金融界(jiè)5月27日消息 近日(rì)因(yīn)为昆明国(guó)资委的一封声(shēng)明，让城投债(zhài)成为(wèi)关注的(de)焦点(diǎn)，当前地方债的(de)规(guī)模和(hé)地方政府的(de)偿债(zhài)能力已经(jīng)越来越被重视。如(rú)何(hé)如(rú)何处置(zhì)地方债(zhài)务(wù)？

　　中泰证券首席经济学家李(lǐ)迅雷发文(wén)称(chēng)，地方债包括地方一般债、专(zhuān)项债和(hé)包括城投(tóu)债(zhài)在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有多(duō)大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在内的(de)机(jī)构投资者是地(dì)方(fāng)债的主要持有者，他们普遍担心的还是城(chéng)投债务(wù)、非标等地方(fāng)政府隐形债风险。例如(rú)，近期贵州省政府发展(zhǎn)研究中心提出，“化债工作推(tuī)进异(yì)常艰难(nán)，仅依靠自身能力已无法得到(dào)有效(xiào)解决(jué)。”

　　在李迅(xùn)雷(léi)看(kàn)来(lái)，在土地财政(zhèng)缩(suō)水的背景下，地方政府的财权与事权不匹配问(wèn)题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并(bìng)不算(suàn)高(gāo)的前(qián)提下，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需要调整中央和地方之间(jiān)债务余(yú)额(é)的比例关(guān)系。“今后应加大中央政(zhèng)府的发债规模(mó)，为(wèi)地方经济减负。”他明确(què)指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为，在当前中(zhōng)国(guó)经济(jì)转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城投公司(sī)还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，在(zài)政策上大力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道(dào)桥实(shí)践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低(dī)息资金来(lái)降低债务成本，让债(zhài)务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建议，中央政策(cè)上支(zhī)持地方(fāng)政府通(tōng)过出让国有资产来偿债。他表示这类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计(jì)1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来(lái)源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的(de)辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债(zhài)务主要体现形式(shì)

　　城投债是指城(chéng)投企业公开发行的公司债券和中(zhōng)期票据。按无法企及是什么意思，不可企及是什么意思照新预(yù)算法、“43号文”出(chū)台明确城投债与地方政府信用(yòng)脱钩，城投公司定位由地方(fāng)政府投融资机(jī)构转(zhuǎn)变为市场化(huà)运营主体，地方政(zhèng)府不再对城投债兜底。但实际上市场仍(réng)然(rán)把城投债看作由地方政府背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设的(de)投(tóu)融(róng)资机构，很难完全独立成为与政府无(wú)关的纯(chún)市场(chǎng)化的(de)企业。城投的债务(wù)主要包括向银(yín)行借款和发行债券融资这两种方(fāng)式，以(yǐ)前一种(zhǒng)方式为主，但后一种(zhǒng)债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以(yǐ)上(shàng)。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以来，全(quán)国城投有息债(zhài)务快速扩张，每年增(zēng)速均保持(chí)在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额(é)的增长(zhǎng)

图片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平台(tái)实际(jì)上已经成为地方债务的(de)主要体现(xiàn)形式，规模明(míng)显超(chāo)过地方(fāng)政府的一般债(zhài)和专(zhuān)项债之和(hé)。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大(dà)约为13.8万亿(yì)元，迄今并(bìng)无违约案例，说明城投债仍属于地方政(zhèng)府背书的高等级信用债(zhài)。但是，城(chéng)投平(píng)台的非标违约情况时有(yǒu)发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式(shì)的(de)也比(bǐ)较(jiào)多。

　　地方(fāng)政府应(yīng)确(què无法企及是什么意思，不可企及是什么意思)保城(chéng)投债(zhài)按时兑(duì)付，不(bù)能轻易(yì)违约

　　当前(qián)市(shì)场对地方政府债(zhài)务(wù)增长和财政收(shōu)入增速下降甚至负增(zēng)长的现象普(pǔ)遍担(dān)心，尤其(qí)对财力偏弱(ruò)的东北、中西部省份，城投债(zhài)的(de)收(shōu)益率普(pǔ)遍高于东(dōng)部(bù)发达(dá)省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金(jīn)对政府债务利息覆盖(gài)程(chéng)度(dù)不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉(zhuō)襟(jīn)见肘(zhǒu)的(de)情况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约之后(hòu)，对河南省乃(nǎi)至全(quán)国(guó)的信用债市(shì)场都造成负面冲击(jī)，信用分层现(xiàn)象加剧，部(bù)分(fēn)经济偏弱区域被(bèi)边(biān)缘化。例如青海、云南和天津等(děng)近(jìn)几年融(róng)资(zī)成本仍在上(shàng)升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成(chéng)本大(dà)幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资成本有所下降(jiàng)，但(dàn)整体降幅相较(jiào)全(quán)国更(gèng)小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁(níng)夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加权平(píng)均票面利率降(jiàng)幅也(yě)明(míng)显(xiǎn)不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏不及预期的背景下，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此(cǐ)，地方政(zhèng)府应该确保城投债的按时兑付(fù)。因为(wèi)违约(yuē)不(bù)仅不能解决债务(wù)问题，反而会恶(è)化区(qū)域(yù)信(xìn)用环境，导致地方国企融资难、融资(zī)无法企及是什么意思，不可企及是什么意思贵。从未来区域经济发(fā)展的角度看，政府部门仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需要保持政府(fǔ)信用，不能轻易违(wéi)约(yuē)。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投(tóu)债权人的(de)持有(yǒu)信心，首先要(yào)确(què)保城投债不违(wéi)约，这就意味着城投公司能够具备低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩(hái)子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不兜(dōu)底，但建议给予困难(nán)省份一(yī)定(dìng)的“托底”支持，即在政策上大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新还(hái)旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银(yín)行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商业银行的低息(xī)资金来(lái)降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可(kě)否通过(guò)出让国有资产(chǎn)来偿债方面，也(yě)希(xī)望中央给予政策上的(de)支持。因为今年(nián)3月1日，国(guó)资(zī)委在对政协(xié)十三届全(quán)国委员会第五(wǔ)次会议第(dì)00503号(hào)提案的答复中(zhōng)表示，将(jiāng)适(shì)时出台(tái)制度规定及操(cāo)作细则，探(tàn)索国有权益份(fèn)额规范化退出(chū)的有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的优(yōu)势，助力(lì)国有企业创新发(fā)展。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获得收(shōu)入偿还债务，典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团(tuán)两次公告(gào)无(wú)偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅(máo)台总股本8％，按(àn)当时(shí)市价(jià)计量(liàng)市值约(yuē)为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　在当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融(róng)风(fēng)险显得尤为重要，故在城(chéng)投公(gōng)司还没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持(chí)。

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