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　　5月11日(rì)，统(tǒng)计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分(fēn)化、与终端需(xū)求相关的服(fú)务业延续涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作为经济表现的滞后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，在经济复苏(sū)早期多表现相对低迷、实(shí)属常态(tài)。传统周期下(xià)，经济(jì)的周期性波动(dòng)，主要由需求端驱动，物价(jià)作为经济的滞后指标，表现出明显的(de)周期性(xìng)波(bō)动(dòng)。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势大(dà)体(tǐ)类似，一(yī)般(bān)滞后经济表现(xiàn)2个季(jì)度左右；经济(jì)复苏(sū)早期，CPI同比表(biǎo)现一(yī)度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下(xià)的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖(tuō)累部(bù)分商(shāng)品价(jià)格回落等。年初(chū)以(yǐ)来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和非(fēi)食品(pǐn)中的(de)商(shāng)品、不完全由需求主导(dǎo)。其中，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回落(luò)成为拖累食品同比自年初的6.2％回(huí)落至(zhì)4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定价(jià)的大宗商品价(jià)格回落，带动交(jiāo)通工具(jù)用燃(rán)料等分(fēn)项环比延续低于季(jì)节性，部(bù)分耐用品(pǐn)价格回落(luò)也(yě)有拖累、与相(xiāng)关原材料成本压力(lì)缓解等有关(guān)。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线下消费相关的商品和服务，在价格上已有连续(xù)体现。终端需(xū)求(qiú)回暖在(zài)4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自(zì)年初以(yǐ)来明显回升(shēng)、分别至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文(wén)教娱制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见(jiàn)底，后续(xù)或逐步回升。线下消费(fèi)活动持续改善等或带动内(nèi)生(shēng)动能逐步增强，对价格的支撑(ch杨震四知的文言文翻译及注释及翻译，杨震四知文言文原文及翻译ēng)仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及(jí)部分商品(pǐn)价格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月(yuè)见底回升。

　　常规(guī)跟踪：C杨震四知的文言文翻译及注释及翻译，杨震四知文言文原文及翻译PI涨幅回(huí)落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点(diǎn)至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较(jiào)上月回落0.4个(gè)百(bǎi)分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食(shí)品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环(huán)比由(yóu)平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等(děng)服(fú)务项涨(zhǎng)价延续(xù)。食品(pǐn)环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市(shì)，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡(dàn)季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格(gé)回落拖累(lèi)CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环(huán)比(bǐ)明显(xiǎn)上(shàng)涨，分别较(jiào)上(shàng)月变动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由(y杨震四知的文言文翻译及注释及翻译，杨震四知文言文原文及翻译óu)平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料(liào)由(yóu)平转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加工工业(yè)亦有走弱；生活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食(shí)品外环比延续回落外(wài)，衣着、一般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原(yuán)油等上游原材料链条相关价(jià)格回落，与线(xiàn)下消费相(xiāng)关(guān)的中下游行(xíng)业价格回升。4月，多数行业环比价(jià)格回落(luò)、上(shàng)游原材料链条(tiáo)尤其明(míng)显。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石(shí)油(yóu)加工(gōng)、燃气供应环比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造(zào)、通信制造等部分中下(xià)游制造业价格(gé)有所回落(luò)，但文(wén)教(jiào)娱制(zhì)品等靠近终端制造业(yè)价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月(yuè)11日

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