金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银(yín)行板块(kuài)再度走高，中信银行率先(xiān)涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银行(xíng)涨超(chāo)6％，农业(yè)银(yín)行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内涨(zhǎng)幅已超(chāo)过50％，中(zhōng)国银行、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞(ruì)丰(fēng)银(yín)行、长沙银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国际证券(quàn)在近日的研报中梳理(lǐ)了银行(xíng)上涨的(de)逻辑。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期逻辑——政(zhèng)策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始，政(zhèng)策不再提金融让利(lì)。银行业也开始(shǐ)落(luò)实，比如一些地方小银(yín)行下调存款利(lì)率后，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在(zài)上行。此(cǐ)外，今年也没(méi)有下达普惠(h纪梵希可以扫码真伪吗，纪梵希可以扫码真伪吗安全吗uì)小(xiǎo)微的政策(cè)任务。政策改变的原因之一是银(yín)行需要资本扩(kuò)展，需要恰当的(de)盈利(lì)积累，不(bù)能过度让利；另一(yī)个(gè)是中央讲中特估和国企改革(gé)，银(yín)行(xíng)作(zuò)为资产(chǎn)规(guī)模最大(dà)的国企行业，按政策导向要提高资(zī)产收益(yì)率。而取消金融让利有利(lì)于银行估(gū)值修复。从2020年(nián)开始(shǐ)的金融让利使(shǐ)银行股的PB估值(zhí)低(dī)于正常估(gū)值。银行(xíng)作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润正增长的情况下(xià)正常PB估值应该在1倍多(duō)，但由于(yú)让利之(zhī)下市场担心银行ROE会降低，给(gěi)出(chū)的估值在(zài)0.5倍。现在(zài)政策(cè)导向的(de)改(gǎi)变对银行股是一种(zhǒng)长时间的利好，有利于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在已进入不良率下(xià)降周期(qī)。2020年底银行业的不良(liáng)贷(dài)款率开(kāi)始下降，到(dào)今(jīn)年一季度已经(jīng)连续10个季度(dù)下(xià)降了(le)，这(zhè)有(yǒu)利(lì)于股价(jià)上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目(mù)前市场还(hái)没(méi)充分(fēn)意(yì)识(shí)，银行(xíng)股价刚刚(gāng)启动，如果不良率下降周期能够持续(xù)验证，我们认为这(zhè)会让(ràng)银行业的(de)PB从1倍到(dào)1倍以上。部(bù)分(fēn)投(tóu)资者对于地产(chǎn)和(hé)城投风险有担忧，但银行房地产贷款占(zhàn)比很(hěn)低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率影响较小；而且中(zhōng)国经过对(duì)债务风(fēng)险的分部门处理，地产上下(xià)游的很多行业的债务风险已经(jīng)解决。总体上银行不良(liáng)率(lǜ)还是(shì)下降(jiàng)的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动(dòng)结束(shù)。

　　银行收入增速自(zì)去年一(yī)季度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来(lái)看今年Q1比去(qù)年(nián)Q4营收增速略(lüè)微(wēi)提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善(shàn)，特别是中小银行。出现拐(guǎi)点的原因是(shì)去年上半年LPR下降(jiàng)，今年(nián)1月(yuè)1号银行进行贷款利率(lǜ)重定价(jià)，利率出现下降。这是一个已知利空，市(shì)场(chǎng)已经消化，所(suǒ)以银行股会(huì)出现修复(fù)。此外(wài)，过去三年疫(yì)情使得银行股估值被(bèi)压制。现(xiàn)在乙类乙管(guǎn)多时(shí)，对银(yín)行估值不会再有太多影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存(cún)款利率下调，政(zhèng)策未收紧(jǐn)。

　　最近银(yín)行业出现存款(kuǎn)利率下(xià)调，低利(lì)率(lǜ)贷款行(xíng)为经过(guò)窗口指导已经取消，这对银(yín)行息差有比较(jiào)正(zhèng)向的催(cuī)化，是一个(gè)短期利好。此外4月(yuè)底的政治局会议并未如市(shì)场预(yù)期一样出现明显政(zhèng)策收紧，对银行业是另(lìng)一个短(duǎn)期利(纪梵希可以扫码真伪吗，纪梵希可以扫码真伪吗安全吗lì)好。

　　该机构从交易(yì)层面罗列了一下两大(dà)催(cuī)化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高(gāo)股(gǔ)息行(xíng)业会成为替代品，银行股就得(dé)益于此。

　　第二，现在(zài)政策重视提高国企ROE，很多做(zuò)股(gǔ)票投(tóu)资(zī)或(huò)股权投资的国企央企可以投资ROE相(xiāng)对(duì)高的(de)银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行(xíng)股上涨的持续(xù)性，海通国际证券给(gěi)予肯(kěn)定态度。该(gāi)机构(gòu)认为(wèi)，接(jiē)下来的5-7月份的业(yè)绩(jì)真(zhēn)空期(qī)，银行股的表现(xiàn)将取决于宏观环(huán)境(jìng)、政策规划以及市场交易情绪，在没有经济衰(shuāi)退(tuì)和政策打压的情况下银行(xíng)股不会出(chū)现大(dà)幅回撤。关于如(rú)何避免可能的小(xiǎo)回撤，该机构建议选股(gǔ)时选择业绩(jì)好但股价还未上(shàng)涨的(de)小银行(xíng)。之前中特估的(de)概念使得大行的估值(zhí)得到抬升，之(zhī)后(hòu)其他类型的银行(xíng)估(gū)值也要相(xiāng)应抬升，本质原因是各类银行的(de)估值没有系统性的差异(yì)。

　　东方(fāng)证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改(gǎi)善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情影(yǐng)响的(de)消退和经济的稳步复苏(sū)，银行不良生(shēng)成(chéng)压(yā)力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多(duō)数银行关(guān)注率环(huán)比有所改善。拨备(bèi)方面(miàn)，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备(bèi)覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨(bō)备水平(píng)继续(xù)保(bǎo)持(chí)充裕。目前银行资产质(zhì)量压(yā)力的峰值已经(jīng)过去，展望(wàng)而言，经济复苏态势良好，企业经营(yíng)环境改善、居(jū)民信心提升，叠加地产政策(cè)的持续(xù)宽松，银(yín)行的资产质量表(biǎo)现有(yǒu)望延续(xù)向好态(tài)势(shì)。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年(nián)中(zhōng)期投(tóu)资(zī)策略报告中表示，经济复(fù)苏进(jìn)行时，银行(xíng)重(zhòng)回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量、价(jià)、质三方面的景(jǐng)气度(dù)均较(jiào)去年提升(shēng)：价格(gé)端，息差企稳回升新趋势将是重要的行业(yè)催(cuī)化剂，利好整(zhěng)体估值提升。规(guī)模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年(nián)企(qǐ)业贷(dài)款需(xū)求(qiú)高景气延续的(de)同时，看好零售、小微贷款的需求复(fù)苏。资产质(zhì)量方面(miàn)，优质房地产融资(zī)风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力(lì)提升下(xià)长期向好(hǎo)，银(yín)行(xíng)资(zī)产质量(liàng)下行风险封住(zhù)。银行板(bǎn)块配置上，建议(yì)大小(xiǎo)兼(jiān)备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券(quàn)也(yě)在近期表(biǎo)示，看好全年盈利能力修复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报行(xíng)业(yè)盈利增速低点(diǎn)确(què)认，主(zhǔ)要受(shòu)资产重定(dìng)价以及居民端复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望后续季度，国内经济向好趋(qū)势(shì)不(bù)变，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向和(hé)风险偏好的修复仍然值得期待，成(chéng)为推动(dòng)板块盈利回(huí)升的催化剂(jì)。我们继续(xù)看好银行板块(kuài)全年表现，考虑到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银行板(bǎn)块(kuài)的配(pèi)置价值提升。

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