金融界5月27日消(xiāo)息 近日因(yīn)为昆明(míng)国资委的一封声明，让城投(tóu)债(zhài)成(chéng)为关注的焦点(diǎn)，当前地方(fāng)债的规模和地方政府的偿债能力已经(jīng)越来越被重视(shì)。如何如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经(jīng)济(jì)学家李迅雷发文称(chēng)，地方债包括地(dì)方一般债、专项(xiàng)债和包(bāo)括城投债在内的各种隐形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在(zài)内的(de)机构(gòu)投资者(zhě)是(shì)地方债的主要(yào)持有(yǒu)者，他们(men)普遍担(dān)心的(de)还(hái)是城投(tóu)债务、非标等地方政府隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展研(大冤种什么意思，大冤种是骂人吗yán)究中(zhōng)心提出，“化(huà)债(zhài)工作推进异(yì)常(cháng)艰难，仅(jǐn)依(yī)靠(kào)自身能力已无法(fǎ)得(dé)到(dào)有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政缩水的背景下，地方(fāng)政府的(de)财(cái)权与事权不匹配问题又(yòu)凸显(xiǎn)出(chū)来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平(píng)并(bìng)不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高(gāo)了(le)。需(xū)要调(diào)整中央和(hé)地(dì)方之间债务(wù)余额的(de)比例关系。“今后应加大(dà)中央政府的发债规模(mó)，为地方经济减负。”他明确指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅雷认为(wèi)，在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防(fáng)范(fàn)区域(yù)性金融风(fēng)险显得(dé)尤为重要，故(gù)在(zài)城投公司还(hái)没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力(lì)度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债券类(lèi)债务展期，如(rú)遵义(yì)道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性银行(xíng)或商业(yè)银行的(de)低息资金来(lái)降低(dī)债(zhài)务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议(yì)，中央政策上支(zhī)持地(dì)方政府(fǔ)通(tōng)过出(chū)让国有资(zī)产来偿债(zhài)。他表示这(zhè)类(lèi)典(diǎn)型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计(jì)量市值约为(wèi)大冤种什么意思，大冤种是骂人吗1600亿元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来源(yuán)李(lǐ)迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地(dì)方(fāng)债务的(de)辨证思考(kǎo)》

　　截(jié)至(zhì)2022年末全国(guó)城(chéng)投(tóu)有息债务(wù)54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地方债务(wù)主(zhǔ)要体现形式

　　城(chéng)投债是指城投企业(yè)公开(kāi)发行的公司债券和中期票据(jù)。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城(chéng)投公司定位(wèi)由地方政府投融资(zī)机构(gòu)转变为市场(chǎng)化(huà)运营主体，地方政府(fǔ)不(bù)再(zài)对城投债兜底。但(dàn)实际上市(shì)场仍然把(bǎ)城(chéng)投债看作由(yóu)地方政(zhèng)府背书的(de)高信用等级(jí)债(zhài)券。

　　因此城投(tóu)公(gōng)司通(tōng)常(cháng)都是(shì)地(dì)方政府下设的投(tóu)融资机(jī)构，很难完全独立成(chéng)为与政府无关的纯市场化的企业。城(chéng)投的债务主要包括向(xiàng)银行借款和(hé)发行债券融资(zī)这两种方式，以前(qián)一种方式(shì)为主，但后一种债权融资的(de)规模(mó)也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增(zēng)长了7倍以(yǐ)上(shàng)。

城(chéng)投平台(tái)发(fā)债(zhài)余额的增(zēng)长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券(quàn)研究所

　　因(yīn)此，城投平台实际上已经成为地方(fāng)债务的主要体现形式，规模(mó)明显超过地方政府的一般债和专项(xiàng)债(zhài)之和。城投平台(tái)中，如今，城投平(píng)台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄(qì)今并(bìng)无违约案(àn)例，说明城投(tóu)债仍(réng)属于地方政(zhèng)府背书(shū)的高等(děng)级信用债(zhài)。但(dàn)是，城投平台的非标违(wéi)约(yuē)情况时(shí)有发(fā)生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还(hái)贷方式的也(yě)比较多(duō)。

　　地(dì)方政府应确保城投债按时兑付，不(bù)能轻(qīng)易违约

　　当前(qián)市(shì)场(chǎng)对地方政(zhèng)府债务(wù)增长和财政收入增(zēng)速下降(jiàng)甚至负增(zēng)长的现象普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中西部省份，城(chéng)投债的收益率普(pǔ)遍高(gāo)于东部发达省市(shì)。2022年13个省土地出让金(jīn)对政(zhèng)府债务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至(zhì)全国的信用债市场都造成负面冲击(jī)，信用(yòng)分层现象加剧(jù)，部分(fēn)经济偏弱区域(yù)被边缘化。例如青(qīng)海、云南和天(tiān)津等近(jìn)几年融(róng)资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大(dà)幅上升(shēng)，虽(suī)然2020年(nián)以来(lái)融资成本有所下降，但整体(tǐ)降(jiàng)幅(fú)相较全国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁(níng)、广西、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利(lì)率降幅(fú)也(yě)明显不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景(jǐng)下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显(xiǎn)下降。为(wèi)此，地(dì)方(fāng)政(zhèng)府应该确保城投债的按时(shí)兑付。因为违(wéi)约不仅(jǐn)不能(néng)解(jiě)决债务问题，反而会恶化区(qū)域(yù)信用环境，导致(zhì)地方(fāng)国企融资(zī)难、融资贵。从未来区域(yù)经济发(fā)展的角(jiǎo)度看(kàn)，政府部(bù)门仍需要持续举债来实现经济平稳(wěn)增长(zhǎng)，需要保持政府(fǔ)信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大(dà)力度(dù)支持(chí)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)“化(huà)债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城投债权人的(de)持有信(xìn)心，首先要确保城投债不(bù)违约，这(zhè)就意味着城投(tóu)公司能(néng)够(gòu)具备低成(chéng)本的借新(xīn)还旧(jiù)能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但建议给予困难省(shěng)份一(yī)定的(de)“托底”支持，即在政策上(shàng)大力度(dù)支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助(zhù)地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加(jiā)容易滚续。

　　此外(wài)，对于地(dì)方(fāng)政府可(kě)否(fǒu)通过出(chū)让国有资产来(lái)偿债(zhài)方(fāng)面，也希望中(zhōng)央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国(guó)委员会第五(wǔ)次会议第00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适(shì)时出(chū)台制度规定及(jí)操作细则(zé)，探索国有权益份额(é)规范(fàn)化(huà)退出的有效方式和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助力国有企业创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出(chū)让国有企业(yè)股(gǔ)权获得收入偿还债务，典(diǎn)型案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两次公(gōng)告无偿划转上市公(gōng)司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维护(hù)地方政府的信(xìn)用，防范区域性金(jīn)融(róng)风险显得尤为重要，故(gù)在城投(tóu)公司还没(méi)有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，大冤种什么意思，大冤种是骂人吗城投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持。

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