私募(mù)基金运作即将(jiāng)迎(yíng)来更全面(miàn)的新(xīn)一轮(lún)监(jiān)管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下称中基协）就(jiù)起草(cǎo)的《私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金运作指引》（下称《运(yùn)作指引》）向(xiàng)社(shè)会公开征(zhēng)求意(yì)见。

　　自2013年(nián)6月证券投资基金法将私募证券投资基金纳(nà)入统(tǒng)一规范，中基(jī)协实施登记备案(àn)以来，我(wǒ)国私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金行业发(fā)展迅(xùn)速(sù)，规模不断增(zēng)加。截至(zhì)2022年年末，中基协已(yǐ)登记私募证券投资基金管理(lǐ)人9000余家，存续私募证券投资基(jī)金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元。私(sī)募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金交易策略逐步(bù)多元化，交易活跃，投(tóu)资资产(chǎn)覆(fù)盖股票、基(jī)金、债券和场内(nèi)外衍生品，已经成为资本市场重要(yào)的机(jī)构投资者之(zhī)一。中基协(xié)结合私(sī)募证券投资(zī)基金行业实践，坚持规范发展和问题导(dǎo)向(xiàng)，起草形成《运作指引》，明确底线要求(qiú)，针对重点问题(tí)予以(yǐ)规范，完善(shàn)私募证券投资基(jī)金运作规则(zé)体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共(gòng)计三十二(èr)条，对(duì)私募证券投资基金(jīn)募集、投资、运作管理等环节提出(chū)了规范要求。具(jù)体来看：

　　募集要求方(fāng)面，在募集及存续门槛要求上(shàng)，明确私募证券投资基金初始募集及存(cún)续(xù)规模不得低于1000万(wàn)元。

　　今(jīn)年2月，中基协发布了修(xiū)订后的《私募投(tóu)资基金登(dēng)记(jì)备案办法》（下称《备案办法》）及配套(tào)指引(yǐn)，进一步明确(què)了私募(mù)登记备案标准，其中就提(tí)出(chū)私募(mù)证券(quàn)基(jī)金初(chū)始(shǐ)实缴募集资(zī)金规模不低(dī)于1000万元人民币(bì)。此次《运作指(zhǐ)引(yǐn)》的相关要求与《备(bèi)案办法》衔接。

　　但引发(fā)市场热议的是，基(jī)金(jīn)合(hé)同中应当明确约(yuē)定，除(chú)市场波动导致净值变化外(wài)，连续60个交易日(rì)出现基金资产净值低于1000万元(yuán)人民币的，该私(sī)募证(zhèng)券投资基金进入清算流(liú)程。

　　有(yǒu)行业人士(shì)认为，《运(yùn)作指引》在衔接《备案办法(fǎ)》募集规模的(de)基(jī)础上，增(zēng)加(jiā)了存续要求，这(zhè)可(kě)以有效避免《备(bèi)案办法》出台后，通过募集(jí)资金后再赎回(huí)的方式备案的“壳基(jī)金”。此(cǐ)外，这也体现行业的(de)“扶(fú)强除劣”趋势，中小规(guī)模的私募生存难度越来越(yuè)大。

　　申赎(shú)管(guǎn)理上，为(wèi)加(jiā)强流动性风险管理，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求私募证(zhèng)券(quàn)投资基金开(kāi)放(fàng)申赎频率(lǜ)不得高于(yú)每月一次。为引导投资者理性(xìng)投资、长期投(tóu)资，《运作(zuò)指引》明确基金合(hé)同应当(dāng)约定投资(zī)者不少(shǎo)于6个(gè)月的份(fèn)额锁(suǒ)定期安(ān)排(pái)。

　　投资要求方(fāng)面(miàn)，在组合投资要求上(shàng)，为引导(dǎo)私(sī)募证券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人提升专业投资(zī)能力，组(zǔ)合投资(zī)、分散(sàn)风(fēng)险，要求私(sī)募证券(quàn)投资基金采(cǎi)取资产组合的(de)方式进行投资(zī)。单只私募(mù)证券投资(zī)基金投资于同(tóng)一资(zī)产(chǎn)的资金(jīn)，不得超过(guò)该基金净(jìng)资产的25％；同一私募基金(jīn)管(guǎn)理人管理的全部私募证(zhèng)券投资基金(jīn)投(tóu)资于同(tóng)一资产的资金，不(bù)得超过(guò)该资(zī)产的25％。银(yín)行活期存款、国债、中央银行(xíng)票据、政策(cè)性金融债、地(dì)方政(zhèng)府债券、公开募集基金等(děng)中(zhōng)国证监(jiān)会、协(xié)会认可(kě)的投(tóu)资品种(zhǒng)除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套，要求(qiú)私募证券投资基(jī)金架构应当清晰、透(tòu)明，不得通过设置复(fù)杂架(jià)构、多(duō)层嵌套等方式规避监管(guǎn)要求。私募证(zhèng)券投资基金(jīn)投资于其他私募证券投资基金或者金融机(jī)构发(fā)行的资产(chǎn)管(guǎn)理产品的，应当(dāng)明确约定所投资(zī)的(de)私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金或(huò)者(zhě)资(zī)产管理(lǐ)产(chǎn)品(pǐn)不再投资(zī)除公开(kāi)募(mù)集基金以外(wài)的(de)其(qí)他私募证券(quàn)投资基金或者(zhě)资产管理产(chǎn)品(pǐn)。

　　在(zài)场(chǎng)外衍生品投(tóu)资要求上(shàng)，明确私募基金应当以风险管理、资产配(pèi)置为目(mù)标开展(zhǎn)衍生品交(jiāo)易(yì)，不得将衍生(shēng)品交(jiāo)易(yì)异化为股(gǔ)票、债券等场内(nèi)标(biāo)的的杠杆融(róng)资工(gōng)具，不得为(wèi)不适格投资(zī)者提供通(tōng)道(dào)服(fú)务(wù)，提出集中度、杠杆等要(yào)求(qiú)。

　　运作管理(lǐ)要求方面，要求私募证券投资基金(jīn)管理人建立健全内部(bù)制度，遵循投资者利益优先(xiān)与公平交易原则，防范(fàn)利(lì)益输送。对量(liàng)化私募证(zhèng)券投资基(jī)金在交易系统安全(quán)、异常交易(yì)监(jiān)控、内部管理、资料保存、产品命名等方面提出规范要求。进(jìn)一步细(xì)化对(duì)私募证券投资(zī)基金投(tóu)资(zī)运作（如(rú)衍生品、境(jìng)外(wài)资产等特(tè)殊(shū)交易）的信息披露(lù)要求。

　　同时，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》明确不同规模(mó)私募(mù)证券投资基金管理人(rén)和私募证券(quàn)投资基金信息报送工作(zuò)要求。

　　《运作指引》还要求规模以(yǐ)上私募证券投资基金管理(lǐ)人定期(qī)开展压力测(cè)试(shì)、建立(lì)风(fēng)险准备金制度(dù)等(děng)。具体(tǐ)来看，同一实(shí)际控制(zhì)人控制(zhì)的私募基金(jīn)管理人(rén)在(zài)最近一年(nián)度末合计基金管理规(guī)模(mó)在20亿元以上的，应当持续建立(lì)健全(quán)流(liú)动(dòng)性风(fēng)险(xiǎn)监(jiān)测、预警与(yǔ)应急处(chù)置、关于预警线与(yǔ)止损线的风(fēng)险管理制度，每季度至(zhì)少进行一次(cì)压(yā)力测试。私(sī)募基金管(guǎn)理人(rén)应当结合市(shì)场状况和(hé)自身管理能力制(zhì)定并(bìng)持续更新(xīn)流动性风险(xiǎn)应急预案，明(míng)确预案触发(fā)情景(jǐng)、应急(jí)程序与措施等(děng)。

　　《运作(zuò)指引》明确禁止通道业(yè)务，私募基金(jīn)管理人应(yīng)当对投资者资金(jīn)来源的合规性进行审查，不得(dé)由(yóu)投资(zī)者或其指定第三方(fāng)下达投(tóu)资指令或者自行负责(zé)投(tóu)资运作，不得为金融机构、其他(tā)私募(mù)基金管理人，金融机构(gòu)资产管(guǎn)理产品(pǐn)以及其他私募基金提(tí)供规避投资范围、杠杆约束、投资者门槛(kǎn)等监管要(yào)求(qiú)的通道服务。

　　一位私募人(rén)士(shì)向期货日报记者三大球和三小球分别是什么 三大球的起源表示，综合来看，私募监管(guǎn)的实际标准在向金融机构(gòu)管理标准(zhǔn)看齐，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》如果按(àn)目前(qián)征求意见(jiàn)稿的水平落实，执行后(hòu)会快速抹平私募基金相对(duì)其他(tā)资(zī)管产品(pǐn)的(de)灵(líng)活度(dù)，让资金方(fāng)的投放(fàng)偏好回到(dào)策略表现及管理人的(de)整体运营和服务水平上，而(ér)非政策(cè)监管(guǎn)红(hóng)利。这将更有利于行业的健康发(fā)展，回归(guī)管理本源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也(yě)给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后(hòu)，新备案的私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金按(àn)照《运(yùn)作指引(yǐn)》要求执行。同时为减少(shǎo)新老(lǎo)基(jī)金的套利空间，对(duì)存量基(jī)金针对不同情(qíng)况提出差异(yì)化整改要求，并对重点(diǎn)条款的整(zhěng)改给予(yǔ)充分过渡期安排：

　　对于违反(fǎn)投(tóu)资(zī)范围(wéi)要求、开(kāi)展通道业务、不符合最低存续规模等触及(jí)底线要(yào)求的存(cún)量基金，《运作指(zhǐ)引》施行后(hòu)不(bù)得新(xīn)增募集规(guī)模(mó)及投资者，不(bù)得展期，新增投资活动获得须符合《运作指引(yǐn)》要求，合同到(dào)期后予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中关于投资集中(zhōng)度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍(yǎn)生品三大球和三小球分别是什么 三大球的起源交易等投资(zī)要求的，给予12个(gè)月(yuè)整改(gǎi)过渡期，不强(qiáng)制要求(qiú)修改基金合同；

　　对于(yú)《运作指引(yǐn)》实(shí)施后存量基金新(xīn)募集的投(tóu)资者要求设置不少(shǎo)于6个月的份额锁(suǒ)定期；

　　对于存量基金发(fā)生基金合同变更的，变更(gèng)后内容(róng)应当符(fú)合《运作指(zhǐ)引》要求；基金合同存续期限发生变化的，应当按照《运作指引》修(xiū)改基金合同；

　　对于存(cún)量基金(jīn)中无固定存续(xù)期限(xiàn)的私募证券投资基金，要求在《运作指引(yǐn)》施(shī三大球和三小球分别是什么 三大球的起源)行后12个月内，修改基金合(hé)同，约定明确的基(jī)金存(cún)续期，以(yǐ)促(cù)进目前存量永续基金限期(qī)整(zhěng)改。

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