2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高(gāo)企，美联储持(chí)续加息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普(pǔ)500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期(qī)上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方(fāng)面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内地方面(miàn)，沪深300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方(fāng)面(miàn)，来(lái)自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册(cè)的基金中，中国股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区股票基金(jīn)净值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地区股(gǔ)票基(jī)金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过(guò)去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地(dì)区（不含英(yīng)国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接(jiē)受本(běn)报采访解(jiě)析他(tā)们对于市场(chǎng)动态的看法，以帮助投资(zī)者把脉(mài)今年剩余(yú)时间投资。他(tā)们是：

　　摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)常(cháng)务董事、亚太区首席市(shì)场策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构(gòu)人士认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入衰退(tuì)几率较大。中国经济复苏(sū)步入(rù)轨(guǐ)道(dào)，若后续房(fáng)地(dì)产等持续发力，中国经济持续快速(sù)复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非(fēi)美货币(bì)可(kě)能(néng)会获(huò)得(dé)支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人(rén)工智能(néng)，机(jī)构(gòu)人士认为人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能(néng)获得较为确(què)定(dìng)的机会。

　　如何看待(dài)今年剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目(mù)前(qián)，美国银(yín)行要么主动(dòng)收紧信贷条(tiáo)件(jiàn)，要么因为存款(kuǎn)外(wài)流，被动收紧信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门能获得的贷款增(zēng)长放缓(huǎn)。虽(suī)然个(gè)人消费相对稳定，但是(shì)到了下(xià)半年美(měi)国经济衰退的风(fēng)险(xiǎn)较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能(néng)实现稳定(dìng)增长，但不(bù)是快速增(zēng)长(zhǎng)。日(rì)本方面内(nèi)需跟服务(wù)业获诸(zhū)多因素(sù)支持。亚洲地(dì)区中国(guó)，日本过去几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产(chǎn)管理(lǐ)看来(lái)，日本的经(jīng)济表现不会太差，对(duì)中国持更加乐观态度。中国经济复(fù)苏在(zài)全球(qiú)起(qǐ)着引领作用。但(dàn)是，如果要中国经(jīng)济复苏更稳固，更全(quán)面，还需要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经(jīng)济在2023年(nián)的复苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在第一季度(dù)超出预(yù)期的情况下，市场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧(ōu)美(měi)经济的预期则有所保留。我们认(rèn)为(wèi)中国仍在复苏(sū)的道路上。如果下半年(nián)财政和地产方(fāng)面有所表现(xiàn)，将会加(jiā)快(kuài)复苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏的(de)压力主(zhǔ)要来自外需减弱(ruò)和内需恢复尚需时间，市(shì)场流动性和信(xìn)贷(dài)宽松程度没有(yǒu)实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利率(lǜ)几乎是美(měi)国和欧(ōu)洲的(de)唯一选择，但是高利率环(huán)境对经济的(de)压(yā)制作用(yòng)会降低欧美经济的预(yù)期。日(rì)本目前处于一个极端宽(kuān)松货币政策拐点，但是(shì)目(mù)前新任日本央行行(xíng)长表(biǎo)现出(chū)会维持货币政策不变的(de)策略。

　　胡一(yī)帆：2023年(nián)美国GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至(zhì)0.3％。中国方面，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)GDP将(jiāng)从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区(qū)的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增(zēng)长(zhǎng)的预期则是(shì)从去年的(de)1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力已见顶，服(fú)务业(yè)通胀具韧性(xìng)，但中期(qī)就业料(liào)将持续修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计(jì)美(měi)国(guó)经济在2023年(nián)末或2024年初(chū)进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重约束因素缓(huǎn)和、以及周(zhōu)期(qī)性因(yīn)素作用下，经济本身就有(yǒu)趋势性的内生(shēng)修复动(dòng)力，并不需要太(tài)强的政(zhèng)策刺激，从(cóng)趋势(shì)上看无论经(jīng)济增长还是企业(yè)盈利(lì)的(de)修(xiū)复，目(mù)前都(dōu)处(chù)在一个中周期修(xiū)复趋势的开端，远(yuǎn)没(méi)有到讨(tǎo)论修复(fù)是否结束、以及修复力度最大的(de)阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于能源价格显(xiǎn)著回落(luò)及冬季天气较预(yù)期温和等，欧洲经济(jì)已避(bì)开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最(zuì)坏情(qíng)况。日(rì)本：政策方面，日银新(xīn)总裁植田(tián)和(hé)男维持宽松的政(zhèng)策立场，短(duǎn)期调(diào)整货(huò)币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲(qū)线控(kòng)制(zhì)政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来(lái)一年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银(yín)行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着(zhe)劳(láo)工参与率(lǜ)的提高，以及新增就业的下(xià)降，未来(lái)失(shī)业率有抬(tái)升的可能，这将会是导致美(měi)国经济(jì)名义上进入(rù)衰退，最主要(yào)的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常(cháng)温(wēn)暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于(yú)预期。欧元(yuán)区未来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我(wǒ)们(men)预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存(cún)款利(lì)率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这一水平(píng)。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全球(qiú)经济增长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增强了(le)投资者对于国内经济(jì)增长复苏(sū)的信(xìn)心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储(chǔ)已经(jīng)最(zuì)后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政(zhèng)策目(mù)标(biāo)。但是3月份开始，银行(xíng)出现问题，这都(dōu)是高利率环境带来冷(lěng)却经济的副作(zuò)用(yòng)。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走(zǒu)的环(huán)境之下，企(qǐ)业(yè)信心也开始(shǐ)是(shì)越走越(yuè)弱。美联储今年(nián)加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储(chǔ)可能(néng)要到了明年上半(bàn)年才会(huì)认真(zhēn)的去考虑降息。虽然(rán)说(shuō)通胀见(jiàn)顶(dǐng)回落，但(dàn)是回(huí)落的(de)速度不够快(kuài)，而且(qiě)美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔在过去的(de)半年12个月多次提到，他宁愿经济出(chū)现一个温和(hé)的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决心还(hái)是(shì)非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经(jīng)济(jì)增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行(xíng)业问题，市场对美联(lián)储(chǔ)加息的预期发(fā)生了较大波动(dòng)。目前市场预(yù)计，5月份的(de)加(jiā)息会是(shì)最后一(yī)次(cì)，然(rán)后在第四季度开始逐步调整利率(lǜ)水平，以实(shí)现利(lì)率的正常(cháng)化(huà)（即降息）。对资本(běn)市场来说，这是个(gè)好消息，因为(wèi)高利率(lǜ)环境导致美元流动性下降和投资成本急剧上升，这(zhè)已经(jīng)在全球资本市场(chǎng)上反映出来了。不(bù)论是美(měi)国的银行业还是高收益债(zhài)券领域，都出现了(le)流动(dòng)性和短期成本上升带来的(de)冲击(jī)。

　　胡一帆(fān):我(wǒ)们认为(wèi)美联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市场普(pǔ)遍(biàn)预期从(cóng)今年(nián)三季度开始(shǐ)，美国将进入一个技术性衰退，可(kě)能在年底会有一(yī)次(cì)减(jiǎn)息。但是美(měi)联储现在论调还是比较的鹰派(pài)，至少从(cóng)美联(lián)储官员的点阵图看，大部分(fēn)美(měi)联储官(guān)员都认为在2024年前(qián)不会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来(lái)几个月美国经济的实际情(qíng)况去做出调(diào)整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计5月美(měi)联(lián)储加息后进入了观察期。短期，联储将在控通(tōng)胀(zhàng)及(jí)防范金(jīn)融(róng)风险之间争取平衡。后(hòu)续如果美国金融体系风险继续累积并形成进一步(bù)的风(fēng)险事件(jiàn)，可能会推(tuī)动联(lián)储更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经(jīng)济衰退(tuì)终局确定性较(jiào)高，在此(cǐ)情(qíng)景下，长久(jiǔ)期的利(lì)率(lǜ)债、高(gāo)评级信用债会在大类资(zī)产中取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看(kàn)，美联(lián)储(chǔ)可能在下半年(nián)降息(xī)50个基点。虽然美联(lián)储(chǔ)结束加(jiā)息周期(qī)及随后(hòu)的宽松(sōng)政(zhèng)策(cè)可(kě)能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多(duō)数情况下，只有经(jīng)济状况(kuàng)触底(dǐ)才会(huì)构成股市反弹的充(chōng)分条件(jiàn)。与股票不同，政府债收(shōu)益率的(de)表现在美联储加息接近尾声时(shí)通常更容(róng)易预测。一(yī)直以来，10年期政(zhèng)府债收益率的高位(wèi)几乎总是在(zài)最后(hòu)一次加息(xī)前后(hòu)出现，然后在接下(xià)来的12个月(yuè)平均下(xià)跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓及通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带(dài)来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季(jì)度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得(dé)一(yī)定的上涨。就如“淘(táo)金热(rè)”的时(shí)候，做工具(jù)的大(dà)概率能赚钱。工具率先获得(dé)利好(hǎo)，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪(nǎ)些变化(huà)，这(zhè)是(shì)我们需(xū)要思考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步(bù)提升它的投放精准度。不过(guò)，考虑(lǜ)到部分(fēn)国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的(de)不确定性是比较高(gāo)的。第三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积极(jí)的(de)在推动数字化的(de)进程(chéng)，我们认为中(zhōng)国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和(hé)推理环节都需(xū)要(yào)消耗大(dà)量的(de)算力，涉及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的(de)服(fú)务器，以及(jí)配套的交(jiāo)换机、光模块；自去(qù)年(nián)年(nián)底以来，产业链已经陆(lù)续收(shōu)到了上述硬(yìng)件(jiàn)产品环节(jié)的订单上修。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要(yào)涉及两类产品，一类是公(gōng)有云上(shàng)部署的大模型，包括模型的API接(jiē)口调用、模(mó)型的分布式计(jì)算部署、数(shù)据库(kù)等(děng)中(zhōng)间件，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类的终(zhōng)端场景，主要(yào)基于(yú)生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私有云上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根(gēn)据部署(shǔ)成本来收费(fèi)；应用场景落地(dì)较为(wèi)多元，在搜(sōu)索、文档处理(lǐ)、文学艺(yì)术(shù)创作(zuò)、金(jīn)融、电(diàn)商(shāng)、企业(yè)内部管(guǎn)理都有非常(cháng)多(duō)可以探索落地的案例(lì)，在未来2-5年将(jiāng)会(huì)呈现出(chū)百花(huā)齐放的格局，投资机(jī)会主要来(lái)源(yuán)于下(xià)游潜(qián)在的目标(biāo)用户群(qún)体(tǐ)规(guī)模较(jiào)大、用户的付费(fèi)意愿强或(huò)者用户的使(shǐ)用时(shí)长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我们(men)看到，中国高(gāo)度重视数字经济，尤其是大(dà)数(shù)据、硬科技和软科技的发展，今年成(chéng)立(lì)了国家数据(jù)局，国务院重组科技部，三大运(yùn)营商(shāng)都加大了在数据方面的投入(rù)，中国的(de)云企业也发展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体的(de)发展。该板块目前估值处于历史低位，随着去(qù)库存的稳步(bù)推进，半导体(tǐ)板块在今(jīn)后的6-10个(gè)月会有所(suǒ)改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则(zé)将是亚(yà)洲(zhōu)上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也将有不俗(sú)表现(xiàn)，因为很(hěn)多中国(guó)的科技企业在后(hòu)疫情时代(dài)，会更(gèng)关(guān)注利润和(hé)现金(jīn)流(liú)，从而(ér)产生(shēng)一些可以跑赢大盘(pán)的(de)机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学(xué)习(xí)与深度学习(xí)模型(xíng)）的发展将(jiāng)带来以下(xià)方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的训练(liàn)与推理需要大量的(de)算力，这将带动(dòng)AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大的(de)数据集和(hé)计算资(zī)源进行训练，这将推动(dòng)公共云服务(wù)商的(de)发(fā)展。数(shù)据服务，AI模(mó)型需要海量数据(jù)进行训练，数据采集、清洗和标注服(fú)务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被(bèi)广泛应用，企业将大举(jǔ)采购各(gè)类(lèi)AI软件与(yǔ)服务，如机(jī)器视觉(jué)、自然语(yǔ)言处理、机器人等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工智(zhì)能专家(jiā)及业界(jiè)高管(guǎn)呼吁(xū)暂停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更(gèng)强大的系统(tǒng)。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加(jiā)公众(zhòng)对AI技术(shù)研(yán)发的(de)知情权以及行业自律是有其必要(yào)性的。一(yī)方面，知名(míng)人士的呼吁显示(shì)出行业(yè)内对(duì)人工智(zhì)能(néng)安全(quán)与可控性的高度重视，这有助于提高公众对(duì)此(cǐ)的认识，同时促进相(xiāng)关法规与标准的出台。暂停(tíng)开(kāi)发(fā)更强(qiáng)大的(de)模(mó)型有助于行业(yè)理(lǐ)解现有模型的风险(xiǎn)与影响，为下一代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够(gòu)强大，需(xū)要一(yī)定时间观察(chá)其对社会产生(shēng)的影(yǐng)响(xiǎng)。但另(lìng)一方面，依(yī)靠公众人(rén)士发起(qǐ)的自律性暂停可(kě)能难以有效执(zhí)行。人工智能行业内竞争激(jī)烈，暂(zàn)停(tíng)进一步研(yán)究难以形(xíng)成广泛(fàn)共识，领先机(jī)构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强大的生成(chéng)式(shì)AI 模型，并非技术发展方(fāng)向(xiàng)出(chū)现了偏(piān)差，而(ér)更多是出(chū)于对(duì)监(jiān)管缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会(huì)思考在使用过程中产生的法律规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上(shàng)面，用户交互过程(chéng)中的数据可能涉及(jí)到用户隐私和企业机密，因此现在越来越多(duō)的企业客(kè)户开始(shǐ)转向规划私有(yǒu)部署大模型(xíng)。另一方(fāng)面，不法分子也更有机会借助(zhù)生成(chéng)式 AI 提(tí)高电信(xìn)诈骗的效率、研(yán)发限制性产品的(de)效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立(lì)法进度上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办公室正式发布《生(shēng)成式人工智能服(fú)务(wù)管理办(bàn)法(fǎ)（征求意(yì)见稿）》，提出(chū)生成(chéng)式人工智能服务提供者应该承担信息安(ān)全主体责(zé)任，做好(hǎo)个人信息保(bǎo)护(hù)、未成(chéng)年人保护(hù)、内容安全管理等工(gōng)作(zuò)，我们相信(xìn)在生成式人工(gōng)智(zhì)能领域的监管会日(rì)益完善(shàn)。

　　今(jīn)年(nián)剩余(yú)时间(jiān)投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月(yuè)就6个月，全(quán)球市场资产类别方面，固(gù)定收益或者债(zhài)券(quàn)为优先，低(dī)配(pèi)股(gǔ)票。如(rú)果美国经(jīng)济(jì)进入下半年，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那(nà)么目前美国股票的(de)估值相对于企业(yè)盈利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即便(biàn)美联储不(bù)降息(xī) ，那(nà)么10年(nián)期30年期的美国国债，它的利(lì)率(lǜ)还(hái)是要往下走(zǒu)，利率往下走代表这些债券的(de)价格(gé)往上升(shēng)。

　　环球市场(chǎng)方面：股票(piào)的部分摩根资产管理目前是偏向(xiàng)中国及广泛意(yì)义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们(men)，如果中国的企(qǐ)业盈(yíng)利增长(zhǎng)比美国快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理(lǐ)比较青(qīng)睐(lài)欧美的政府债(zhài)券(quàn)，再加上一些投资等级的企(qǐ)业债。不(bù)看好高收益(yì)债的原因在于(yú)：当经(jīng)济表现越来越差的(de)时候，一(yī)些信贷评级比较低的企(qǐ)业债，它的(de)信用差会拉宽，相应债券价格承压。货(huò)币方(fāng)面：看跌美元。同时(shí)，若(ruò)美元贬值，大部(bù)分的(de)亚洲货币都(dōu)会得到支(zhī)持(chí)。商品：对能(néng)源跟工业金属持相(xiāng)对中性(xìng)态度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略(lüè)现在时间(jiān)节点看，大类资(zī)产相对配置上，我们(men)认(rèn)为股(gǔ)票优于债券，优(yōu)于商品。年末有降息预期的条件下，股票估(gū)值(zhí)压力(lì)会减(jiǎn)小。商品(pǐn)受(shòu)全球总需求下降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响(xiǎng)，下半年反转的(de)机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今的(de)表(biǎo)现，之后可(kě)能会出现中国优于欧美股市的情(qíng)况。尤其(qí)是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受(shòu)其他因(yīn)素影响的估值因素带来(lái)的下跌(diē)调(diào)整幅度比较(jiào)大。换句话说，目(mù)前的港股(gǔ)表现(xiàn)有(yǒu)背离基本(běn)面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不(bù)确(què)定性(xìng)。如(rú)果(guǒ)通胀下降，股票(piào)表现(xiàn)会较出色，债(zhài)券也会受益(yì)。如果(guǒ)经济出现严重衰退(tuì)，债券表现(xiàn)一定优于(yú)股(gǔ)票。如(rú)果通胀(zhàng)卷土重来，将出(chū)现(xiàn)和去年一样的(de)股债(zhài)双杀，对(duì)成长股则尤(yóu)为不利。股票市场投(tóu)资策(cè)略：股(gǔ)票方面，我们不看好美股和(hé)成长股。我们的股票投资策(cè)略(lüè)是(shì)分散配(pèi)置。我们看好新兴市场，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市场(chǎng)投资(zī)策略(lüè)：整(zhěng)体而(ér)言(yán)，我(wǒ)们认为今年债券的表(biǎo)现会(huì)优于股票(piào)的表现，特别是政府(fǔ)债券和投资(zī)级别的债券，能够提(tí)供不(bù)错的收益率，而且即使(shǐ)在经济(jì)下行的时候也非常具(jù)有韧性。商品(pǐn)市场投资策略(lüè)：我们同时也看好黄金和(hé)石油价格的(de)上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因为(wèi)避险(xiǎn)情绪的(de)上升。我们预(yù)测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎(àng)司(sī)，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认(rèn)为油价(jià)会进一步上行，主(zhǔ)要是由于(yú)供给端的(de)收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美(měi)元的(de)利差优(yōu)势收窄(zhǎi)，因(yīn)此我(wǒ)们(men)要为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶(jiē)段(duàn)性行情衰(shuāi)退情景下，利(l美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母ì)率带来的分母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄(huáng)金等(děng)资产类别成长股受分母端(duān)改善主(zhǔ)导，可能有(yǒu)阶段性行情(qíng)；价值股分子端承(chéng)压，整体回落石油等(děng)大宗(zōng)商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对(duì)估值均处于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格(gé)上建议高配(pèi)制造(zào)、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标配消费和医药；创业板指的吸(xī)引力(lì)相对高(gāo)于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料(liào)、建筑材料(liào)等行(xíng)业机会相对较多(duō)。

　　港股市场(chǎng)结构(gòu)上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股息的(de)优质央国企；契合数字中(zhōng)国建(jiàn)设方向(xiàng)，受益于(yú)复苏的互联(lián)网板(bǎn)块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资产（例如美股）对(duì)分子端下(xià)行的(de)定价不足(zú)。后续若进入利率快速改(gǎi)善期，成长风格可(kě)能(néng)阶(jiē)段(duàn)性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心(xīn)可能从衰(shuāi)退转向(xiàng)复苏，美(měi)元也可能(néng)启动趋势性下(xià)行周期(qī)。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在(zài)美元(yuán)反(fǎn)弹时(shí)点可(kě)能(néng)仍强于一篮子货币。日元可(kě)能扭转颓势(shì)，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年(nián)仍(réng)然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧(ōu)元存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本(běn)除外），并在美国和欧洲(zh美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母ōu)采取(qǔ)防御性行业(yè)立场。看(kàn)好中(zhōng)国，因为即(jí)使在(zài)2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中(zhōng)国市场股票估(gū)值(zhí)仍然低廉，政策制定者继(jì)续支(zhī)持经济(jì)增长，最近(jìn)的银(yín)行存款准备金率下(xià)调就(jiù)是明(míng)证。我们对美元进(jìn)一步走弱(ruò)的预期应(yīng)该会(huì)支持除日(rì)本(běn)以外的(de)亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高质量(liàng)政(zhèng)府债券的敞(chǎng)口，并减少了对(duì)高收益(yì)债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府(fǔ)债券，较不青睐高收益债(zhài)券。这与美国的(de)衰退周期(qī)所(suǒ)体现(xiàn)出的特征一致，在美国，政府债券通常(cháng)受益于(yú)债券收(shōu)益率的下降（因为市场对增长放缓和最终(zhōng)降息的定价），而公司债券收益率相对于美国政府债券的溢(yì)价因信贷质(zhì)量恶化的预期而扩(kuò)大。

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