近日，2022年营业(yè)收入(rù)303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿元(yuán)的兴(xīng)发集团，其旗下子(zi)公司兴福电(diàn)子公布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子的主要产(chǎn)品是磷酸(suān)、硫酸等(děng)，其(qí)电子级(jí)磷酸产品是半(bàn)导(dǎo)体加工过程中的关键材料(liào)，公(gōng)司客(kè)户(hù)包(bāo)括(kuò)长江(jiāng)存(cún)储、华虹集团、中芯国际等，也获得大基金二期入股(gǔ)。

　　不过有意(yì)思的(de)是(shì)，兴福电(diàn)子(zi)第二大(dà)客(kè)户竟然是可口可乐(lè)，这(zhè)也无意间透(tòu)露了一(yī)个冷知(zhī)识——可口可(kě)乐生产过程中使用的(de)磷酸(suān)，原来(lái)不(bù)只是常规的食品级(jí)磷(lín)酸，还用到了(le)更(gèng)高纯度的电子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电子间(jiān)接(jiē)控股股东还与(反函数的性质是什么意思，反函数得性质yǔ)第(dì)二大股东(dōng)有(yǒu)可复活的对赌(dǔ)协议。且其中一条比较少见，即在兴福电子(zi)正(zhèng)式申(shēn)报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电子主要从事从事(shì)湿(shī)电子化学品业(yè)务，公司产品包括(kuò)磷酸、硫酸(suān)等。公(gōng)司磷酸产品按照纯度等级分为(wèi)电(diàn)子(zi)级磷酸、食(shí)品级磷酸(suān)，电子级磷酸可(kě)分为IC级(jí)磷酸(suān)和(hé)面(miàn)板级磷酸。各磷(lín)酸产品(pǐn)的纯度等级由(yóu)高到(dào)低分(fēn)别为：IC级磷酸＞面板级(jí)磷酸＞食(shí)品级磷酸。

　　申(shēn)报稿显(xiǎn)示(shì)，兴福电子在生产电子级磷酸(suān)、电子级硫酸(suān)的同(tóng)时会产生部(bù)分食品级磷(lín)酸(suān)、工业级硫(liú)酸等产品。其中2022年食品级磷酸的(de)主营业务(wù)收入为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收(shōu)入摘要，数(shù)据来源：申报稿(gǎo)

　　这里(lǐ)有个点值得一(yī)看，兴福电子(zi)2022年第二大客户为可口可乐(lè)，金额(é)为6924.1万元，申报稿(gǎo)显示的主要销(xiāo)售(shòu)内容为磷酸产品。这个销售金额比(bǐ)兴福电子(zi)当年(nián)食品级磷酸的主营业务收入多(duō)出了4994.81万元(yuán)。原因是，兴福电(diàn)子电子级磷酸产品(pǐn)除销售(shòu)给集(jí)成(chéng)电路行(xíng)业、显示面板行业客(kè)户外，还销售给可口(kǒu)可乐公司、化工品贸易商等其他行业(yè)客(kè)户。由于可口可乐(lè)公(gōng)司(sī)对磷(lín)酸产品的(de)品质要求高于一般(bān)的食品级磷酸，公司销售给可口可乐公(gōng)司(sī)的磷(lín)酸产(chǎn)品等级实际为符合(hé)食品级(jí)要求的面板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子2020年(nián)至2022年(nián)（下称“报告(gào)期”）的营业收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净利润分别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有(yǒu)三个看点(diǎn)。一(yī)是，兴福电子2022年12月(yuè)进行过前期会(huì)计差错更(gèng)正及追溯调整(zhěng)，比如兴(xīng)福电子原报表2020年净利润为(wèi)-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万元(yuán)，变动不小(xiǎo)。

　　第二(èr)个(gè)点为，兴福电子(zi)2022年非经(jīng)常(cháng)性损益为4528.14万(wàn)元。某会(huì)计师事务所合伙人对记(jì)者表示(shì)，非经常性(xìng)损益是指公司发生的(de)与(yǔ)经营业务无直接关系，或是(shì)虽与经营(yíng)业(yè)务(wù)相(xiāng)关，但由于其(qí)性质、金额或发(fā)生频率，影(yǐng)响了真实(shí)、公允(yǔn)地反映(yìng)公司(sī)正常盈(yíng)利能力的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损(sǔn)益后，兴福(fú)电子2022年归(guī)母净利(lì)润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　第(dì)三个点为(wèi)，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主(zhǔ)营业务毛利率提升(shēng)有关，分别(bié)为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年(nián)的(de)有(yǒu)关毛利(lì)率，已(yǐ)经超过申报稿列举的同行业可比公司平均水平。对(duì)此，兴(xīng)福电子在(zài)申报稿中表示(shì)，2021年以来(lái)公司(sī)陆续实现众多(duō)集成电路客户(hù)的产品认证(zhèng)及批(pī)量供货，毛利(lì)率(lǜ)水平较高的集成电路用湿电(diàn)子化学品(pǐn)销售(shòu)收入占(zhàn)比(bǐ)持续提升，且(qiě)公司根据部分产品原(yuán)材料(liào)价格上涨(zhǎng)情况适(shì)时调高(gāo)了产品销售(shòu)价格，使得(dé)2021年和2022年毛利率维持在较(jiào)高水平。

　　那么，在此(cǐ)情况下，兴福电子未来(lái)毛利(lì)率还有(yǒu)多少上升空间？如果不靠涨(zhǎng)价(jià)，兴福电子未来是否还能持续(xù)提(tí)高(gāo)业绩？

　　从(cóng)股权(quán)结(jié)构来看，兴(xīng)福电子(zi)控股(gǔ)股东为(wèi)上市公司兴(xīng)发集(jí)团，其(qí)直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股东为宜(yí)昌兴发。

　　兴福电子第(dì)二大(dà)股东(dōng)为国家集成电路基金二期，持股(gǔ)比例为9.62％。需要指出的(de)是，兴福电子间接控(kòng)股股(gǔ)东宜昌兴发与国家集成电(diàn)路(lù)基金二期之间存在(zài)对赌协议(yì)。虽然随着兴福电子IPO，相关协议(yì)已经(jīng)终止，但回购(gòu)权和(hé)随售权存(cún)在可以“复活”的条件，且其中一条(tiáo)比较少见，即“兴福电子正式申报(bào)IPO后(hòu)的(de)18个月(yuè)内仍(réng)未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合(hé)格IPO是(shì)指通过(guò)上市委审议(yì)，还是指拿(ná)到证监会批文？

　　如果是指(zhǐ)通过上市委审(shěn)议，虽然申报IPO后的18个月内(nèi)没有上会结(jié)果的企业(yè)比较少，但不是没有例外。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏(lán)目显示，处(chù)于(yú)正常待审核阶段的合合信息和先正(zhèng)达(dá)，受理(lǐ)日期(qī)已经超过18个月。

　　如果是指拿(ná)到(dào)证监会批文，也(yě)有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏目显示，20家提交注册的(de)企(qǐ)业中(zhōng)有2家受理日期(qī)已(yǐ)经过去18个月。

　　那么，兴福电子(zi)合格IPO是指哪(nǎ)个(gè)？如(rú)果18个月后，彼时兴福电子(zi)处于正常IPO流程中，又会演绎(yì)怎么样的剧情？

　　对(duì)赌协(xié)议摘要，数(shù)据(jù)来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次(cì)IPO拟募资15亿元，发行不(bù)超过1亿股，占发行后总股份的(de)27.78％。以此计算，兴(xīng)福电子达到的目标估值(zhí)为54亿元(yuán)。值(zhí)得一提(tí)的(de)是(shì)，15家战略(lüè)投资者2021年12月对(duì)兴福电子增资(zī)时，公(gōng)司的投后估值为24.96亿元(yuán)。考虑稀释作用后，15家战略投资者的增值率为(wèi)56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度(dù)业绩如何？

　　兴(xīng)福电(diàn)子重大经常性关联采购主要系向关联方采购黄磷、液体三氧化硫(liú)等原材料(liào)、电(diàn)力等能(néng)源以及建筑(zhù)工(gōng)程服务。2020年至2022年，兴福(fú)电子的重大经(jīng)常性关联采(cǎi)购金额(é)（不含(hán)建筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营业成本的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东宜昌(chāng)兴发反函数的性质是什么意思，反函数得性质的下属公司采(cǎi)购。

　　细项来看，兴福电(diàn)子(zi)部分主要原材料的关联采购(gòu)占比较高。比如，报告(gào)期内，公(gōng)司普通(tōng)黄(huáng)磷关联采购金额(é)占同(tóng)类产品采购总额的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三(sān)氧(yǎng)化硫关联采购金额占同类产品(pǐn)采购总额(é)的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外(wài)申报稿显示，在主营业(yè)务(wù)方面(miàn)，兴福电(diàn)子是(shì)控股股东兴发集团合并报表范围内唯一从(cóng)事湿(shī)电子化学品相关业务(wù)的(de)主体，与兴发(fā)集团(tuán)及其(qí)控(kòng)制(zhì)的其他公司主营(yíng)业务及(jí)应(yīng)用领域不同。

　　虽(suī)然兴(xīng)福电子没有(yǒu)在申报(bào)稿中对2023年(nián)第(dì)一季度业绩进行预(yù)测，但兴发集团2023年第一季度(dù)的(de)业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度(dù)营业收入为65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集团(tuán)归母净利(lì)润为4.49亿(yì)元(yuán)，同比下降73.87％。对此，兴发集(jí)团在公(gōng)告(gào)中表示，归(guī)母净利润较上年同期(qī)大幅降低(dī)，主要(yào)是受(shòu)市场供需变化影响(xiǎng)，自2022年下半(bàn)年以来，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等周期性产(chǎn)品市场价格持续(xù)下跌，在今年一季度跌幅扩大，至(zhì)一季(jì)度(dù)末，草甘膦价(jià)格已跌至行(xíng)业成本线附近，有机硅DMC已跌破行业成本(běn)线。在价(jià)格下跌过程中，公司上述产品产(chǎn)销(xiāo)量同(tóng)比(bǐ)均出现大幅(fú)下滑。

　　兴(xīng)发集(jí)团也在公告中谈及湿电子化学品(pǐn)，即公司湿电子化(huà)学品、特(tè)种化(huà)学品(pǐn)、食品(pǐn)添加剂等(děng)成(chéng)长性产(chǎn)品市场需求(qiú)总体(tǐ)良好，盈利能力保持稳定(dìng)。

　　但是兴发集团另(lìng)一(yī)则公告显示，湿电子(zi)化学品2023年(nián)第(dì)一季度平均售价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年(nián)第一季(jì)度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团(tuán)2022年第(dì)一季度统计口径(jìng)不太一样，销量数据不太好找(zhǎo)，所以不太(tài)好具体判断湿电子化学品相(xiāng)关收(shōu)入(rù)的变(biàn)化。

　　那(nà)么，在平均售价下降16.44％的情况下(xià)，兴福(fú)电子(zi)2023年第一季(jì)度的业(yè)绩具体表现如何(hé)？

　　平均售价摘要，数据来(lái)源：兴发集团公告

　　违(wéi)法违规方面，兴福电(diàn)子曾受到(dào)宜昌市猇亭区城市管理(lǐ)执法局(jú)的(de)行政(zhèng)处罚，处罚金额为28.16万(wàn)元。原因是兴福电子无证建设房屋，总违法建(jiàn)筑(zhù)面积(jī)为4,718.62平方米(mǐ)，总(zǒng)造价563.15万(wàn)元。另外，兴福(fú)电子控股股东兴发集团(tuán)的副(fù)总经(jīng)理赵勇于2023年4月(yuè)被(bèi)上(shàng)交所予以监管警示的(de)决(jué)定(dìng)，原因(yīn)是(shì)赵勇交易兴发(fā)集团可转(zhuǎn)债(zhài)构成短线交(jiāo)易。

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