4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产(chǎn)及物流景气度环(huán)比有(yǒu)所回落，但(dàn)低基数效(xiào)应提振4月工(gōng)业生产同比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月(yuè)社会消费(fèi)品零售(shòu)总(zǒng)额同比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资：同样受(shòu)低基数(shù)提(tí)振，预计当月总投(tóu)资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基建投资可(kě)能高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经(jīng)济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基(jī)数下(xià)、预计4月名(míng)义出(chū)口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有(yǒu)所下(xià)行(xíng)，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能(néng)支(zhī)撑出(chū)口增(zēng)速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业(yè)生产及物流(liú)景(jǐng)气度环(huán)比(bǐ)有所回(huí)落(luò)，但低(dī)基数效(xiào)应提振(zhèn)4月工(gōng)业生(shēng)产同(tóng)比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业(yè)开(kāi)工率总(zǒng)体持稳：焦(jiāo)化开工率环比(bǐ)上行3个百分点、高(gāo)炉开工率环比回升2个(gè)百分(fēn)点。但4月(yuè)制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百(bǎi)分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物(wù)流指数环比(bǐ)有所(suǒ)下滑、较21年(nián)同(tóng)期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物(wù)流指数较(jiào)3月(yuè)均值环比(bǐ)下行7％，较21年同(tóng)期(qī)降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景气度环(huán)比有所下行，但受去(qù)年同期低基数提振同比有所上行(xíng)，尤其是汽车(chē)、电子、机(jī)械电子(zi)等受疫情(qíng)影响较大的工业生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零售总额(é)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出(chū)行及消费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房(fáng)较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌(pái)出台降价政策(cè)及车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘(chéng)用(yòng)车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期(qī)居(jū)民此前受抑(yì)制(zhì)的(de)旅(lǚ)游(yóu)需(xū)求(qiú)得到集中释放，国(guó)内旅游出(chū)行(xíng)人(rén)数(shù)及(jí)总收入均超过2021及2019年(nián)水平，人均(jūn)旅游消(xiāo)费恢(huī)复至(zhì)2019年的(de)85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日(rì)发(fā)表的《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的(de)三(sān)个亮点》）。

　　<write的过去分词怎么用，write的过去分词英语strong>投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左右。高(gāo)频数据显(xiǎn)示4月以(yǐ)来地(dì)产(chǎn)需求(qiú)较3月有所走弱，房建开工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交(jiāo)方面，4月百城土(tǔ)地成交(jiāo)面积较(jiào)2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开(kāi)工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存持(chí)续下(xià)行(xíng)，截(jié)至4月(yuè)28日玻璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢(gāng)材成交量(liàng)环比较3月同(tóng)期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关(guān)注：1）地(dì)产民企拿地(dì)及在(zài)手资金情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地(dì)产销(xiāo)售动能能否再度上行。基建端，4月地(dì)方新增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅(fú)下行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投(tóu)资(zī)继续上行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数及海外(wài)经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左右。内需环比回落(luò)拖累(lèi)食品价格下行：4月农产品(pǐn)批发(fā)价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价(jià)格(gé)小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义(yì)乌中国小商品总价格指(zhǐ)数(shù)较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速(sù)可(kě)能继续下行：一(yī)方面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方面，海外经济动能继(jì)续(xù)减弱(ruò)且内需仍待恢复，工(gōng)业品价格同比(bǐ)继续回(huí)落：受OPEC减产提(tí)振(zhèn)，4月原(yuán)油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走弱(ruò)（矿产(chǎn)价(jià)格指数(shù)-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速(sù)可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所(suǒ)下行(xíng)，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰(tài)出(chū)口需(xū)求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或(huò)保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国和亚(yà)太(tài)、非洲、甚至拉美的(de)一(yī)体化(huà)产(chǎn)业链、需求链的格局不(bù)断优(yōu)化(huà)，出口增长韧性(xìng)可(kě)能超预期（参见《中国出(chū)口(kǒu)产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高(gāo)增速(sù)，M1增(zēng)长有望(wàng)继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月新增人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长期贷款延续(xù)年(nián)初(chū)至(zhì)今(jīn)的较(jiào)强势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需求(qiú)有望继续企稳(wěn)回升，政策(cè)性(xìng)银行金融工(gōng)具继续(xù)带动基建投资和企业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷(dài)周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同(tóng)比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政府债融(róng)资较去年同期(qī)略有走弱。财政方(fāng)面(miàn)，去年留抵(dǐ)退税低基(jī)数下，财政(zhèng)收入(rù)增长有望回升(shēng)；财政(zhèng)支出、尤其(qí)民生和(hé)基建相关(guān)支出有(yǒu)望保(bǎo)持较快增长——预(yù)计政策性银行金融工(gōng)具(jù)仍是(shì)近期(qī)准财(cái)政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期(qī)、稳(wěn)地write的过去分词怎么用，write的过去分词英语产政策(cè)不(bù)及预期(qī)。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能环比走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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