文(wén)|招(zhāo)商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国(guó)家统计局发(fā)布4月全国规模以上工(gōng)业企业绩(jì)效(xiào)数据。4月份，规模(mó)以上(shàng)工(gōng)业企业(yè)营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同(tóng)比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡(pō)过程中。从决定企业利润的量、价、成本三(sān)因素框架看(kàn)，我们认为，此(cǐ)轮工业企业(yè)利润增速由(yóu)正转负的原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本轮工业(yè)企业利润累计(jì)增速的下探幅度之深和持续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速(sù)工业企业利润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费用率偏高严(yán)重制约工(gōng)业企业利润爬(pá)坡(pō)速度 。

　　从(cóng)详细(xì)拆解数据(jù)看(kàn)：1）与去年同期相比，工(gōng)业(yè)企业(yè)经营绩效的增长压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转天(tiān)数和(hé)应收账款平(píng)均回(huí)收期进一步增加(jiā)。2）分所(suǒ)有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私营企业(yè)利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和(hé)股份制企业利润累(lèi)计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业(yè)中非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选的利(lì)润增速表现较好，石油(yóu)和天(tiān)然气开采(cǎi)等其他行业的利润增速降幅依然较(jiào)大；中(zhōng)游原材料加工业和装备制造业的利润增速出现明显分化，中游原材料(liào)加工业的利润增速均为负，是整体(tǐ)工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速的主要拖累，中(zhōng)游装备制造业利润增速回(huí)升幅度较大，成(chéng)为(wèi)整体工业企业利润增速的主要拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部需求同时(shí)走弱的情(qíng)况(kuàng)下，下游行业内部的利润(rùn)增(zēng)速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而(ér)言，与(yǔ)上个(gè)月相(xiāng)比，4月份公布的工(gōng)业企业利润数据(jù)已表(biǎo)现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增(zēng)速由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有(yǒu)望(wàng)继续成(chéng)为拉动工业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)回升的主(zhǔ)要拉动力。按当月利润增速计算，4月(yuè)份表现较好的行业主(zhǔ)要(yào)有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运输设(shè)备制(zhì)造业 、通用设(shè)备制造(zào)业、电(diàn)气(qì)机(jī)械(xiè)及器材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供(gōng)应业(yè)电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润累计同比增速(sù)降(jiàng)幅(fú)小幅(fú)收窄，但依然处于探(tàn)底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本(běn)三因(yīn)素框(kuāng)架(jià)看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速由正转(zhuǎn)负的(de)原因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速的下探幅度(dù)之(zhī)深和持续时间之(zhī)长是PPI下行(xíng)和其(qí)他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加速工业企(qǐ)业(yè)利润由正转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时(shí)间偏(piān)长以及费用(yòng)率偏(piān)高严重制(zhì)约(yuē)工业企业利润爬(pá)坡(pō)速度。

　　与(yǔ)上(shàng)个月相比，39个(gè)主要细分行业中，有26个行业的营业利润累计(jì)增速出现回升，其他13个(gè)行业的营业(yè)利润累计(jì)增速均(jūn)出(chū)现回落，其中回落(luò)幅(fú)度较大的行业主要是农副食(shí)品加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰等行业(yè)，回升幅度较大的行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要是机械和(hé)设备修理、汽车制造、通用设备制(zhì)造(zào)、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品等行(xíng)业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同(tóng)期相比，工业企(qǐ)业经(jīng)营绩效的增长压力依然(rán)较大(dà)，与3月(yuè)份相比，产成品存(cún)货周转天数和应收账款平均回收期进一步增(zēng)加。

　　数据(jù)显示，规模以上工业企业累计每百元(yuán)营业收入中的成本(běn)为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成(chéng)品存(cún)货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加(jiā)1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比(bǐ)增加(jiā)8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类(lèi)型来看，外商(shāng)及港澳台商和私营企业(yè)利润累计同(tóng)比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业(yè)利润累计同比降幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企(qǐ)业利润累(lèi)计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商(shāng)及港澳台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的利(lì)润增速表现较(jiào)好(hǎo)，石(shí)油(yóu)和天然气开采等其(qí)他行业(yè)的利(lì)润增速降(jiàng)幅依(yī)然较大。

　　数(shù)据(jù)显示，非金(jīn)属矿采选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和(hé)天(tiān)然气开采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)业(yè)、废物资源综(zōng)合利用的增速为负(fù)，分(fēn)别收录(lù)-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和装备制造(zào)业的利润增速出现明(míng)显分化。中游原材料加工业的利润增速均(jūn)为(wèi)负，尽(jǐn)管与上(shàng)个月相比，利润增(zēng)速跌幅(fú)普遍收窄，但依然是整体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拖累(lèi)。中(zhōng)游装备制造业利润增速回升幅(fú)度较(jiào)大，成(chéng)为整体工业企业(yè)利润增速的主要拉动项(xiàng)。其中通用设备(bèi)制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机(jī)械(xiè)及(jí)器材制造、仪(yí)器仪表制(zhì)造增(zēng)幅延续上个月(yuè)亮眼趋(qū)势(shì)，得益于国内汽车销售量的提升和汽(qì)车产(chǎn)业(yè)链(liàn)出口强劲，汽车制造业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅由负转正，此外叠加(jiā)去年同期基数(shù)较低，汽车制造业当(dāng)月利润增(zēng)速(sù)高达(dá)20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料化学制品跌(diē)幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金(jīn)属(shǔ)冶炼加工、专用(yòng)设备制(zhì)造(zào)、石(shí)油(yóu)煤炭(tàn)及燃料加工、非(fēi)金属矿物制品、黑(hēi)色(sè)金属(shǔ)冶炼加工(gōng)、化(huà)学(xué)纤维制(zhì)造、金属制品、计(jì)算(suàn)机(jī)通信(xìn)和电子设(shè)备(bèi)跌(diē)幅收窄，分(fēn)别收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设(shè)备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及(jí)器材制造增幅(fú)依旧为正，并(bìng)且增(zēng)速出现(xiàn)明(míng)显回(huí)升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制造增(zēng)幅由负(fù)转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱(ruò)的(de)情况下(xià)，下游行业内部的(de)利润(rùn)增(zēng)速(sù)反弹乏力，文教工(gōng)美体(tǐ)育娱乐(lè)用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造等(děng)多个行业的利润增速跌幅(fú)放缓，但依然为负；农(nóng)副(fù)食品(pǐn)加工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服(fú)饰等多个行业的利润(rùn)跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部需(xū)求转好(hǎo)速度较慢，这也意味着下(xià)游行(xíng)业(yè)的利润增速(sù)向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织(zhī)服(fú)装、服饰、皮毛(máo)羽(yǔ)和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)和医药制造(zào)跌幅扩大，分别(bié)录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用品(pǐn)、食品制造(zào)、纺织业、家具制(zhì)造和(hé)印刷(shuā)和记(jì)录(lù)媒(méi)介利(lì)润降幅放缓(huǎn)，但持续维(wéi)持低位为什么风流女人看指甲，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制(zhì)品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增(zēng)速略有回落(luò)，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制(zhì)造利润增(zēng)速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理、电力热力利润增速相对较(jiào)高(gāo)，燃气生产和供(gōng)应利润增速降幅(fú)收窄。其中机械和为什么风流女人看指甲设备修理(lǐ)利润累计增速上升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热(rè)力利润累计同比增速(sù)收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产和供(gōng)应增幅略(lüè)有上(shàng)升，收(shōu)录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和(hé)供(gōng)应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言(yán)，与上(shàng)个月相比，4月份公(gōng)布的工(gōng)业企业(yè)利润数据已表(biǎo)现(xiàn)出明显的(de)探底(dǐ)爬坡信号：一，营业(yè)利(lì)润累计增速(sù)爬升的行业进一步增多；二，营业收入(rù)增速由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhō为什么风流女人看指甲ng)游(yóu)装备制造业有望(wàng)继续(xù)成为拉动工业企业利润增速(sù)回升的主要(yào)拉(lā)动力(lì)。汽车(chē)制造、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气机械及(jí)器材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品(pǐn)制造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料(liào)制(zhì)品业、电力(lì)、热力(lì)、燃气及水(shuǐ)的(de)生产和供应业(yè) 。

　　正如(rú)我们在(zài)《今年工业(yè)企业利润增速(sù)能(néng)否转正？》中(zhōng)所言，当前(qián)正处(chù)于第6次工(gōng)业企业(yè)利润探底阶(jiē)段（从2000年开(kāi)始计算(suàn)），如果(guǒ)按(àn)最近两(liǎng)次(cì)探底历(lì)史来演绎的话，至少(shǎo)还要在负值(zhí)区(qū)间爬坡7-8个月左右的时间(jiān)，预计(jì)工业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)转正最(zuì)早也需等到四季度。目前我国(guó)仍面(miàn)临(lín)内需增长缓慢(màn)和外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接导致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营业成本高(gāo)居不下导致的(de)内(nèi)部压(yā)力，本轮工业(yè)企业利润增(zēng)速反弹速度大(dà)概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度(dù)低(dī)于预期。

　　以上(shàng)内容(róng)来自(zì)于2023年5月(yuè)27日的(de)《中游装(zhuāng)备制造业利润增速明(míng)显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告(gào)，报告(gào)作者(zhě)张静静、张(zhāng)一平，联系人(rén)罗丹(dān)

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