金融(róng)界4月(yuè)21日(rì)消息 自国家统(tǒng)计(jì)局4月11日发布3月份(fèn)物价数据后，近(jìn)日关于所谓“通缩(suō)”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首(shǒu)席经济学家邢自强今(jīn)天在(zài)CMF演讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶段低(dī)通(tōng)胀可能是(shì)我们的优势(shì)，至少(shǎo)给决策层提(tí)供了充足(zú)的(de)政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是(shì)一种优势

　　而我们从(cóng)疫情(qíng)中复苏(sū)走过3个月(yuè)，并(bìng)且没(méi)有采取强(qiáng)刺激，更多靠(kào)内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的(de)水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达(dá)国家举例，疫情之(zhī)后货币政策(cè)强刺激，带来高通胀后果不得不(bù)进行加息(xī)，而(ér)矫枉过正的加息过程又带来银行(xíng)业震(zhèn)荡。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可能(néng)是我们(men)的优势，至(zhì)少给决策层提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以看(kàn)得更乐观一些，不必担心中国(guó)会陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出，这也是一个滞后指标，不(bù)会率(lǜ)先好转，需要经济环境有(yǒu)明显改善(shàn)、企业感到盈利、订单(dān)有(yǒu)比较强的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复苏，就业为什(shén)么也(yě)没有特别明(míng)显改(gǎi)善？邢自强指出，现在还处于经济(jì)修复(fù)阶(jiē)段(duàn)，疫情前正常年份服务(wù)业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业(yè)只创造了100万个(gè)岗位，两年加起来(lái)少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是(shì)一(yī)种隐形(xíng)的失业，现在(zài)服务(wù)业(yè)仅(jǐn)仅是恢(huī)复到2019年的水平，要恢复到原来的(de)轨(guǐ)迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强(qiáng)分析(xī)，就(jiù)业相对低迷(mí)是有原因的(de)，跟感(gǎn)受到的服务业(yè)在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还(hái)没(méi)有回到潜在增速上，只有回到潜在增(zēng)速上才能够逐(zhú)步消化(huà)之前积压的潜在失(shī)业。”邢自(zì)强判(pàn)断(duàn)，服务性行业可(kě)能要逐(zhú)季(jì)恢复(fù)，大(dà)概在今年(nián)底回(huí)到疫情前的(de)增长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计(jì)局、央(yāng)行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)者出厂(chǎng)价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅(fú)比上月扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比增速双(shuāng)双回落，一晋m是山西哪里的车季度新增贷款却创纪录，引发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据(jù)，反(fǎn)映出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发(fā)布会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在(zài)长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜(lán)表示(shì)，对“通缩”提法(fǎ)要合(hé)理看待(dài)，通(tōng)缩一般具(jù)有物价水平持(chí)续负增(zēng)长、货(huò)币供应量持续(xù)下降(jiàng)的(de)特征(zhēng)，且(qiě)常伴(bàn)随经(jīng)济衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币(bì)供(gōng)应量(liàng)）和社融(róng)增(zēng)长相对较快(kuài)，经济运(yùn)行(xíng)持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近(jìn)期的物价回落是因为(wèi)经济基本面(miàn)和高(gāo)基数等(děng)因(yīn)素。邹澜进一步(bù)解释，一方面，供(gōng)给能(néng)力较强。在稳经(jīng)济一揽子(zi)政策有力支持下，国内(nèi)生产(chǎn)持续加(jiā)快恢复，物(wù)流畅通保障到位(wèi)，特别是“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子”供(gōng)给充足。另(lìng)一方面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应(yīng)尚未消退(tuì)，消费意愿尤其是(shì)大宗消费需求回升(shēng)需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国际油价(jià)暴涨和(hé)国内鲜菜(cài)价(jià)格反季节(jié)上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快(kuài)增长与(yǔ)物(wù)价回落并存，本质上受(shòu)时(shí)滞影响(xiǎng)。稳(wěn)健货(huò)币政策注重从供(gōng)给侧发力，去(qù)年以来(lái)支持稳增长力度持续加大，供给端见效较(jiào)快。但实体经济生产、分配、晋m是山西哪里的车流通、消费等环(huán)节的效应(yīng)传(chuán)导有一个过程，疫情反复扰动(dòng)也(yě)使企业和居民信心(xīn)偏(piān)弱，需(xū)求端存有时滞。总体看(kàn)，金融数据(jù)领先于经济数据，实际上(shàng)反映出供需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计(jì)局：当前中国经(jīng)济没(méi)有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季(jì)度经济(jì)数据发布会上，国(guó)家(jiā)统计发言人(rén)付凌晖就(jiù)近期市场热议的中国经济是(shì)否会陷(xiàn)入通(tōng)缩进(jìn)行了(le)回应。他表示，总的来(lái)看，当前(qián)中国经(jīng)济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看(kàn)，物(wù)价会稳步恢复，价格带动会逐步增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌晖称，从(cóng)价格(gé)表现来看，由于去年基数较(jiào)高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致去(qù)年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影(yǐng)响(xiǎng)今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可(kě)能(néng)保(bǎo)持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半(bàn)年影响因素逐步消(xiāo)除，价格会回到一个(gè)合(hé)理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商经济学(xué)家激辩(biàn)

　　中信证券直(zhí)言，当前数据呈现复苏信号明(míng)显，通(tōng)缩观点(diǎn)并不成立，预计下(xià)半(bàn)年基数效应(yīng)消退后(hòu)，CPI同比(bǐ)增(zēng)速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称(chēng)，“我们看到的是回暖，而(ér)非通缩”，当(dāng)前物价下(xià)降既不(bù)全(quán)面(miàn)亦难持(chí)续，货(huò)币供(gōng)应创(chuàng)新高(gāo)，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能(néng)低估了服务业和(hé)其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地价和(hé)房价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀(zhàng)走势最(zuì)重要的风向标之一。华(huá)泰(tài)宏观认(rèn)为，不论(lùn)是(shì)从居(jū)民收入、居民消费倾向、还是居民资产负债表的边(biān)际变化而言，居民消费能力和(hé)购房意愿(yuàn)在防疫政策(cè)优化后都在修复，而非恶(è)化。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走势并不(bù)满足央行(xíng)对通缩的认定，其主要(yào)反映局部性(xìng)、外生性与阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫(yì)后(hòu)复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当(dāng)前的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期非(fēi)经济(jì)政策对企业家信(xìn)心的(de)冲击以及疫(yì)情(qíng)后居民(mín)风(fēng)险偏好下降有(yǒu)关。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反(fǎn)映经济恢复(fù)向好，并(bìng)且呈(chéng)现出服务(wù)业(yè)好于工(gōng)业(yè)、内需恢复好(hǎo)于外需(xū)的特(tè)点。

　　国民经济(jì)研究所副所长王(wáng)小鲁称，在货币增长大幅度(dù)超过经(jīng)济(jì)增(zēng)长的情(qíng)况下(xià)，所谓(wèi)“通缩”是个(gè)伪命题(tí)。货币走高，价格走低，这(zhè)不是(shì)通缩(suō)，是产(chǎn)能过剩和消费需求不足抑制了(le)价(jià)格(gé)上涨。这(zhè)种(zhǒng)情(qíng)况下货币扩张对(duì)促进增长、扩大需求不(bù)仅(jǐn)于事无(wú)补，反而(ér)推(tuī)高(gāo)不良(liáng)债务，加(jiā)剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造(zào)成当前“类通缩”复苏的本质是(shì)货(huò)币与有(yǒu)效需求或供给(gěi)的不匹配，背后是居(jū)民与(yǔ)企业支出(chū)谨慎、地(dì)产角色(sè)变化(huà)、海外市场转向(xiàng)三个原因。经济预(yù)期在经(jīng)历一轮(lún)上修(xiū)与下修后，当前宏观(guān)预期波动(dòng)率再(zài)次抬升(shēng)，国军宏(hóng)观认为会持续至5月之(zhī)后，当宏观预期波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏(sū)环境(jìng)延续，长端利(lì)率依然有小(xiǎo)幅下行(xíng)空间，权益成长(zhǎng)风格(gé)会相对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出(chū)，通缩环境下景气行业的稀(xī)缺(quē)是促成成(chéng)长牛(niú)的重要外部(bù)因素，物价(jià)水平的回落(luò)多与有效需求不(bù)足相关，在传统周期行(xíng)业景气低迷的(de)环境下，产(chǎn)业周期上行的成(chéng)长行业(yè)优势凸显。

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