4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环(huán)比有所回落(luò)，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会(huì)消费品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要(yào)受去年(nián)4月低基数(shù)影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基(jī)数提振(zhèn)，预(yù)计(jì)当月总投资(zī)同比小幅(fú)上(shàng)行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建(jiàn)投资可(kě)能高位上(shàng)行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小(xi压线扣几分罚款多少的，压线扣多少分？ǎo)幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及(jí)海外经(jīng)济动能(néng)减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速(sù)可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口降幅(fú)扩张压线扣几分罚款多少的，压线扣多少分？至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿(yì)美元(压线扣几分罚款多少的，压线扣多少分？yuán)左右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基(jī)数(shù)及(jí)外(wài)贸需求回(huí)暖可能(néng)支(zhī)撑出(chū)口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计(jì)保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及(jí)物(wù)流景气度环(huán)比有所回落，但低基(jī)数效应提(tí)振(zhèn)4月工业生(shēng)产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体持稳：焦(jiāo)化(huà)开工(gōng)率环(huán)比上(shàng)行3个百分点、高炉开工率环(huán)比(bǐ)回升(shēng)2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的(de)收缩区间(jiān)，且4月物流(liú)指数环比(bǐ)有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅(fú)有所(suǒ)扩大：4月(yuè)，整车物(wù)流指数较(jiào)3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的(de)10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业(yè)生(shēng)产景(jǐng)气度环比(bǐ)有所(suǒ)下行(xíng)，但受去年同期低(dī)基(jī)数(shù)提振同比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)上行，尤其是汽车(chē)、电(diàn)子、机械电(diàn)子等(děng)受疫情影响较大的工业(yè)生产(chǎn)可能上行较为(wèi)明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同(tóng)比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低基(jī)数影响。4月居民出(chū)行(xíng)及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客(kè)运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电(diàn)影(yǐng)票房较3月均(jūn)值环比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各(gè)品牌出台(tái)降价(jià)政策(cè)及车展(zhǎn)等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零(líng)售(shòu)销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月(yuè)全月(yuè)的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一(yī)假期(qī)居(jū)民此前受抑(yì)制的旅(lǚ)游需求得到集中释放(fàng)，国内(nèi)旅游出行人数及总收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一假期消费(fèi)数(shù)据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资(zī)：同样(yàng)受低基数提振，预(yù)计当月总(zǒng)投资同比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建(jiàn)投资可(kě)能高位上(shàng)行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资降幅略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高频数据显示(shì)4月以来(lái)地产需求较3月(yuè)有所走(zǒu)弱，房建开工(gōng)节(jié)奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市(shì)销售面(miàn)积较2021年同期(qī)下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同期上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成(chéng)交(jiāo)面积(jī)较2022年(nián)同期同比回(huí)落17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截至(zhì)4月28日玻璃(lí)库(kù)存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材(cái)成交量环比(bǐ)较3月同(tóng)期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资金情况(kuàng)能否回暖，地产新开工(gōng)能否回(huí)升；2）地产销(xiāo)售动能(néng)能否再度上行(xíng)。基建端，4月(yuè)地方(fāng)新增专项债(zhài)净发(fā)行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿(yì)元，可能(néng)支撑(chēng)低基数下基建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格(gé)持(chí)续回落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济(jì)动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右(yòu)。内需(xū)环比回落拖累食(shí)品价格下(xià)行：4月农产品批发(fā)价格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小(xiǎo)麦(mài)批发(fā)价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋(xié)类(lèi)价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速可能继续下(xià)行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高(gāo)；另一方面，海外经济动(dòng)能继(jì)续减弱且内需仍待(dài)恢(huī)复，工业品(pǐn)价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较(jiào)3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格(gé)总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出(chū)口增速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸(mào)需求回暖可能支(zhī)撑出口(kǒu)增(zēng)速维持(chí)高位：4月1-30日，华(huá)泰(tài)出口需(xū)求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小(xiǎo)幅回落(luò)2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有(yǒu)望保持(chí)高速(sù)（参见2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《4月出口(kǒu)或保持较(jiào)高增长》）。此外(wài)，我(wǒ)国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业链、需(xū)求链的格局不断优化，出口(kǒu)增(zēng)长(zhǎng)韧性可能(néng)超(chāo)预(yù)期（参(cān)见《中国(guó)出口产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月(yuè)新增(zēng)人(rén)民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款延续年初至(zhì)今的较强势头(tóu)、购房需求回升(shēng)背景下房贷/居民贷款需求有(yǒu)望继续企稳回升(shēng)，政策性银行金融工(gōng)具继续(xù)带动基建(jiàn)投资和企业中(zhōng)长期贷(dài)款增长，信贷周期或继续保持强(qiáng)势(shì)。信(xìn)贷推动下，社(shè)融同比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及(jí)政府债融资较去(qù)年同期(qī)略(lüè)有走弱。财政方面，去年留抵退税低基(jī)数下，财政收(shōu)入增长有(yǒu)望(wàng)回升(shēng)；财政支(zhī)出(chū)、尤其民生和基建(jiàn)相(xiāng)关支(zhī)出有望保持较快增长——预(yù)计政策性银(yín)行(xíng)金融(róng)工具仍是近期(qī)准财政的(de)主要(yào)发力渠道。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：消费复(fù)苏不及预期、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文(wén)章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长动能环比走弱(ruò)、低基(jī)数效应凸显(xiǎn)》

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