金(jīn)融界5月(yuè)27日消息 近(jìn)日因为(wèi)昆明国资(zī)委的(de)一封声明，让城(chéng)投债成为关注的焦点(diǎn)，当前地方债的规模和地方政府的偿(cháng)债能力已经越来越被重视。如何(hé)如何(hé)处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学家李(lǐ)迅雷(léi)发文称，地(dì)方债包括地方一般债(zhài)、专项债和包(bāo)括城投(tóu)债在内的各种隐(yǐn)形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等(děng)在(zài)内的机(jī)构投(tóu)资者是(shì)地方债的主要持有者，他(tā)们普遍担(dān)心的还是城投债务、非标等(děng)地方政府隐(yǐn)形债(zhài)风险。例如，近期贵州省政府发展研究中(zhōng)心提出，“化债工(gōng)作推进异常艰难，仅依(yī)靠自身能力已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财(cái)政缩水(shuǐ)的背景(jǐng)下，地方政府的(de)财权与(yǔ)事(shì)权(quán)不(bù)匹(pǐ)配问题又凸显出来。在我国(guó)政府(fǔ)杠杆率水平(píng)并不(bù)算高的(de)前(qián)提下，我国地方政(zhèng)府的(de)杠(gāng)杆(gān)率水平确实够高了(le)。需要调整中央和(hé)地方之间债务余额的比例(lì)关系。“今后应加(jiā)大中央政(zhèng)府的(de)发(fā)债规模，为地方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融(róng)风险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没(méi)有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省份一定的“托底”支持(chí)，在政策上大力度支持地方政府“化(huà)债”。如帮助地方政府（如(rú)城投(tóu)公司的(de)借新还(hái)旧）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长债(zhài)务期(qī)限(xiàn)（非债券类债务展期(qī)，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性(xìng)银(yín)行或商(shāng)业(yè)银行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议(yì)，中央(yāng)政策上支持地方(fāng)政府(fǔ)通过出让国(guó)有资产(chǎn)来偿债。他表示这(zhè)类典型案例(lì)为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计(jì)占(zhàn)贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价(jià)计量市(shì)值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文(wén)字来源李迅雷金融与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务(wù)的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平(píng)台成为地(dì)方(fāng)债务主要体现形(xíng)式

　　城投债(zhài)是指城投(tóu)企(qǐ)业公开发行的公司债(zhài)券和中期票据。按照新预算(suàn)法、“43号文(wén)”出台明确城投(tóu)债与(yǔ)地方(fāng)政府信用脱钩，城投(tóu)公司定位由地方政(zhèng)府投融资机构转变为市场化运营主(zhǔ)体，地方政府不(bù)再(zài)对(duì)城投债兜底。但实(shí)际上市(shì)场仍然(rán)把城(chéng)投债看作(zuò)由地方(fāng)政府背书的(de)高信(xìn)用等(děng)级(jí订婚必须一年内结婚吗，订婚后最晚多久结婚)债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地方政府下设的(de)投(tóu)融资机(jī)构(gòu)，很(hěn)难(nán)完全独立成为与政府(fǔ)无关的纯市场化(huà)的企业(yè)。城投的债务主(zhǔ)要(yào)包括向银行借款和发行(xíng)债券融资这两种方(fāng)式(shì)，以(yǐ)前一(yī)种方式为主，但后一种债权融资的规模(mó)也不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投(tóu)有息(xī)债务快速扩张，每年增速(sù)均保持(chí)在(zài)10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有(yǒu)息(xī)债务(wù)为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投(tóu)平台(tái)发债余额(é)的(de)增长(zhǎng)

图片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平台(tái)实际上已经成为地(dì)方债务的主要(yào)体现形式，规模明(míng)显超(chāo)过地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的一般债和专项债之和。城投(tóu)平台订婚必须一年内结婚吗，订婚后最晚多久结婚中(zhōng)，如今，城投平(píng)台的债(zhài)券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无(wú)违约(yuē)案例，说明城投债仍属于地方政府背书(shū)的(de)高等级信用债(zhài)。但是，城投平台的非标违约情(qíng)况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比较(jiào)多(duō)。

　　地(dì)方政府(fǔ)应确保城(chéng)投(tóu)债按时(shí)兑付，不(bù)能轻易违(wéi)约

　　当(dāng)前(qián)市场对地方政府债务增长和财政收入增速下降甚至(zhì)负增长的现象普遍担心(xīn)，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中西(xī)部省份，城投债的收(shōu)益(yì)率普遍高于东(dōng)部发达省(shěng)市。2022年13个省土(tǔ)地出让金(jīn)对政府债务利(lì)息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用(yòng)债市场都造成负面(miàn)冲击(jī)，信(xìn)用(yòng)分层(céng)现象加剧(jù)，部(bù)分经济偏弱区域被边(biān)缘化。例如青海、云南(nán)和天津等(děng)近几年融资(zī)成本仍在(zài)上升；黑(hēi)龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅(fú)上升(shēng)，虽(suī)然2020年以来融资成(chéng)本(běn)有(yǒu)所(suǒ)下降，但整(zhěng)体降幅相(xiāng)较全国更(gèng)小。辽(liáo)宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均票(piào)面(miàn)利率降幅也明显不(bù)如(rú)全国。

　　当前在(zài)经济(jì)复苏不及预期的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地(dì)方政府(fǔ)应(yīng)该确保(bǎo)城(chéng)投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而(ér)会恶化区域信用环境，导致(zhì)地方国企融资(zī)难、融资贵。从未来区域经济发展的角度看，政(zhèng)府部门仍(réng)需要持续举(jǔ)债来实现经济平稳增长，需要(yào)保持(chí)政府(fǔ)信(xìn)用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切(qiè)需(xū)要增强城(chéng)投(tóu)债权人的持有信(xìn)心，首先要确(què)保城投债不违约(yuē)，这就意味(wèi)着城投公司能够具备(bèi)低(dī)成(chéng)本的借(jiè)新(xīn)还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁(shuí)家抱”，意味着(zhe)对地方债不(bù)兜底，但建议(yì)给(gěi)予困难省份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策(cè)上大力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低息(xī)资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外(wài)，对于(yú)地(dì)方政府(fǔ)可(kě)否通过出让(ràng)国有资(zī)产来偿(cháng)债方面(miàn)，也希(xī)望中央给予政策上的(de)支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委(wěi)员会第五次会议第00503号提案的答(dá)复(fù)中(zhōng)表示，将适时(shí)出台制度规定及(jí)操作细则，探索国有权益份额规范化退出的有(yǒu)效方式和途(tú)径，充分发挥(huī)有(yǒu)限合伙企业的优(yōu)势，助力(lì)国(guó)有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让国有企业股(gǔ)权获得收入偿还债(zhài)务，典型案例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两(liǎng)次公(gōng)告(gào)无(wú)偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市价计(jì)量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关键阶段(duàn)，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故(gù)在城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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