2022年(nián)是国内实施“双碳战略”的攻坚之(zhī)年，作为新能源的重点(diǎn)领域，光伏(fú)设备(bèi)行业备受(shòu)瞩目。尽管在政策扶持(chí)和行业高成长性背景下，上(shàng)市(shì)企业产(chǎn)量不断扩(kuò)大，营收、归(guī)母净利润不(bù)断增长，但(dàn)行业内上中下游板块(kuài)的盈(yíng)利能(néng)力分化严重，亟待引起注(zhù)意(yì)。

　　金(jīn)融界上市公司研(yán)究(jiū)院(yuàn)的数据显(xiǎn)示，光(guāng)伏设(shè)备产业(yè)链(liàn)盈利参差不齐。光伏开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑设备行业主(zhǔ)要分为5大板块(kuài)，分(fēn)别是上(shàng)游的硅料硅片生产加工(gōng)板块，中下游的光伏(fú)加工设(shè)备、逆变器、光伏辅材(cái)和(hé)光伏电池组件。利(lì)润(rùn)结构整(zhěng)体(tǐ)呈(chéng)现金字塔结构，上游板(bǎn)块处于(yú)金字塔底层(céng)，2022年3家相(xiāng)关企业净增(zēng)长的利润(rùn)贡献占比就高达55.59％，而中下(xià)游45家(jiā)企业总体利(lì)润(rùn)贡献(xiàn)度(dù)小，且(qiě)毛(máo)利率不足20％，企业(yè)间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片(piàn)价格(gé)下行预期增加，结合(hé)对企业经营数据变化的分析，可以看出：光伏设备的(de)上游将迎来降价与去(qù)库存阶段，这对(duì)于中下(xià)游企业来说(shuō)意味着原材料(liào)成本得(dé)到控制，利于企业经营能(néng)力提升。

　　归母净利润突(tū)破千(qiān)亿，八(bā)成(chéng)企(qǐ)业利润增长(zhǎng)

　　在“双碳战(zhàn)略”背景下，作(zuò)为清洁能源重要方向的光伏设备，市场加大(dà)对上市公司(sī)的扶持力度。金融界上市公(gōng)司研究院统(tǒng)计(jì)发现，行业中(zhōng)48家(jiā)上市(shì)公(gōng)司，有33家2022年获得的(de)政府(fǔ)补助较(jiào)2021年(nián)增加；累计获得政府补助54.63亿(yì)元，较(jiào)2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政(zhèng)府加大扶持背后，与之同步的是上市企(qǐ)业经营规模不断(duàn)扩大，利润(rùn)增速可观。产量方(fāng)面来看，根据国家(jiā)能源局数据，2022年(nián)多晶(jīng)硅(guī)产(chǎn)量82.7万吨，同(tóng)比(bǐ)增长63.4％；硅(guī)片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组(zǔ)件(jiàn)产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制(zhì)造端产量均实(shí)现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设(shè)备行业实(shí)现归母净利润118.05亿元，至2022开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑年增(zēng)长至1051.54亿元，5年复合增速高(gāo)达54.86％。其(qí)中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均归母净利润增速达(dá)到162.11％，增速在200％以上(shàng)、100％至200％之(zhī)间以及(jí)100％以内(nèi)的(de)企(qǐ)业，分(fēn)别为8家、12家和19家。仅(jǐn)有福斯(sī)特、安彩(cǎi)高(gāo)科等9家企业2022年业(yè)绩下(xià)滑。

　　其中(zhōng)，爱旭股份(fèn)2022年实现归母(mǔ)净利润23.28亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长1954.33％，增速居行业第(dì)2。公司在去(qù)年电池片环(huán)节(jié)尤其是大尺寸电池处于供不应(yīng)求的状态(tài)，年内累(lèi)计实(shí)现电池销(xiāo)量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力(lì)持续提升。

　　表格：2022年光伏设备行业(yè)归母(mǔ)净利润增速居前的(de)企业(yè)

　　制(zhì)图：金(jīn)融(róng)界(jiè)上市公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　上游(yóu)板块毛利率2年增长20个百(bǎi)分点，3家企业净(jìng)利(lì)润(rùn)贡(gòng)献(xiàn)过半(bàn)

　　光伏设(shè)备行业整体毛利率为22.91％。对各板块毛利(lì)率(lǜ)分析发现，上中下游(yóu)呈(chéng)现的结(jié)果(guǒ)参差不齐，上(shàng)游硅料(liào)硅片享受到(dào)光伏(fú)产(chǎn)业的红利，行业有竞争壁垒(lěi)，参与厂商较少，企业毛利率较(jiào)高；而(ér)中下(xià)游多(duō)数板块毛利(lì)率(lǜ)不及行业(yè)平均。

　　数据显示(shì)，上游的硅(guī)料(liào)硅片(piàn)2020年毛利率为23.19％，在(zài)5个板(bǎn)块中毛利率第2低，仅高过光伏(fú)电池组件(jiàn)。但(dàn)2022年板块毛利率上涨至43.61％，成(chéng)为光伏(fú)设备(bèi)行业毛利率最高的板块。

　　硅料(liào)硅(guī)片板块毛利率较快提(tí)升，首先(xiān)是源于供不应(yīng)求(qiú)背景下(xià)的涨价。作为光伏设备行(xíng)业的原(yuán)材(cái)料方，硅料硅片板块可以形容其为“卖铲人”。2022全年虽(suī)然硅片价格波动巨大，但从2020年以来(lái)的数(shù)据来看，硅片(piàn)价格(gé)依然处(chù)于高位。特别是(shì)上半年硅片价(jià)格持续高位运行，硅片需求端(duān)旺盛(shèng)之下，众(zhòng)多(duō)硅片、电池厂商纷纷与硅料企(qǐ)业签订巨(jù)额(é)订单，提(tí)前(qián)完成备货。

　　上游的头部企业代表(biǎo)之一通威股份，曾在2022年报中提及量(liàng)价双升(shēng)，指出受益于多晶(jīng)硅产(chǎn)能缺口，相(xiāng)关产品持续扩产(chǎn)，价格同比上涨显(xiǎn)著，进而带(dài)动毛利率提升。

　　其次(cì)，硅(guī)料硅片板(bǎn)块进入壁垒高，深耕(gēng)该领(lǐng)域的(de)企业容易形成规模(mó)效(xiào)应。这一板块(kuài)仅有3家上市公司，不容易形成恶性(xìng)竞争(zhēng)。2022年，3家企业业绩均呈现爆发(fā)式增长，平均归母净利(lì)润增速为172％，特别是(shì)大(dà)全能(néng)源(yuán)2022年(nián)归母净利(lì)润191.21亿元，同比增(zēng)长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的是，48家光伏设备(bèi)行业2022年累计归(guī)母净利(lì)润增长(zhǎng)606.30亿元，而通威股份、大全能源和TCL中环(huán)3家硅料硅(guī)片企业归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)就增(zēng)长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总共实(shí)现归母净(jìng)利润516.66亿元(yuán)，占光伏设备行业(yè)整(zhěng)体归母(mǔ)净利润的49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料硅片企业经营(yíng)情况(kuàng)

　　制图：金融界(jiè)上(shàng)市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷(juǎn)”，中游两(liǎng)大(dà)板块平均毛(máo)利率不超(chāo)17％

　　相比风光的上游(yóu)，中下游涉及光伏电(diàn)池组(zǔ)件、光伏(fú)辅材等领域参与(yǔ)厂商(shāng)较多，企业间竞(jìng)争(zhēng)激烈。整体而言，光(guāng)伏设备中下(xià)游(yóu)板块2022年毛利(lì)率呈(chéng)现下行趋(qū)势(shì)，45家企(qǐ)业平均毛(máo)利率下滑0.72％，进而影(yǐng)响(xiǎng)公(gōng)司盈利情况(kuàng)。上(shàng)游硅料(liào)硅片爆赚(zhuàn)的背后，是(shì)中下游45家企业(yè)2022年归母净(jìng)利(lì)润累计增长(zhǎng)269.25亿元(yuán)，净利润(rùn)增长贡献没有过半。

　　从(cóng)2020至2022年板块(kuài)毛利率(lǜ)数据来看，中下游领域的光伏加工设备(bèi)和(hé)逆(nì)变器毛利率3年来基本持平，而(ér)光伏辅(fǔ)材和光(guāng)伏电池(chí)组件毛利率下滑(huá)明显，特(tè)别是光伏电池组(zǔ)件成为(wèi)毛(máo)利率最低的板块。

　　表格：光伏设备行(xíng)业不(bù)同板块(kuài)的毛(máo)利率(lǜ)情况

　　制图：金融界上市公司研究院；数据(jù)来源(yuán)：巨灵财(cái)经

　　具体来看，光伏(fú)电池组件板(bǎn)块11家上市公司，平均毛(máo)利率(lǜ)为11.76％，属于(yú)沪深300的头部(bù)企业(yè)隆基绿能毛利(lì)率(lǜ)仅有15.38％，居(jū)板块第2。航天(tiān)机(jī)电(diàn)、协(xié)鑫集成和(hé)亿晶光电毛利率(lǜ)不足10％。

　　光伏辅材(cái)板(bǎn)块涵盖(gài)18家企业，企业数量较多竞争激烈。这(zhè)一板(bǎn)块毛利率2020年以来逐年下滑，2022年平均(jūn)毛利率为16.85％。其中(zhōng)，由于原材(cái)料(liào)涨价(jià)等因素(sù)影响，福(fú)莱特的(de)主业光伏(fú)玻璃(lí)毛利(lì)率下(xià)降12.39个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，影(yǐng)响(xiǎng)整体毛利率。

　　相比而言，逆变(biàn)器板(bǎn)块有6家企业，数量相对较少，板块整(zhěng)体毛利率为(wèi)32.02％。禾迈股份的毛利率在(zài)该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆变器板块的(de)绝对(duì)龙头，阳光电源2022年毛利率为(wèi)24.55％，提(tí)升(shēng)2个百分点以(yǐ)上。公司去年逆变(biàn)器全(quán)球出货量达77GW，逆变设(shè)备全(quán)球累计(jì)装机(jī)量已(yǐ)突破340GW，逆变器在全球主(zhǔ)流市(shì)场占(zhàn)有率第一。

　　硅料硅片存货周转速度放慢，中(zhōng)下(xià)游盈(yíng)利能力(lì)有望(wàng)改善

　　光伏设备行(xíng)业(yè)上游“躺赚”，中下游(yóu)“内卷”是行(xíng)业写(xiě)照，而自2022下(xià)半(bàn)年硅(guī)料硅片价格自(zì)高位走出下(xià)行趋势，行(xíng)业格局(jú)将(jiāng)发生怎样的改变(biàn)？

　　数据(jù)显示，相比2022年(nián)单晶硅(guī)等硅片的阶段高点，多(duō)数(shù)硅片价格下跌幅度超(chāo)过30％。根据(jù)中国有色金(jīn)属工业(yè)协会硅业分(fēn)会公布的最新(xīn)数据，5月11日当周M10单晶(jīng)硅片(piàn)价(jià)格(gé)区间在5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均(jūn)价降至5.25元/片，周环比(bǐ)降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在(zài)7.0-7.6元/片，成(chéng)交均(jūn)价(jià)降至(zhì)7.28元(yuán)/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业(yè)的经营数据也可看(kàn)出硅(guī)片价格(gé)下跌对上(shàng)游公司盈利(lì)的影响。今年(nián)一季度，大全(quán)能源实(shí)现(xiàn)归母净(jìng)利润29.11亿元，同(tóng)比下滑32.49％；通威股份和TCL中(zhōng)环(huán)相比(bǐ)2022年(nián)同期增长动能放缓。

　　另外，3家企业今年一季度存(cún)货周转率数据发现，无论是(shì)环比(bǐ)还是(shì)同比，相较而言都有明显下行趋势，说明当前有库(kù)存(cún)积(jī)压风险。以大全能源为例，2022年一(yī)季度存货周(zhōu)转率为(wèi)2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅(guī)料硅片企业存货周转率变(biàn)化趋势

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究(jiū)院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　专业人士(shì)认为，上(shàng)游(yóu)硅(guī)料硅片(piàn)面临短期供过于(yú)求的局面(miàn)，在(zài)清(qīng)理库存的(de)阶段下，硅(guī)片价格还(hái)有进一步下行空间。这(zhè)对于光(guāng)伏电池组件(jiàn)、光(guāng)伏加工设备等(děng)对中下游板块，将(jiāng)能(néng)较好控制原材料成本，对(duì)提升毛(máo)利率、营收率等(děng)有一定帮助。

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