调油(yóu)逻辑提振成本价格，从(cóng)而能够推升芳(fāng)烃(tīng)价(jià)格(gé)，去年二季度芳烃市场的热(rè)度之(zhī)高(gāo)也(yě)正是(shì)由这个逻辑(jí)主导。然而，今(jīn)年与去(qù)年的步调明显不一。期货日(rì)报记者观察(chá)到，同为芳(fāng)烃(tīng)品(pǐn)种，4月18日(rì)以来，PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯期货(huò)盘面已连(lián)续出现了9连跌，从走(zǒu)势上来看，两(liǎng)品(pǐn)种的表现远超(chāo)市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价(jià)下跌(diē)372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅(fú)5.04％一尺九的腰围是多少厘米 一尺九的腰围是26还是27height: 24px;'>一尺九的腰围是多少厘米 一尺九的腰围是26还是27。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要(yào)原(yuán)因(yīn)在于两方面，一方面由(yóu)于近期(qī)原(yuán)一尺九的腰围是多少厘米 一尺九的腰围是26还是27油大(dà)跌，另一方面(miàn)近(jìn)期(qī)成品(pǐn)油裂差下(xià)跌(diē)。”一德期货分析师郑邮(yóu)飞(fēi)表(biǎo)示，由(yóu)于欧美的滞涨(zhǎng)格局(jú)，以及美国的加息预期，需(xū)求羸弱，市场对于衰退(tuì)的预期(qī)再起。而原(yuán)油供应(yīng)端的OPEC+减产还没有落地(dì)，原油近期回补前期缺口(kǒu)后继续下行(xíng)，对于化工特别是与(yǔ)之相关性(xìng)相(xiāng)对(duì)较强(qiáng)的PTA形(xíng)成(chéng)成本塌陷。成品油裂差方(fāng)面，近期美国汽柴油裂差出现下(xià)滑，同(tóng)时美国汽油库(kù)存在4月份去(qù)库速率减缓，使得市场(chǎng)对于(yú)美国调油需求的预期边际(jì)弱化，对(duì)于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了(le)解到(dào)，美国(guó)夏油(yóu)对(duì)于辛烷(wán)值(zhí)的需求支撑起了芳烃调油(yóu)的逻辑。

　　但与去年同期相比(bǐ)，今(jīn)年芳烃市场走势相对偏弱，且(qiě)去(qù)年调(diào)油逻辑(jí)发生(shēng)的时间在5月发酵、6月(yuè)初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽(qì)油旺季到(dào)来之前(qián)。

　　物产(chǎn)中(zhōng)大(dà)期货能化组组长谢雯表示，发生(shēng)这(zhè)一现象的原因更多是始于路径依赖，去年极端的调油行情使得市场预期今年调油逻辑(jí)发生的概(gài)率仍较大(dà)，调油商(shāng)提前准备原料运往美国。

　　在她看来(lái)，去(qù)年调油逻辑是调油实实在在(zài)发生，反映在MX、PX美亚价差大幅(fú)拉(lā)升；今年(nián)的调油带来(lái)芳烃美亚价差处于往年同期高位，但(dàn)当前美(měi)湾芳烃(tīng)库存较高，需(xū)求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚价差(chà)进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者(zhě)，今(jīn)年芳(fāng)烃调油逻(luó)辑(jí)与去年(nián)在细节(jié)与节奏上又有差异，主(zhǔ)要体(tǐ)现在去年5—6份(fèn)的(de)行(xíng)情(qíng)是“脉冲式(shì)”的，当时(shí)市场对于美国高辛(xīn)烷值调油料的短缺(quē)没有提早预期，导致旺季来临后行情一触即发，而经历过去(qù)年的大幅波动，随(suí)后调油商(shāng)对于今年已经提早有所准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一直保持相对高位，给亚洲芳烃(tīng)流向美国创造套(tào)利空间，同时(shí)我们从去年四季度至今韩国出(chū)口(kǒu)美国(guó)芳烃的数量保持相对高位(wèi)可以一(yī)窥(kuī)究竟。叠(dié)加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检(jiǎn)修预(yù)期，今(jīn)年市(shì)场的调油(yóu)逻辑在3月(yuè)份就启动，提早并迅速将芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明(míng)显早于去年。但我们也看到(dào)了PXN在3月下旬后就处于高位(wèi)徘徊的状态，意(yì)味(wèi)着(zhe)调油逻辑已经(jīng)在芳(fāng)烃上提(tí)早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融(róng)融达期货分析师韩冰(bīng)冰表示，今年和去(qù)年芳烃走势存(cún)在着节奏的(de)差异，去年(nián)5月份是是(shì)炒作调油(yóu)需求的主(zhǔ)要时期，而今年市场提前(qián)到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今(jīn)年调油逻辑应(yīng)该不及去年(nián)。“去年受俄乌冲突影响，欧美(měi)地区成品油(yóu)供需突然变得紧(jǐn)张，油品裂解利(lì)润非常好(hǎo)，调油逻辑兴起(qǐ)。而今(jīn)年的问(wèn)题是欧美经济下(xià)行压力较大，油品需求面临(lín)走弱，从盘面也可(kě)以(yǐ)看(kàn)到，3月(yuè)份市场(chǎng)因炒作调(diào)油需求大幅拉涨，但(dàn)进入4月(yuè)以后，油品(pǐn)利(lì)润却回落(luò)，并拖累形(xíng)成原油的下(xià)跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要是由(yóu)于俄乌(wū)冲突(tū)导(dǎo)致原油的出口受(shòu)限以及疫情影响(xiǎng)下(xià)美(měi)国炼厂(chǎng)大幅关停引起(qǐ)的辛烷需求无法(fǎ)匹(pǐ)配，从而导致了美亚套利窗口的打(dǎ)开(kāi)，亚洲(zhōu)芳(fāng)烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价(jià)格(gé)的大幅走高。今(jīn)年看(kàn)工厂对于调(diào)油(yóu)行情(qíng)有(yǒu)所准备(bèi)，整体(tǐ)缺(quē)量(liàng)需(xū)求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季度(dù)美国(guó)出行旺季下调油需求被(bèi)赋予期待，然而有了去年二季(jì)度调油需求(qiú)增(zēng)加下亚美套(tào)利利润可观的经验，部分工(gōng)厂提(tí)前(qián)跟美国工厂签订(dìng)了(le)长约，今年(nián)的(de)出口周期有所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运(yùn)往美国的芳(fāng)烃出口量(liàng)观察，整体(tǐ)1—3月出(chū)口量已达去年调油(yóu)季(jì)出口总量的65％偏上。同(tóng)时，据(jù)了解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签订合同多(duō)采用FOB模式，便于其在窗口打开后及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛(xīn)烷(wán)值(zhí)观(guān)察今年调油大概率仍将发生，但是整体对于(yú)芳烃价格的提振高(gāo)度将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国际(jì)油价波动加剧，近(jìn)期原(yuán)油库存(cún)低位回(huí)升，汽(qì)油裂(liè)解(jiě)价(jià)差回落，亚洲(zhōu)甲苯调油优势(shì)下降，在对(duì)未来需求(qiú)的(de)不确定和(hé)经济可(kě)能衰退的背(bèi)景下(xià)调油需求(qiú)出现了不稳定(dìng)的(de)因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现(xiàn)边际走弱的迹象。

　　据隋(suí)斐介绍(shào)，PTA前期流(liú)通货(huò)源紧张的局(jú)面(miàn)在(zài)恒力石化(huà)和嘉通能(néng)源两套年产能共500万吨新装置投产和(hé)下(xià)游消费(fèi)走弱的(de)影(yǐng)响下(xià)逐渐缓解，PTA供需边际相对(duì)走弱；苯乙烯供(gōng)应端在4月淄博俊辰50万(wàn)吨新(xīn)装置投产(chǎn)下北方低价货源冲击(jī)华东(dōng)，下游硬(yìng)胶产品利润不佳(jiā)，成(chéng)品库存偏(piān)高的局面仍(réng)存，苯乙烯主(zhǔ)港库存(cún)及(jí)上(shàng)游纯苯(běn)港口库存攀升，二(èr)季度(dù)苯乙烯仍面临(lín)累库(kù)压(yā)力(lì)。

　　“目前看调(diào)油逻辑边际弱(ruò)化(huà)，但(dàn)是现在还没有真正进入美国汽油的消费(fèi)旺季(jì)，如(rú)果5月下旬开始(shǐ)美国汽油消费走强，预计(jì)芳烃(tīng)估值仍(réng)将保(bǎo)持高位，但是在(zài)当前衰退预期以及美联储加息背景(jǐng)下，成(chéng)品(pǐn)油消费的成色或较(jiào)预期大(dà)打折扣，芳烃(tīng)前期(qī)相(xiāng)对原油(yóu)的价差高点已(yǐ)经看到，调油逻(luó)辑再继(jì)续(xù)大(dà)幅发酵的(de)概率降低。”郑邮飞认为，后期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归(guī)自身的供(gōng)需基本面(miàn)。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市场的交易(yì)重心转向了2309 合约，在距离(lí)9月相对较长的时间下市(shì)场博弈增(zēng)大。”隋斐表(biǎo)示，从基本面上来看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅(fú)累库(kù)，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯(běn)下游品(pǐn)种中除了(le)苯胺(àn)盈利之(zhī)外(wài)其他下游盈利性不佳(jiā)，纯苯港口(kǒu)库存去库力度减弱，苯乙烯下游同样(yàng)面临(lín)成品(pǐn)库存偏高和利(lì)润(rùn)不佳(jiā)的局(jú)面，二季(jì)度苯乙烯仍面(miàn)临(lín)累库压力，短期来看价格向上(shàng)的(de)驱动(dòng)或(huò)较乏力。

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