私募基金运(yùn)作即将迎来更(gèng)全面的(de)新一轮监(jiān)管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下称中(zhōng)基(jī)协）就起草的《私(sī)募证券投资基金(jīn)运作指引(yǐn)》（下称《运(yùn)作指引》）向社(shè)会公开征求意见。

　　自2013年(nián)6月证券投资基(jī)金法将私募证券投资基金纳入(rù)统一规范，中基协实施(shī)登(dēng)记(jì)备(bèi)案以来，我国私募证券投资(zī)基(jī)金行(xíng)业(yè)发展(zhǎn)迅速(sù)，规模不断增加。截至2022年年末，中基协已(yǐ)登记(jì)私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)管理人9000余家，存续私(sī)募证券投资基(jī)金9.3万只，规模5.6万亿(yì)元。私募证券投资(zī)基金(jīn)交易(yì)策略逐步(bù)多元(yuán)化，交(jiāo)易(yì)活跃，投资资(zī)产覆盖股票(piào)、基金(jīn)、债券和场内(nèi)外(wài)衍生品，已(yǐ)经成为资本(běn)市场重要的机构投资者之一。中(zhōng)基协结合私募(mù)证(zhèng)券投资基金行(xíng)业实践，坚持规范发展和问题导向，起(qǐ)草形成《运作指引》，明确底线要求(qiú)，针对(duì)重点问题予以规范(fàn)，完善(shàn)私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金运作规则体系。

　　本次征(zhēng)求意见的《运作(zuò)指引》共计三十二条，对私募证券投(tóu)资基(jī)金募集、投资、运作管(guǎn)理等(děng)环节提出了规范要求。具(jù)体来看：

　　募集要(yào)求方面，在募集及存(cún)续门槛(kǎn)要求上，明(míng)确私募证券投资基金初始募集及存续规模不得(dé)低(dī)于1000万元。

　　今年(nián)2月(yuè)，中基协发(fā)布了修(xiū)订后(hòu)的《私募投资基金登记(jì)备案(àn)办法》（下称《备(bèi)案(àn)办(bàn)法》）及配套指引，进(jìn)一步明确了私募登记备案标准，其中就提出(chū)私募证券(quàn)基金初始实缴募集(jí)资金规模不(bù)低(dī)于1000万元人(rén)民(mín)币(bì)。此次《运(yùn)作指引》的相关要(yào)求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是(shì)，基金合同中应当明(míng)确约定，除市场(chǎng)波动导致净值变(biàn)化外，连续60个交易(yì)日出现基金资产净值低于1000万元人民(mín)币的，该(gāi)私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金进入清算流程。

　　有行(xíng)业人士认为，《运作(zuò)指引》在衔接(jiē)《备案办法》募集规模的基础上，增加(jiā)了存续要求，这(zhè)可以有效避免《备(bèi)案办法》出台后，通过募集资金(jīn)后再(zài)赎回的方式备案的(de)“壳基金”。此(cǐ)外，这也体现行(xíng)业的“扶强除劣(liè)”趋势，中小规模的私募生(shēng)存难度(dù)越来越大。

　　申(shēn)赎管理上，为(wèi)加强流动性风险(xiǎn)管理，《运(yùn)作指引》要求私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金开放申赎频率不得高(gāo)于每月一次。为引导投(tóu)资(zī)者理性投资、长期投(tóu)资，《运(yùn)作指引》明确基金合(hé)同应当约定投资者不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求方(fāng)面(miàn)，在组合投资要(yào)求上，为(wèi)引导私募(mù)证券投资基金(jīn)管理人提(tí)升专业投资能力，组(zǔ)合投资、分散风险，要求私募证券投资基金(jīn)采取资(zī)产组合的方式进(jìn)行投资。单只(zhǐ)私(sī)募证券投资(zī)基金投(tóu)资于同一资产的资金，不得超过该基金(jīn)净资产(chǎn)的25％；同一私募基金管理人管理的全(quán)部(bù)私募(mù)证券投资(zī)基金投资于同一资产(chǎn)的(de)资金，不得超(chāo)过该资产(chǎn)的25％。银(yín)行活期存款、国债、中央银行票据、政策性(xìng)金融债、地方政府债券(quàn)、公开(kāi)募(mù)集基金等(děng)中国证监会、协会认可(kě)的投资(zī)品种(zhǒng)除外。

　　《运(yùn)作指引》还(hái)明(mí1984年出生今年多大年龄，1984年出生今年多大2022ng)确禁止多层嵌套(tào)，要求私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)架构应(yīng)当清晰、透(tòu)明，不得(dé)通过设置复杂架构、多层(céng)嵌套等方(fāng)式规避监(jiān)管要求。私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金投资于其他私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金或者金融机构发行的资(zī)产管理产品的(de)，应当(dāng)明确约(yuē)定所投资的私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)或者资(zī)产管理产品不再投资除(chú)公(gōng)开募集基金(jīn)以外的(de)其他(tā)私募证券投资基金或(huò)者(zhě)资产管理产(chǎn)品。

　　在场(chǎng)外衍生品(pǐn)投资要(yào)求上(shàng)，明确(què)私募(mù)基金(jīn)应当以风险(xiǎn)管理、资产配置(zhì)为目标开展衍生品交(jiāo)易，不得将(jiāng)衍生品交(jiāo)易异化为股票(piào)、债券等场内标的的(de)杠杆融资(zī)工具，不得为不适格投资(zī)者提供通道服(fú)务，提出集中度、杠杆等(děng)要求。

　　运作管(guǎn)理要(yào)求方(fāng)面(miàn)，要求私募(mù)证(zhèng)券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人建立健全内部制度，遵(zūn)循投资者利益优(yōu)先(xiān)与公平交易原则，防范利益(yì)输(shū)送(sòng)。对量化私募1984年出生今年多大年龄，1984年出生今年多大2022证券投资(zī)基(jī)金在交易(yì)系统安全、异常交易监控、内部管理、资料(liào)保(bǎo)存、产品命名等方面提出(chū)规范要求。进一步细化对私募(mù)证券投资基金投资(zī)运作（如(rú)衍生品(pǐn)、境外资产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确(què)不同规模(mó)私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)管理人和私募(mù)证券投资基金信息报送工作要(yào)求。

　　《运作(zuò)指引》还要求规(guī)模(mó)以上私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金管理人定期(qī)开展压(yā)力(lì)测试、建立风(fēng)险(xiǎn)准备金制(zhì)度等。具体来看(kàn)，同一(yī)实(shí)际(jì)控制人控制的(de)私募(mù)基金管理人(rén)在最近一年度末合计基金管理规模(mó)在20亿元以上的(de)，应当持续(xù)建立健全流动(dòng)性风险监测(cè)、预警(jǐng)与应急处(chù)置、关于预(yù)警线与止损线的(de)风险管理(lǐ)制度，每季度至少进行(xíng)一次(cì)压力测试(shì)。私(sī)募基金管理(lǐ)人应当结(jié)合市(shì)场(chǎng)状况(kuàng)和自身管理能力制定并持续更新流动性风险(xiǎn)应急预案，明确预案触发情景(jǐng)、应急程序与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止(zhǐ)通道业务，私募基金管(guǎn)理人应当(dāng)对(duì)投(tóu)资(zī)者(zhě)资金来源的合规(guī)性进行(xíng)审查，不得由投资者或其指定(dìng)第(dì)三方下达投资指令(lìng)或者(zhě)自(zì)行负责(zé)投(tóu)资运作(zuò)，不(bù)得为金融机构、其他私募基金管理(lǐ)人，金融机构资产管理(lǐ)产品以(yǐ)及其他私募基金提(tí)供规避投(tóu)资(zī)范围、杠杆约束、投(tóu)资者门槛等(děng)监管(guǎn)要求的通道服务(wù)。

　　一位私(sī)募人(rén)士向期货日(rì)报(bào)记者表(biǎo)示(shì)，综合来看，私募(mù)监管(guǎn)的实际标(biāo)准在(zài)向(xiàng)金融机(jī)构管理(lǐ)标准看齐(qí)，《运(yùn)作指引(yǐn)》如果按目前征求意见稿的水(shuǐ)平落实，执行后会(huì)快(kuài)速抹平私募基金(jīn)相对其他资管产品(pǐn)的(de)灵活度(dù)，让(ràng)资金方的投(tóu)放偏好回到策(cè)略表现及管理人的(de)整体(tǐ)运营和服务水平上(shàng)，而非(fēi)政策(cè)监(jiān)管红利(lì)。这(zhè)将更有(yǒu)利于行业的健康发展，回归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡(dù)期安(ān)排。

　　中基协表示，《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行后，新备案的私募(mù)证券投资基金按照《运作指引》要求执行(xíng)。同时为减少新(xīn)老基(jī)金的套利(lì)空间，对存量(liàng)基(jī)金针对不同情(qíng)况提(tí)出差(chà)异(yì)化整改要求，并对重点条款(kuǎn)的整(zhěng)改给予充分过渡期(qī)安排：

　　对(duì)于违(wéi)反投资范围要求(qiú)、开展(zhǎn)通道业务、不符(fú)合最低存续规模(mó)等(děng)触及底线要求的(de)存量基金(jīn)，《运作指引(yǐn)》施行后(hòu)不得(dé)新(xīn)增(zēng)募集(jí)规模及投资者，不得展期，新增投资活动获得须(xū)符合《运作指引》要求(qiú)，合(hé)同到期后(hòu)予以清算；

　　对于不(bù)符合《运作指引》中(zhōng)关(guān)于(yú)投资集中度、嵌套(tào)层数、杠(gāng)杆比(bǐ)例(lì)、债(zhài)券及(jí)衍生品(pǐn)交易等(děng)投资要求的(de)，给(gěi)予(yǔ)12个月整改过(guò)渡期，不强制要求(qiú)修改(gǎi)基金(jīn)合同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施后存量基金新募集的投资者要求(qiú)设置(zhì)不少于6个月的份额锁(suǒ)定期；

　　对于存量基(jī)金发生(shēng)基金合同(tóng)变更(gèng)的，变(biàn)更后内容应(yīng)当符合(hé)《运(yùn)作(zuò)指引》要求；基金合同存续期(qī)限发(fā)生变化的，应当按照《运作指引(yǐn)》修(xiū)改基(jī)金(jīn)合同；

　　对于(yú)存量基(jī)金中无固定存续(xù)期限的(de)私(sī)募证券投资基金，要(yào)求在(zài)《运作指(zhǐ)引》施行后12个(gè)月内，修(xiū)改基金合同，约定(dìng)明(míng)确的基(jī)金存续期(qī)，以促进目前存量永续(xù)基金限期(qī)整改(gǎi)。

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