私(sī)募基金运作即将(jiāng)迎来更(gèng)全(quán)面(miàn)的(de)新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证券投资(zī)基(jī)金业(yè)协会（下(xià)称中基协）就(jiù)起草的《私(sī)募证券(quàn)投资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社会公(gōng)开征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金(jīn)法将私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)纳入统一规范，中基协实(shí)施登(dēng)记备(bèi)案以来，我国私(sī)募证券投资基金行业发展迅速，规(guī)模不(bù)断增加。截至2022年年末，中基协已(yǐ)登记私募证券投资(zī)基金(jīn)管理(lǐ)人9000余家(jiā)，存续(xù)私(sī)募证券投资基金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元。私募(mù)证券投(tóu)资基金交易(yì)策略逐步(bù)多元化(huà)，交易(yì)活跃(yuè)，投资资(zī)产覆盖股(gǔ)票、基金(jīn)、债券(quàn)和场内外(wài)衍生品(pǐn)，已经成为(wèi)资本市(shì)场重要的机构投资者(zhě)之一。中基协结(jié)合私募证(zhèng)券投资(zī)基金行业(yè)实(shí)践(jiàn)，坚(jiān)持规范发展(zhǎn)和(hé)问题导(dǎo)向，起草形成《运作指(zhǐ)引》，明确底线要求，针对(duì)重点问题予以规范，完善(shàn)私募(mù)证(zhèng)券投资基金运作(zuò)规则体系。

　　本次征求意见(jiàn)的《运作指引》共计三(sān)十二条，对私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金(jīn)募集(jí)、投资(zī)、运(yùn)作管(guǎn)理等环(huán)节提出(chū)了规范要求。具体来看(kàn)：

　　募(mù)集要(yào)求方面，在募集及存续门槛(kǎn)要求上，明确私募证券(quàn)投资(zī)基金初始募集及存续规(guī)模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了(le)修(xiū)订后(hòu)的《私募投资基金登记(jì)备案办法》（下(xià)称(chēng)《备案办法(fǎ)》）及(jí)配(pèi)套指(zhǐ)引，进(jìn)一(yī)步明(míng)确了私募(mù)登记备案标准，其中就提(tí)出私募(mù)证券(quàn)基金初始(shǐ)实缴募集资金规模不(bù)低于1000万(wàn)元人民币(bì)。此次(cì)《运(yùn)作指引》的相关(guān)要求与《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但引(yǐn)发(fā)市场热(rè)议的是，基(jī)金合(hé)同(tóng)中应(yīng)当明(míng)确(què)约定(dìng)，除市场波动(dòng)导致净值变化(huà)外，连(lián)续60个交易(yì)日(rì)出现基金(jīn)资产净值低(dī)于1000万元人民币的(de)，该私募证券投资基金进入清算流程。

　　有(yǒu)行业人士(shì)认(rèn)为，《运作指引》在衔(xián)接《备案办法》募集规(guī)模的基础上，增加(jiā)了存续(xù)要求，这(zhè)可以(yǐ)有效避免《备案办法》出(chū)台后，通(tōng)过募集(jí)资金后(hòu)再赎回的(de)方式备案的“壳基金(jīn)”。此外，这也体现行(xíng)业的(de)“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生存难度越来越大。

　　申赎(shú)管理上(shàng)，为加强(qiáng)流动性风(fēng)险管理，《运作指引》要求私募证券(quàn)投资基(jī)金开放申赎频率不得(dé)高于每月一次。为引导投资者理性(xìng)投资、长期投资，《运作指引》明确基金合同应当约定投资者(zhě)不少于6个(gè)月的份额锁(suǒ)定期安(ān)排。

　　投资要求方面(miàn)，在组合投(tóu)资要求(qiú)上，为(wèi)引导私募证券(quàn)投资基(jī)金管理人(rén)提升专业投资(zī)能力，组(zǔ)合投资、分散(sàn)风险(xiǎn)，要求私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金采(cǎi)取资产组合的方式进行投(tóu)资。单只私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金(jīn)投资于同一资产的资金，不得超过该基金净资产的(de)25％；同(tóng)一(yī)私(sī)募基(jī)金管理(lǐ)人管理的全部私募证券(quàn)投资基金投资于同一(yī)资产的资金，不得超过该(gāi)资产的25％。银行活(huó)期存(cún)款、国债、中央银行票据、政策性(xìng)金融债、地方政(zhèng)府债(zhài)券、公开募集基金等(děng)中国(guó)证监会(huì)、协会(huì)认(rèn)可的投资(zī)品种(zhǒng)除外。

　　《运作指引单反可以带上飞机吗(yǐn)》还(hái)明确(què)禁(jìn)止多层嵌套，要求私募证券投资基金架(jià)构应当(dāng)清晰、透(tòu)明，不得通过设置复(fù)杂(zá)架(jià)构、多层嵌套等(děng)方式规避(bì)监管要求。私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金投(tóu)资于其他私(sī)募证券(quàn)投资基金或者(zhě)金(jīn)融机构发行的(de)资产(chǎn)管(guǎn)理产品的，应当明确约(yuē)定所投资的(de)私募证券投资(zī)基(jī)金或(huò)者(zhě)资产管(guǎn)理产(chǎn)品不再投资(zī)除(chú)公开(kāi)募集基金以外(wài)的其他私募证券投资基金或者资产(chǎn)管理(lǐ)产品(pǐn)。

　　在场外衍生品投(tóu)资要求(qiú)上，明确私募基(jī)金应当以风险管理、资产配置为目标开展衍(yǎn)生品(pǐn)交(jiāo)易，不得将(jiāng)衍(yǎn)生品交易异化(huà)为股票、债(zhài)券等场内(nèi)标(biāo)的(de)的杠杆融(róng)资(zī)工具，不得为不适格(gé)投资(zī)者(zhě)提供通道服务，提出集中度、杠(gāng)杆等要求。

　　运作管理要求方面(miàn)，要(yào)求私募证券投(tóu)资基金(jīn)管理人建立健全内部(bù)制度，遵(zūn)循投资者利(lì)益(yì)优先与公平交易原则，防范利益(yì)输送(sòng)。对量化私募证券投资(zī)基金在交(jiāo)易系统安(ān)全、异常交易监控、内(nèi)部管理(lǐ)、资料(liào)保存、产品命名等(děng)方面提出(chū)规(guī)范要求。进一步细化对私募证券投资基金投资运作(zuò)（如(rú)衍生品、境外资产(chǎn)等特殊交易）的(de)信息披露(lù)要求。

　　同时，《运作指引》明确不(bù)同(tóng)规(guī)模私募(mù)证券投(tóu)资基金管理人和私(sī)募证券投资基金信息(xī)报(bào)送工作要求(qiú)。

　　《运作指引》还要求规(guī)模以上私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金管理人定期(qī)开展压力测试、建立(lì)风险准备金(jīn)制(zhì)度等。具体来看，同一实际控制人控(kòng)制的私募基金(jīn)管理人在最近一年度末(mò)合计基金管理规(guī)模在(zài)20亿元以上的，应当持(chí)续(xù)建(jiàn)立健全(quán)流(liú)动性风(fēng)险监测、预警(jǐng)与(yǔ)应(yīng)急处置、关于预(yù)警线与止损线的风险(xiǎn)管理制度，每季度(dù)至少进行一次压力测试(shì)。私募基金管理人应当结合市场状况和(hé)自身管理能力制定并持续更新流动性风(fēng)险(xiǎn)应急(jí)预案，明确预案(àn)触(chù)发情(qíng)景、应急程(chéng)序与措(cuò)施等。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止通道(dào)业(yè)务，私募基金管理(lǐ)人应当(dāng)对投资者资金来源的(de)合(hé)规(guī)性进行(xíng)审查，不得由投资者(zhě)或(huò)其指(zhǐ)定第(dì)三方下达投资指令或者自行负责(zé)投资运(yùn)作，不得为金融机构、其他私(sī)募基金管理(lǐ)人，金融(róng)机构资(zī)产管理(lǐ)产品(pǐn)以及其他私募基金提供规避投资范(fàn)围、杠杆约(yuē)束、投资者门(mén)槛等监管要求的通道(dào)服务。

　　一位私募人士向期(qī)货(huò)日(rì)报(bào)记者表(biǎo)示，综合(hé)来看，私募(mù)监管的实际标准在(zài)向金融机构管理标准看齐，《运作指引(yǐn)》如果按目(mù)前征求意见稿的水(shuǐ)平落(luò)实，执行后会快速抹平(píng)私募基金相对(duì)其他资管产(chǎn)品(pǐn)的灵活度(dù)，让资金方的投放偏好(hǎo)回到策略表现及管理人的整体运营(yíng)和(hé)服务水(shuǐ)平上，而非政策监管红利。这将更有利(lì)于行(xíng)业的健康发展(zhǎn)，回归管理本源。

　　不过，《运(yùn)作(zuò)指引》也(yě)给予了过渡期(qī)安排。

　　中基协(xié)表示，《运作指(zhǐ)引》施(shī)行后，新备案的私(sī)募证(zhèng)券投资基金按照《运作(zuò)指引》要求(qiú)执(zhí)行。同时(shí)为(wèi)减少新老基金的套利(lì)空(kōng)间，对(duì)存量单反可以带上飞机吗基(jī)金针(zhēn)对(duì)不同情(qíng)况提(tí)出差(chà)异化整改要(yào)求，并对重点条(tiáo)款的整(zhěng)改(gǎi)给予充分过渡期安排：

　　对于违反投(tóu)资范围要求、开展通道业(yè)务、不符合最低(dī)存续规模等(děng)触及底线(xiàn)要(yào)求的存量(liàng)基金，《运作指引》施行后不得新增募集规(guī)模及投(tóu)资者，不得(dé)展期，新增投资活动获得须符(fú)合(hé)《运作指引》要求，合(hé)同到(dào)期(qī)后予(yǔ)以清算；

　　对(duì)于(yú)不符合《运作指引》中关于投资(zī)集中度(dù)、嵌套层数、杠杆(gān)比例、债(zhài)券及衍生(shēng)品(pǐn)交(jiāo)易等投资要求的(de)，给予12个月整(zhěng)改(gǎi)过(guò)渡期(qī)，不(bù)强制要求修改基金合同；

　　对于(yú)《运(yùn)作(zuò)指引》实施后(hòu)存(cún)量基金新募集的投(tóu)资者要求(qiú)设置不少于6个(gè)月的份额锁定期；

　　对于存量基(jī)金发生基金合(hé)同(tóng)变更的，变(biàn)更后内容应当(dāng)符合《运作指引》要求；基(jī)金合同存续期限(xiàn)发生变化的(de)，应当按(àn)照《运作指引(yǐn)》修改基(jī)金合同；

　　对于存量基金中无固定存续期限的私募证(zhèng)券投(tóu)资基金，要(yào)求在《运作(zuò)指引(yǐn)》施行后12个(gè)月内，修改基金合同，约定明确的(de)基金存续(xù)期，以促进目前(qián)存量永(yǒng)续基金限期整改。

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