事(shì)件(jiàn)：21世(shì)纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多(duō)家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自(zì)律上限(xiàn)将(jiāng)于5月1成大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思，干大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思5日执行，其(qí)中(zhōng)国有银行执行(xíng)基(jī)准利(lì)率加10BP；其它金(jīn)融机构执(zhí)行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款是什么？通知存款和协定(dìng)存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率(lǜ)好于(yú)活(huó)期。产品推出的(de)目的更多是为(wèi)吸引存款。通(tōng)知存(cún)款是指不约(yuē)定存期，在(zài)支取时提前通知(zhī)银(yín)行的存(cún)款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。协(xié)定(dìng)存款是对协定额度以内的部分给予活期(qī)利率(lǜ)，对超过(guò)协定部分给予协定存款利率。

　　通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款当前利率处于(yú)什么(me)水平？为何(hé)需要(yào)规定上限？根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行1天和7天(tiān)期(qī)通知存(cún)款利率的上限分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商(shāng)行通知、协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率偏高，我们梳理的样本银(yín)行中有13.5％的(de)银行(xíng)超过(guò)新规上限(xiàn)。7 天通知存款的(de)最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于其挂牌(pái)价，存在(zài)“存(cún)款竞争”令负债成本(běn)相对刚性(xìng)的问题。

　　规定(dìng)上限对相关(guān)存款实际(jì)利率有何影响？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部分城商行(xíng)和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知(zhī)存(cún)款和协定存款利(lì)率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其(qí)一，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)应(yīng)属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。其二，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合(hé)理推(tuī)断(duàn)，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目(mù)，则其变动会影(yǐng)响M2规模和(hé)增速。考虑(lǜ)到此次(cì)利率上(shàng)限的设定，可能(néng)有部(bù)分个人或企业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高的理财以及其(qí)他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到(dào)4月居民存款已(yǐ)经开(kāi)始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。再(zài)考(kǎo)虑到此次通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或进(jìn)一步加速居民(mín)将资金(jīn)从表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　是(shì)否意味着存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？本次(cì)约(yuē)束通(tōng)知存款和协定存款利率，核(hé)心目的(de)是缓解银(yín)行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中(zhōng)国有银行平(píng)均净息(xī)差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利(lì)润是准公共品，去(qù)向有三：一是(shì)利润分配给财政的(de)非税(shuì)收入；二(èr)是转增(zēng)资(zī)本金以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币政策的(de)传导(dǎo)渠道(dào)；三(sān)是增加拨备以应(yīng)对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的合(hé)理盈利(lì)水平，又要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对(duì)存(cún)款(kuǎn)利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调存(cún)款利率，年初至(zhì)今(jīn)其他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着(zhe)商业银(yín)行普通存款利率(lǜ)的调(diào)整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向其(qí)他存款的(de)利率(lǜ)水(shuǐ)平。但目前尚不构成新(xīn)一轮(lún)存(cún)款利率下调(diào)的开始，源于目前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具(jù)备全面下调的充分条件。

　　高频数据经(jīng)济(jì)表(biǎo)现：汽车(chē)销售、地(dì)产销售改(gǎi)善。乘(chéng)用(yòng)车零售(shòu)同(tóng)比(bǐ)较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货(huò)运量有所反弹。房地产市场：地产销(xiāo)售有所(suǒ)恢复，因城施策继续(xù)加(jiā)码。政(zhèng)府性(xìng)基金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业(yè)生产(chǎn)与制(zhì)造业(yè)投资(zī)：开工(gōng)率继续改善。通(tōng)胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价上升。货(huò)币政策(cè)与(yǔ)汇率(lǜ)：资短端金利率下行、美(měi)元下(xià)行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于(yú)预(yù)期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注(zhù)：存款利(lì)率(lǜ)下调(diào)新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道(dào)、澎湃新闻(wén)等多家媒体报(bào)道，协定存款及(jí)通知存(cún)款自律上限：国有(yǒu)银行（特(tè)指工农、中、建(jiàn)四大行）执(zhí)行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款是(shì)什么？

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收(shōu)益率好(hǎo)于活期。产品推出(chū)的(de)目的更多是为吸(xī)引存款。

　　通知存款是(shì)指不约定存期，在支取时(shí)提前通知银(yín)行的存款业务，分为(wèi)提前一天和(hé)提前七天的(de)两(liǎng)种类型。在存入(rù)款项时不约定存期，支取时需提前(qián)通知(zhī)银行，约(yuē)定支取存款(kuǎn)的日期和金额方能支取，按存款人提前通知的期限(xiàn)长短(duǎn)划分为一(yī)天通(tōng)知存款和七(qī)天通知存(cún)款两(liǎng)个品种，一(yī)天通知存款必(bì)须提前(qián)一天通知约定支取存款，七天通知存(cún)款必须提前七天(tiān)通知约(yuē)定(dìng)支取存款。通知存(cún)款面向(xiàng)个人(rén)和企业办理。

　　协定(dìng)存款是对(duì)协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定(dìng)部分给予协定存款(kuǎn)利率。协定存款是指银行与客户签订协议(yì)，约(yuē)定结算账户的每日留存金额，结算账户每(měi)日余额低于最(zuì)低留存额(é)（含）的部(bù)分按活期存款利率计息(xī)，超过部分按中国人民(mín)银行规定(dìng)的协定存款利率计息的存款(kuǎn)。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率水平？为何(hé)需要(yào)规定上限(xiàn)？

　　若央(yāng)行规定(dìng)新(xīn)的(de)利率上限，则(zé)7天通知(zhī)存款利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大(dà)行 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利率偏高，样(yàng)本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新(xīn)规上(shàng)限。我们(men)梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行(xíng)（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的(de)挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银(yín)行与股(gǔ)份行挂牌(pái)利率未(wèi)超过央行新(xīn)规上限，超过上限的银行主要集中在城(chéng)商行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％成大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思，干大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思 , 14 贾农商行(xíng)中(zhōng)有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知存款利(lì)率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚(gāng)性的(de)问题。我们(men)在(zài)梳(shū)理过程中发现(xiàn)，部(bù)分(fēn)银行个人(rén)通知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存(cún)款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商行通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率或(huò)将有所下(xià)调。目前(qián)超(chāo)过利率(lǜ)新(xīn)规上限的主要为城(chéng)商(shāng)行和农商行，样(yàng)本银(yín)行(xíng)中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天通知(zhī)存(cún)款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导致部分城商行和(hé)农商行(xíng)（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是(shì)否会对(duì)M1和M2的(de)增(zēng)速产生影响？

　　其一，通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款应属于其(qí)他存(cún)款，对(duì)M1或没(méi)有影响。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款与普通存(cún)款并列(liè)，并不属于单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则(zé)考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存(cún)款之和，其不(bù)在 M1 的包(bāo)含范(fàn)围之内，利(lì)率(lǜ)上限的设定对 M1 应(yīng)当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存(cún)款和协(xié)定存款若流出，可能会拖累M2增速(sù)。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科(kē)目(mù)，则其(qí)变(biàn)动会影响 M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定(dìng)，可(kě)能有部(bù)分(fēn)个(gè)人(rén)或(huò)企业(yè)将通知存款和协(xié)定存款投(tóu)向(xiàng)收益(yì)率更高的理财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经(jīng)开始(shǐ)重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速预计(jì)将进入下行通道(dào)。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资金回表也主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个(gè)人存款(kuǎn)的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户(hù)部门(mén)。但随(suí)着(zhe)4月居民存款同比首(shǒu)次由增转降，居民(mín)资产配置或(huò)回(huí)流表外，对应的则(zé)是M2同(tóng)比超过市场预期下行。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率上限的约束，或(huò)进一步加速居民将(jiāng)资(zī)金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　本次(cì)约(yuē)束通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率(lǜ)，核心目的(de)是缓(huǎn)解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差下(xià)探(tàn)，其中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的(de)平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给(gěi)财政(zhèng)的非(fēi)税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是(shì)增加(jiā)拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证商业银行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高(gāo)实体经济融资水平(píng)，惟有(yǒu)对存款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银(yín)行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行(xíng)普通存(cún)款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其他存(cún)款的利率水平(píng)。而(ér)部分中小银行未(wèi)高息揽(lǎn)储，其(qí)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率明显(xiǎn)偏高，实际(jì)上不利于商业(yè)银(yín)行整体负债(zhài)端成(chéng)本的下降，也(yě)成为本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调(diào)的开始？目前十年(nián)期国债收益(yì)率高(gāo)于(yú)上(shàng)一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前(qián)尚不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律(lǜ)机制(zhì)建立(lì)了存(cún)款利率(lǜ)市场化调整机(jī)制，以 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年期(qī) LPR 基(jī)准，合理调整存(cún)款(kuǎn)利(lì)率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下调存款利(lì)率(lǜ)，如一年(nián)期定(dìng)期存款(kuǎn)利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一步(bù)下行。

　　高频经(jīng)济表现(xiàn)：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车(chē)零售较(jiào)上周有所改(gǎi)善，今年以来(lái)累计同(tóng)比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘(chéng)用车零售同比(bǐ)较(jiào)上周上(shàng)升27pct至67％，今年(nián)累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整(zhěng)车货运量有所反弹，京(jīng)沪深(shēn)迁徙(xǐ)指(zhǐ)数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运(yùn)量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与政府消费：截至(zhì)5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新(xīn)增(zēng)0亿一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因城施策继(jì)续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市(shì)商品房(fáng)周均成交(jiāo)面积两年平(píng)均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一(yī)线、二线和(hé)三(sān)线城市(shì)分(fēn)别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进行了公积金贷款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产：受五一(yī)假期及需(xū)求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续(xù)回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流(liú)效(xiào)率有所(suǒ)改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物吞吐量(liàng)较上周回升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路货车通行量(liàng)与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续(xù)下行，菜(cài)价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价(jià)格分别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价(jià)小(xiǎo)幅回升，国内钢(gāng)价(jià)、煤(méi)价下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布(bù)油周(zhōu)均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日(rì)。

　　10）货(huò)币(bì)政策与(yǔ)汇率：逆(nì)回购地量延续，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回(huí)购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预(yù)期，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　全(quán)球宏(hóng)观(guān)日(rì)历：关(guān)注中国 4 月经济数(shù)据(jù)

　　内容(róng)节选(xuǎn)自申万宏源(yuán)宏观研(yán)究报(bào)告：

　　《存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的(de)开始？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分(fēn)析师(shī)：屠强(qiáng) 贾(jiǎ)东旭(xù) 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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