金融界(jiè)4月21日消息 自国(guó)家统(tǒng)计局4月11日发布(bù)3月份物价数(shù)据后，近日关(guān)于(yú)所谓“通(tōng)缩(suō)”的话(huà)题就不绝于耳(ěr)。摩(mó)根斯坦利中国(guó)首(shǒu)席经济学家邢自强今(jīn)天在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势(shì)，至少给决策层提(tí)供了充足(zú)的政(zhèng)策空间，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一(yī)种优势(shì)

　　而我们(men)从疫(yì)情(qíng)中复苏走过3个(gè)月，并且没(méi)有采取强(qiáng)刺激(jī)，更多靠内生动力，由于我们产(chǎn)能充裕(yù)，供(gōng)给端恢复略快于需求端，通胀暂(zàn)时起不来，有(yǒu)利于(yú)物(wù)价相(xiāng)对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发(fā)达国家举例，疫情之后货(huò)币政策强(qiáng)刺激，带来高通胀后果不得不(bù)进行加(jiā)息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过(guò)程(chéng)又带(dài)来(lái)银行业震荡。在(zài)他(tā)看来，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀(zhàng)可(kě)能是(shì)我们(men)的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策层提供(gōng)了充足的政策空(kōng)间，无需担(dān)忧通胀掣(chè)肘。

　　他认(rèn)为，对于近期(qī)中国通胀(zhàng)水平(píng)较低可(kě)以看(kàn)得更乐观一(yī)些(xiē)，不必担心中(zhōng)国会陷入(rù)长期(qī)的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢(xíng)自强(qiáng)也指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率先好(hǎo)转，需(xū)要经(jīng)济环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才(cái)会慢慢(màn)扩张、扩产和招(zhāo)聘。服(fú)务业(yè)率先复苏(sū)，就业为什(shén)么(me)也没有特别明显改(gǎi)善？邢自强指(zhǐ)出，现(xiàn)在还处于(yú)经济修复阶(jiē)段(duàn)，疫情前正常年份服务业(yè)能创(chuàng)造(zào)800万个就业岗位，但(dàn)是(shì)21年、22年(nián)服务业只创造了100万个(gè)岗位，两年(nián)加(jiā)起(qǐ)来少创造了(le)约(yuē)1300万个岗位。“这(zhè)是(shì)一种(zhǒng)隐形(xíng)的失业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的(de)轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受到的(de)服务业在(zài)回升并不(bù)矛盾，“回升只是(shì)补上去年(nián)底(dǐ)的坑(kēng)，还没有回到潜在增速上(shàng)，只(zhǐ)有(yǒu)回到(dào)潜在增速上才能(néng)够(gòu)逐步(bù)消(xiāo)化之前积压的(de)潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服(fú)务性行业可(kě)能要逐季恢(huī)复，大(dà)概在(zài)今年底回到疫(yì)情(qíng)前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央(yāng)行纷纷强(qiáng)调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数(shù)据(jù)显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上月(yuè)回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指数）同(tóng)比(bǐ)下降2.5％，同比(bǐ)降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分点(d洋槐蜜多少钱一斤，正宗洋槐蜜多少钱一斤iǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新(xīn)增(zēng)贷(dài)款却(què)创纪录，引发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据(jù)领(lǐng)先(xiān)于经济数(shù)据，反映(yìng)出供需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季度(dù)金(jīn)融(róng)统(tǒng)计数(shù)据有关情况新闻发布会(huì)。央行货币政策司司长邹澜(lán)回应称，我国不(bù)存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩(suō)”提法(fǎ)要(yào)合理(lǐ)看待，通缩一(yī)般(bān)具有物(wù)价(jià)水平持(chí)续负增长、货(huò)币(bì)供应量(liàng)持(chí)续下降的特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前我国物价仍(réng)在温(wēn)和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融增(zēng)长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好转，与通缩(suō)有(yǒu)明显区(qū)别(bié)。

　　近期的(de)物价回(huí)落是因为(wèi)经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步(bù)解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子(zi)政策有力(lì)支持下(xià)，国(guó)内生(shēng)产持续加快恢复，物流畅通保障到位(wèi)，特别(bié)是“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供(gōng)给(gěi)充足。另一方面，需求恢(huī)复较慢(màn)。疫(yì)情(qíng)伤痕效应(yīng)尚未消退，消费(fèi)意愿尤其(qí)是大宗(zōng)消费需求(qiú)回升需(xū)要时间。

　　此外(wài)，基数效应也有(yǒu)所影响。邹澜进(jìn)一步指出(chū)，去年3月国际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反(fǎn)季(jì)节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物(wù)价回落并存(cún)，本质(zhì)上受时滞影响(xiǎng)。稳健(jiàn)货币政策(cè)注重从供给侧(cè)发力，去年以来支(zhī)持(chí)稳增长力度持续加大，供给端见(jiàn)效较快。但实体经济(jì)生产、分(fēn)配、流通、消(xiāo)费等环节的效应传导有一个过程，疫情反复(fù)扰动也(yě)使企业和居民(mín)信心偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先于经济(jì)数据，实际上反(fǎn)映出供需恢复不匹(pǐ)配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国(guó)经济(jì)没有出现通缩(suō)，下(xià)阶段也不(bù)会(huì)出(chū)现通缩(suō)

　　4月18日(rì)一季度经济数据发布会上，国家统计发言人付(fù)凌晖就(jiù)近期(qī)市场(chǎng)热议的中国经(jīng)济是否会(huì)陷入通缩进行了回应(yīng)。他表示，总(zǒng)的(de)来看，当前中国(guó)经济没有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩。从(cóng)下阶段来看，物价会稳步恢复(fù)，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价(jià)格(gé)表现来看，由(yóu)于去年基数较高，国(guó)际大宗(zōng)商品价格涨幅(fú)较(jiào)高，再(zài)加上国内受(shòu)疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但(dàn)这(zhè)不(bù)说(shuō)明通(tōng)货(huò)紧缩。随着下半年(nián)影(yǐng)响因(yīn)素逐步消除(chú)，价格(gé)会回到一(yī)个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数据呈现复苏信(xìn)号明显(xiǎn)，通缩观点并(bìng)不成立，预计下半年(nián)基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回(huí)升。

　　中金(jīn)公司称，“我(wǒ)们看到(dào)的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降(jiàng)既不全面亦难持(chí)续，货币(bì)供应创新高，经济已步入(rù)复(fù)苏。

　　华(huá)泰(tài)宏观也指出(chū)，CPI可能低估了服务业和其他(tā)不可贸(mào)易品(pǐn)的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是(shì)更广义的通胀走势(shì)最重(zhòng)要(yào)的风(fēng)向标之一。华泰(tài)宏观认为(wèi)，不论是(shì)从居民收入、居民消费(fèi)倾向、还是居民资(zī)产负债表的(de)边(biān)际变化(huà)而言(yán)，居民(mín)消费(fèi)能力和购房意愿在防疫(yì)政策优化后(hòu)都(dōu)在(zài)修复，而(ér)非恶(è)化。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走(zǒu)势并(bìng)不满足央行对通缩的(de)认定，其主要反映(yìng)局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似反常，实(shí)则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观(guān)提到，当前的(de)物价下行不是通缩(suō)，而是与基数(shù)效(xiào)应、前期非(fēi)经济政策对企(qǐ)业家信心的冲(chōng)击以及疫(yì)情后居(jū)民风险偏好下降(jiàng)有关。当(dāng)前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务(wù)业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研(yán)究所(suǒ)副所长王小鲁称，在货(huò)币增长大幅(fú)度超(chāo)过(guò)经济(jì)增长的情(qíng)况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货(huò)币走(zǒu)高，价格走低，这不(bù)是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张对(duì)促(cù)进增长、扩(kuò)大需求不仅于事无(wú)补，反(fǎn)而推高不良(liáng)债(zhài)务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前(qián)洋槐蜜多少钱一斤，正宗洋槐蜜多少钱一斤“类通缩”复苏(sū)的本质(zhì)是货币(bì)与有(yǒu)效(xiào)需求或供给的不匹(pǐ)配，背后是居(jū)民与企业支出谨(jǐn)慎、地(dì)产角(jiǎo)色变化、海外市场转向三个原因。经济(jì)预(yù)期在经(jīng)历一轮上修与下修(xiū)后，当前宏观预期波(bō)动率再(zài)次抬升(shēng)，国军宏观认为会持(chí)续至5月之后，当宏观预期波(bō)动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长(zhǎng)端(duān)利率依然有小(xiǎo)幅下行空(kōng)间，权益成长风格(gé)会相对占优(yōu)。

　　国海策略(lüè)也(yě)指出，通缩环(huán)境下(xià)景气行业的稀缺(quē)是促成成长牛的重要外部(bù)因素，物(wù)价(jià)水平的回落多与有效需求不(bù)足(zú)相关(guān)，在传统周期行业景气低迷的(de)环境下，产业周期上行的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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