4月中国(guó)宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及(jí)物(wù)流景气度环比(bǐ)有所回(huí)落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上诫勉谈话影响期是多长时间，诫勉谈话受影响吗诫勉谈话影响期是多长时间，诫勉谈话受影响吗n>行至19％左右(yòu)，主要受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数(shù)提振，预计当月总投(tóu)资(zī)同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右(yòu)，制(zhì)造业投资(zī)回升至9％，房地产投资(zī)降幅略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基(jī)数下、预计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数(shù)或有所下行(xíng)，但低基(jī)数及外贸(mào)需求(qiú)回暖可能(néng)支撑出口增速维(wéi)持(chí)高位。

　　6）货币财政：预(yù)计(jì)4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可(kě)能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国(guó)宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低基数(shù)效应(yīng)提(tí)振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。上游(yóu)工(gōng)业开工率总(zǒng)体持(chí)稳：焦化开工(gōng)率(lǜ)环(huán)比上行3个百分点(diǎn)、高(gāo)炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百(bǎi)分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指数环(huán)比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩(kuò)大：4月，整(zhěng)车物流(liú)指数较3月均(jūn)值环比下(xià)行7％，较21年同诫勉谈话影响期是多长时间，诫勉谈话受影响吗(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流(liú)园区(qū)吞吐指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下行(xíng)，但受去年同期低基(jī)数提振同比有所上行，尤其(qí)是汽车、电子(zi)、机械电子等(děng)受疫情影响较大的(de)工业生产可(kě)能上行较为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社零(líng)：预计4月社会消费(fèi)品零售总额(é)同比增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年4月低基数(shù)影(yǐng)响。4月居民出行及消费(fèi)活跃度仍在高(gāo)位(wèi)，4月 18 城地铁客(kè)运(yùn)量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电影(yǐng)票房(fáng)较3月均(jūn)值环(huán)比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价(jià)政策及车展等(děng)线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一(yī)假期居民此前受抑制的旅(lǚ)游需求(qiú)得到集中释放，国内旅(lǚ)游(yóu)出行(xíng)人数及(jí)总收入均超过2021及(jí)2019年水(shuǐ)平，人均(jūn)旅游(yóu)消费恢(huī)复至(zhì)2019年的85％，显示(shì)“伤(shāng)疤效应”下(xià)居民消费(fèi)倾向(xiàng)尚未修(xiū)复至疫(yì)情前(qián)水平(píng)（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假期消(xiāo)费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提(tí)振，预(yù)计当月总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能(néng)高(gāo)位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略有收窄至4％左右(yòu)。高频数(shù)据显示(shì)4月以来地(dì)产需(xū)求较(jiào)3月有(yǒu)所(suǒ)走弱(ruò)，房(fáng)建开工节奏(zòu)也(yě)有(yǒu)所放(fàng)缓。4月30大(dà)中城市销售(shòu)面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销(xiāo)售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地成交面(miàn)积(jī)较2022年(nián)同(tóng)期同(tóng)比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃(lí)库存(cún)持(chí)续下行(xíng)，截(jié)至4月(yuè)28日玻(bō)璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比(bǐ)较3月同期分别下行(xíng)0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地(dì)及在手资(zī)金情(qíng)况能否回暖，地产新(xīn)开工能否回(huí)升；2）地产销售动能能否再(zài)度上(shàng)行。基建端，4月(yuè)地方新增专项(xiàng)债净发行(xíng)3351亿(yì)元，对比(bǐ)3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同期的(de)1368亿(yì)元(yuán)，可能(néng)支撑低基数下基建(jiàn)投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数(shù)及(jí)海(hǎi)外经济(jì)动能(néng)减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右(yòu)。内需环比回(huí)落拖累食(shí)品价格下行：4月农(nóng)产品批发价格200指数(shù)较3月31日(rì)下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行(xíng)，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌(wū)中国(guó)小商(shāng)品总价格指(zhǐ)数较(jiào)3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小(xiǎo)幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速可能(néng)继(jì)续(xù)下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高(gāo)；另一方(fāng)面(miàn)，海外经济动能继(jì)续(xù)减弱且内需仍待恢复(fù)，工业(yè)品价格同比(bǐ)继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格(gé)较(jiào)3月环比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中国大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下(xià)、预(yù)计4月名义(yì)出口增(zēng)速可(kě)能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价(jià)格指数或有(yǒu)所下行，但低(dī)基数及(jí)外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增(zēng)速维(wéi)持高(gāo)位：4月1-30日(rì)，华泰出(chū)口需求(qiú)日(rì)度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月(yuè)的(de)16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月(yuè)出口或(huò)保持较高增(zēng)长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产(chǎn)业链、需求链的格(gé)局(jú)不(bù)断优化，出口增长(zhǎng)韧性可能超预(yù)期（参见(jiàn)《中国出口产业链(liàn)的(de)升级与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业(yè)中长期(qī)贷(dài)款延续(xù)年初至今的较强势(shì)头、购(gòu)房需(xū)求回升背景下房贷/居民(mín)贷款需(xū)求有望继续企稳回升，政策性银行金(jīn)融工具继续带动(dòng)基建投资和企业中(zhōng)长期(qī)贷(dài)款增(zēng)长，信贷周期(qī)或继续保持强势。信(xìn)贷(dài)推动下，社(shè)融(róng)同(tóng)比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政府(fǔ)债融资(zī)较去(qù)年同期略(lüè)有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退税低(dī)基数(shù)下，财政收入增(zēng)长有(yǒu)望回(huí)升；财政支出、尤(yóu)其民(mín)生(shēng)和基建相关支出有望(wàng)保持较快增长——预计政策性银行金融工具仍是近期准财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产(chǎn)政策(cè)不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长(zhǎng)动(dòng)能环比(bǐ)走弱、低基数效应(yīng)凸(tū)显》

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