来(lái)源：梁中华(huá)宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储(chǔ)如期加息25Bknow过去分词是什么写，know过去分词是什么词P，并按计划(huà)缩表。坚持加息(xī)的关键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有何变化(huà)？第一，重申经(jīng)济依然稳健，表述修改为“一(yī)季度(dù)经济温和增(zēng)长，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳(wěn)健，明确银行风险导(dǎo)致家(jiā)庭和企业信贷的(de)收紧。第三，重申(shēn)通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改(gǎi)货(huò)币(bì)政策表(biǎo)述(shù)，重申“委(wěi)员会评估(gū)货币政(zhèng)策(cè)的滞(zhì)后(hòu)影响”，删除“委员会预计(jì)一些额外的政策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关(guān)于(yú)经济(jì)，认为(wèi)经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需要时间来(lái)体现；预(yù)计美国(guó)经济温和增长，有可能避(bì)免(miǎn)衰(shuāi)退，或(huò)者(zhě)是温和(hé)衰(shuāi)退。关于加息，本次加(jiā)息(xī)依然是共识；认为原则上不需要(yào)利(lì)率提高(gāo)那么(me)高，正在评估是否(fǒu)达到(dào)限制性水平(píng)，认为或已经达到（或已(yǐ)经接近达(dá)到）。关于(yú)降(jiàng)息，强调(diào)劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和(hé)，但(dàn)依然高企，远高于目(mù)标，降低(dī)通(tōng)胀仍(réng)需较长时(shí)间，当前降息并不(bù)合适。关(guān)于(yú)银行(xíng)和债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)，强调地(dì)区性银行发(fā)挥(huī)非常重要的(de)作用(yòng)，不(bù)希望大型银行进行(xíng)大(dà)规(guī)模收购，银行业总体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及时(shí)提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联(lián)储5月FOMC会(huì)议(yì)决定(dìng)加(jiā)息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准备金(jīn)余额利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美(měi)联储将(jiāng)继续(xù)减持美国国债、机构债(zhài)务和机构抵押贷(dài)款支持证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加(jiā)息(xī)的关(guān)键仍(réng)在(zài)于(yú)通胀压(yā)力较(jiào)大。例如，3月美国核心(xīn)通胀季调环比(bǐ)仍在(zài)0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月(yuè)处于(yú)高(gāo)位(wèi)；核心(xīn)通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际(jì)上并(bìng)没有明(míng)显降温。本轮加息(xī)是80年代(dài)以来最(zuì)快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结(jié)束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于经济方面，重申(shēn)经(jīng)济依然(rán)稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济活动以(yǐ)适(shì)度(dù)的(de)速度增(zēng)长，最近几(jǐ)个月就业增(zēng)长强劲，失(shī)业率(lǜ)保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面(miàn)，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力(lì)于恢(huī)复(fù)2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止加息。重申委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适(shì)合(hé)于随着时间(jiān)的推(tuī)移将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考(kǎo)虑货(huò)币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和(hé)通货膨胀的(de)滞(zhì)后，以及经济和金(jīn)融(róng)发展”。重点是(shì)删除了“委员会(huì)预计，一(yī)些额外的(de)政策紧缩可能是适当的，以(yǐ)实(shí)现一种货币政策立场”，表(biǎo)明美联储加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，重申美国银行稳(wěn)健。“美国银行体(tǐ)系稳健(jiàn)且富(fù)有弹性(xìng)”；明确银行(xíng)风险导致(zhì)了家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申这(zhè)对经(jīng)济(jì)、就业和(hé)通胀的影响存(cún)在不(bù)确定性，“家庭和企业信贷条件收(shōu)紧可(kě)能会拖(tuō)累经济(jì)活动、就业(yè)和通胀(zhàng)，这些(xiē)影(yǐng)响(xiǎng)的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表(biǎo)态？

　　关于经济(jì)，仍期待(dài)“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为，经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时(shí)间来体(tǐ)现(xiàn)（尤其是(shì)住房和(hé)投资领域）。不过明(míng)确指出，如果美(měi)国出现经济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调(diào)，美国可能会(huì)出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关(guān)于加息，或已经达(dá)到限制性水平。美联储在3月(yuè)议息会(huì)议时，就(jiù)已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是(shì)共识，所有人全(quán)票通过，一(yī)些政策制(zhì)定者谈到停止加息，但不(bù)是本次会议。

　　对(duì)于未(wèi)来利(lì)率终点的问题，鲍威(wēi)尔认(rèn)为(wèi)原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达(dá)到了限制性水平(píng)（或已经接近达到），也就意味着也(yě)许(xǔ)可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍(réng)是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息(xī)，当(dāng)前并不合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，失业(yè)率仍(réng)在低(dī)位(wèi)，薪资(zī)水平仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目(mù)标水平，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当前降息并(bìng)不合适(shì)。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银(yín)行发挥非常重(zhòng)要的作用(yòng)，不希(xī)望大型银(yín)行进行大(dà)规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具(jù)有弹性(xìng)。银行危机的影响程度目(mù)前尚不(bù)确(què)定。

　　关于(yú)债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提(tí)高债务上限，如果没(méi)有达成债务(wù)协议，经济(jì)后(hòu)果“高度不确(què)定”。此前，美国财(cái)政部长耶伦(lún)也强调，如果(guǒ)国会(huì)不尽(jǐn)早(zǎo)采取行动提高债务上限，美国可能最早(zǎo)于6月(yuè)1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿(yì)美元的法定举债(zhài)上限，美国财政部于今(jīn)年1月宣布(bù)采取特别措施，避免联邦(bāng)政府发生债务(wù)违约。美(měi)国国(guó)会预算办(bàn)公室5月1日发布(bù)的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较(jiào)之前更高。

　　往前(qián)看(kàn)，美国银行风险演变成系统性风险的概率(lǜ)或有限(xiàn)，但中小银行破产或依(yī)然会出现(xiàn)。目前市(shì)场依(yī)然预期(qī)美(měi)联储6-7月(yuè)维持(chí)利率水平(píng)不变，9月开始(shǐ)降息（概率达(dá)70％），年(nián)内至(zhì)少降息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我们认为(wèi)，美(měi)国经济虽在下滑，但依(yī)然有韧(rèn)性；美国(guó)通胀压(yā)力仍大，年内降息(xī)概率或较低。

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