则，目前(qián)已经形成了(le)初步的企业社(shè)会价值(zhí)评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披(pī)露(lù)指南(nán)》、《中央企业上市公(gōng)司(sī)环(huán)境、社(shè)会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是注重(zhòng)企业价值的可持续估值，要(yào)重视股东、员工和(hé)社(shè)会责(zé)任等要素对企业稳健成长(zhǎng)的(de)重大意义，重视(shì)稳(wěn)定的(de)现金(jīn)流、持续增长的盈(yíng)利、科技创(chuàng)新(xīn)对提升(shēng)企(qǐ)业内在价(jià)值的积极作用，这样(yàng)有利于提高估值定价(jià)模(mó)型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等(děng)实务工作(zuò)中(zhōng)，都(dōu)有成熟的量化指标可以使用，包括净资(zī)产收益率、营业现金比率、资(zī)产负债率(lǜ)、研(yán)发经费投入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经(jīng)理李(lǐ)欣更细致分析(xī)在估值思(sī)维、估值结论、估值判断上有(yǒu)变化(huà)，尤其(qí)是(shì)估值的方法和指标上，他认为其包括(kuò)产业链上下游的衡量、全(quán)要素(sù)成本等(děng)，以及(jí)在(zài)纵向和横(héng)向上的(de)研究，强调政策优惠、产业发(fā)展、市场(chǎng)竞争力和可持(chí)续发展等(děng)各种(zhǒng)因素(sù)与(yǔ)企业价(jià)值的关系。这(zhè)些(xiē)因素在(zài)对估值结论(lùn)和判断的影响上，也使(shǐ)得中国特(tè)色(sè)的估值体系(xì)与传统的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值(zhí)思(sī)维的(de)变化，还有估值结论和估值判断的(de)变化(huà)，都是为了(le)更好地适应中(zhōng)国的市场和经济特点，提供更精(jīng)准、更合(hé)理的企业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金(jīn)首席(xí)经(jīng)济学家魏(wèi)凤春直言，这需要(yào)在实践中进行探索(suǒ)，目前尚(shàng)没有公认的指(zhǐ)标(biāo)可以使(shǐ)用。

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