事件：21世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻(wén)等多家媒体(tǐ)报(bào)道，协(xié)定存款及(jí)通知存(cún)款自律上限将于5月(yuè)15日(rì)执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机(jī)构执(zhí)行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是什么？通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活期存(cún)款”，灵(líng)活(huó)性好(hǎo)于定期，收(shōu)益(yì)率(lǜ)好于活(huó)期。产品推(tuī)出的(de)目的更多(duō)是为(wèi)吸引(yǐn)存款。通知存款是指不(bù)约定存期，在支取时提前通知银(yín)行的存款业务(wù)，分为(wèi)提前(qián)一天和提(tí)前七天的(de)两种类型。协定(dìng)存款是对(duì)协定额度以内的(de)部分给予活期利率，对(duì)超过协定部分给予协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)。

　　通知存款和协定(dìng)存款当前利率(lǜ)处于什么水平？为何需(xū)要规定上限？根据(jù)央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利(lì)率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大(dà)行1天和7天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为(wèi)1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分(fēn)城(chéng)商(shāng)行(xíng)与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，我们梳(shū)理的样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的(de)银(yín)行超过新规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的(de)通(tōng)知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在(zài)“存(cún)款竞争”令(lìng)负债成本相对(duì)刚性(xìng)的问题(tí)。

　　规定上限对(duì)相关存(cún)款(kuǎn)实际利率有(yǒu)何影(yǐng)响？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部分城商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下(xià)调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其一，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款应属于(yú)其他(tā)存(cún)款，对(duì)M1或没有影响。其二，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动(dòng)会影(yǐng)响M2规模(mó)和增速。考虑(lǜ)到此次利(lì)率上限的设定，可(kě)能有部分(fēn)个人或企业将通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)投向收益(yì)率更高的(de)理(lǐ)财(cái)以及(jí)其(qí)他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民(mín)存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。再考虑到此次通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)上(shàng)限的(de)约束(shù)，或进一步(bù)加速居(jū)民将资金从(cóng)表内搬至表外(wài)。

　　是(shì)否意(yì)味着存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？本(běn)次约束通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)，核(hé)心(xīn)目的是缓解银(yín)行净息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差(chà)下探，其中国(guó)有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银(yín)行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是(shì)转增资(zī)本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的(de)传导渠(qú)道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保证商业银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济(jì)融资水平，惟有对存款利率进行调(diào)整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经(jīng)下调(diào)存款利率，年初至今其他(tā)银行(xíng)也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业银行普(pǔ)通存款利率的调(diào)整到位，政策抓手转向其(qí)他存款的利率水平。但目前(qián)尚不构成(chéng)新一(yī)轮存款(kuǎn)利率下调的开(kāi)始，源(yuán)于目前存款利(lì)率市场化调整机(jī)制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮(lún)下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全(quán)面下调的充分条件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽(qì)车(chē)销售(shòu)、地产销售改善。乘用车零售同比较上周(zhōu)上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所反弹。房地(dì)产市场：地产销售(shòu)有(yǒu)所(suǒ)恢复(fù)，因(yīn)城(chéng)施策继续加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制(zhì)造业投资：开工率继续改善(shàn)。通(tōng)胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上(shàng)升(shēng)。货(huò)币(bì)政策与汇(huì)率：资短(duǎn)端金利率下行、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度(dù)慢于预期，数(shù)据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关(guān)注：存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报(bào)道，协定(dìng)存款及通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限：国(guó)有(yǒu)银行（特指工农(nóng)、中(zhōng)、建四(sì)大(dà)行(xíng)）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日(rì)起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的(de)目(mù)的更多是(shì)为吸引存款。

　　通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分(fēn)为提前一天和(hé)提前(qián)七(qī)天(tiān)的两种(zhǒng)类(lèi)型。在存入款(kuǎn)项时不约定存期，支取时需提前通知银(yín)行(xíng)，约定支取存款的(de)日期和金额(é)方(fāng)能(néng)支取，按存款人(rén)提(tí)前通知的期限长(zhǎng)短(duǎn)划分为一天通知存款(kuǎn)和七天通知存款两(liǎng)个品种，一天通(tōng)知存款(kuǎn)必须(xū)提(tí)前一天通知约定支(zhī)取存(cún)款，七天通知存款必(bì)须提前七(qī)天通知约定(dìng)支(zhī)取存款。通知(zhī)存(cún)款面向个人和企业办理。

　　协(xié)定存款是对协(xié)定(dìng)额(é)度以内的部分给(gěi)予(yǔ)活期利率，对超过协定部(bù)分给予协定存款利(lì)率。协定(dìng)存款是指银行与客户签订(dìng)协(xié)议，约(yuē)定结算账户的每日留存金额，结算账(zhàng)户每(měi)日余额低于最低留存额（含）的部分按活期存款利(lì)率计息，超过部(bù)分按中国人(rén)民银(yín)行规定的协(xié)定存款利(lì)率计息的存款。协定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通(tōng)知、协定(dìng)存(cún)款当前利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)？为何需(xū)要规定上限？

　　若(ruò)央行规定新(xīn)的利率上(shàng)限，则7天通知存款(kuǎn)利(lì)率的上(shàng)限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分(fēn)别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行(xíng)通知、协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)偏高，样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我们梳理了国有银行、股(gǔ)份制(zhì)银(yín)行、 20 家城商行（按资产规(guī)模排序）以及(jí) 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与股份行(xíng)挂牌(pái)利率未(wèi)超过央(yāng)行新规(guī)上限，超过(guò)上限的银行主要集中(zhōng)在(zài)城商(shāng)行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的(de)最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高(gāo)的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳(shū)理过(guò)程中发(fā)现，部分银(yín)行个人通知存款的最高利(lì)率(lǜ)高于挂牌(pái)利(lì)率，其 1 天(tiān)的(de)通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商(shāng)行和(hé)农商行通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款利率或将有所下调。目前超过(guò)利(lì)率新规上限的主(zhǔ)要为城商行和农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天通(tōng)知(zhī)存(cún)款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的(de)执行(xíng)会(huì)导致部分城商行(xíng)和农(nóng)商行（合理(lǐ)估算近(jìn) 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所(suǒ)下(xià)调(diào)。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，通知存款和协(xié)定存款与普通存款并列，并不属于单位存款(kuǎn)和(hé)储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包(bāo)含范围(wéi)之(zhī)内，利率上限的设(shè)定(dìng)对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其(qí)二，通知存款和协定存款若(ruò)流出(chū)，可能会(huì)拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计分类(lèi)及(jí)编码》，我们合理推(tuī)断，通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和(hé)增(zēng)速。考虑到(dào)此(cǐ)次利率(lǜ)上限(xiàn)的设(shè)定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知存款和协定存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新(xīn)流向表外(wài)，M2增(zēng)速(sù)预(yù)计将进(jìn)入下行通道(dào)。M2 近一年的上行由个人存款推动，资(zī)管资金回表也主要来源于居民(mín)。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上(shàng)行的 3 个(gè)百分点中(zhōng)，有 3.1 个(gè)百分(fēn)点来源于个人存款(kuǎn)的规模(mó)扩张。年(nián)初以来(lái) 1.6 万(wàn)亿(yì)资(zī)管资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部(bù)门。但随着4月居民存款同比(bǐ)首次由增转降(jiàng)，居(jū)民(mín)资产配置或回流表外，对应的则是(shì)M2同(tóng)比超(chāo)过市场预(yù)期下(xià)行。再考虑到此次通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款利率上限的约束，或进一步加速居(jū)民将资(zī)金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核(hé)心目(mù)的是缓解(jiě)银(yín)行净息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下(xià)探，其(qí)中国有银行平(píng)均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业(yè)银行的(de)利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财(cái)政的非税(shuì)收(shōu)入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求(qiú)，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保证商业银(yín)行的合理盈(yíng)利(lì)水平，又要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对存款利(lì)率(lǜ)进行(xíng)调整(zhěng)。

　　实际上(shàng)，去(qù)年9月(yuè)主要银行已经(jīng)下调存(cún)款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业(yè)银行普通(tōng)存款利率的(de)调整(zhěng)到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。而(ér)部(bù)分中小(xiǎo)银行未高息揽储，其(qí)通知存款利率和协定存款(kuǎn)利率明(míng)显偏高，实际上不利于商(shāng)业(yè)银行整(zhěng)体负债(zhài)端成本(běn)的下(xià)降，也成为本次约束通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款利(lì)率的触发因(yīn)素(sù)。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率下(xià)调的(de)开(kāi)始？目(mù)前十(shí)年期(qī)国债收益率高(gāo)于上一轮下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备(bèi)充分(fēn)条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指(zhǐ)导利率自律机制建立了存(cún)款利(lì)率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发(fā) 2022 年(nián) 9 月部分(fēn)全国性银行下调存款利率，如一年期定期存款(kuǎn)利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经济表现(xiàn)：汽车、地(dì)产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上(shàng)周有所(suǒ)改善，今年以来累(lèi)计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用(yòng)车(chē)市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费：全(quán)国整车货运(yùn)量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继续(xù)上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截(jié)至5月12日(rì)，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿(yì)一般债(zhài)，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后因城(chéng)施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商(shāng)品房周均成交面(miàn)积(jī)两年(nián)平(píng)均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线(xiàn)、二线和三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产：受五一(yī)假期及(jí)需求走弱影响，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开(kāi)工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节性回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运(yùn)部重点港(gǎng)口(kǒu)货物吞吐量(liàng)较上周回(huí)升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通(tōng)行量与铁路货(huò)运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格(gé)：猪肉价格继续(xù)下行，菜(cài)价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅(fú)回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价(jià)格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利(lì)率(lǜ)小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本周(zhōu)逆回(huí)购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济(jì)数据

　　内容节选自申(shēn)万宏源宏(hóng)观研究报告(gào)：

　　《存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)新一轮的开始？——申万宏源宏(hóng)观(guān)周(zhōu)报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王(wáng)胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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