近(jìn)日，2022年营业收入(rù)303.11亿元且(qiě)净(jìng)利润67.96亿元的兴发集团，其旗(qí)下子公司兴福(fú)电子公布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子的主要产品(pǐn)是磷酸(suān)、硫(liú)酸(suān)等(děng)，其电(diàn)子级磷酸产品是(shì)半(bàn)导体加工过程中的关键材料，公司(sī)客户包括长江存储、华虹(hóng)集团、中芯国际等，也(yě)获得(dé)大基金二期入股。

　　不过有意(yì)思的是，兴(xīng)福电子第二大客户竟然是可口可乐，这也无意间(jiān)透露(lù)了一(yī)个冷知(zhī)识——可(kě)口(kǒu)可(kě)乐生(shēng)产(chǎn)过程中(zhōng)使用的(de)磷酸，原(yuán)来不只是常规的食品(pǐn)级磷酸(suān)，还(hái)用(yòng)到了(le)更高(gāo)纯度(dù)的电(diàn)子级磷酸。

　　另外，兴福电(diàn)子间接控股(gǔ)股东还与第二大股东有可复活的(de)对赌协议(yì)。且(qiě)其中一(yī)条比(bǐ)较(jiào)少见，即在(zài)兴福电(diàn)子正式申报IPO后(hòu)的(de)18个(gè)月内(nèi)仍未(wèi)实现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴福电子(zi)主要从事从事湿电子化学品(pǐn)业(yè)务，公司产(chǎn)品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸(suān)产品按照纯度等(děng)级分为电子(zi)级(jí)磷(lín)酸、食品(pǐn)级磷酸，电子级磷(lín)酸可分为IC级磷酸(suān)和(hé)面板级磷(lín)酸。各磷酸产品的纯度等(děng)级由高到低分别(bié)为：IC级磷(lín)酸＞面板级磷酸(suān)＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电(diàn)子级(jí)磷酸(suān)、电子级硫(liú)酸的同时会产生部分(fēn)食(shí)品级磷酸、工(gōng)业级硫酸(suān)等产品。其中2022年食品(pǐn)级磷(lín)酸的主营业(yè)务收入为1929.29万元。

　　主营业务收(shōu)入摘要，数(shù)据来源(yuán)：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴福电子2022年(nián)第二大客户为(wèi)可口可乐(lè)，金(jīn)额为6924.1万元，申报稿显示的主要销售内(nèi)容为(wèi)磷酸产品。这(zhè)个销(xiāo)售(shòu)金额比兴福电子当年(nián)食品级磷(lín)酸的(de)主(zhǔ)营业务(wù)收(shōu)入多出了4994.81万元。原因(yīn)是，兴福电子(zi)电子级磷酸产品除销售给集成电(diàn)路行(xíng)业、显示面板行业客(kè)户外，还销(xiāo)售给可口可乐公司、化工品(pǐn)贸易商等其他行业客户。由于可(kě)口可乐公司对磷酸产(chǎn)品的品(pǐn)质要求高(gāo)于一般(bān)的食品(pǐn)级磷(lín)酸(suān)，公司销售给可(kě)口可乐公司的磷酸产品等(děng)级实际为符合食品(pǐn)级要求(qiú)的(de)面板级(jí)磷酸。

　　申报(bào)稿显(xiǎn)示，兴(xīng)福电子2020年至2022年（下(xià)称“报告期”）的营业收入分(fēn)别为2.55亿(yì)元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元(yuán)，归(guī)母净利润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三(sān)个看点。一是(shì)，兴(xīng)福电子2022年12月(yuè)进行(xíng)过前期会计(jì)差(chà)错更正(zhèng)及追溯调整，比(bǐ)如兴福电子原报表(biǎo)2020年净利润为(wèi)-744.2万元，调(diào)整后(hòu)为(wèi)-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第二个点(diǎn)为，兴福(fú)电子2022年(nián)非经常性(xìng)损益为4528.14万元。某会计师(shī)事务(wù)所合伙人对记者(zhě)表示，非经常性损(sǔn)益是指公司(sī)发生(shēng)的与经营业务(wù)无直(zhí)接关系，或(huò)是虽(suī)与经(jīng)营(yíng)业务(wù)相关，但由于(yú)其性质、金额或发(fā)生频率，影响了(le)真实、公(gōng)允地(dì)反映(yìng)公司(sī)正常(cháng)盈利能力的各项(xiàng)收(shōu)入、支出。

　　扣除非(fēi)经常性损益后，兴福电(diàn)子2022年归(guī)母净利润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个(gè)点为，兴福电子2020年至(zhì)2022年业绩(jì)增长与主营业务毛(máo)利(lì)率(lǜ)提升有(yǒu)关(guān)，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关毛(máo)利率，已经超(chāo)过申报稿列举的(de)同行业可比公司平均水平(píng)。对此，兴福电子在申报(bào)稿中表示(shì)，2021年(nián)以(yǐ)来公(gōng)司陆续实(shí)现众多集(jí)成电路客户(hù)的产品认证及批量(liàng)供(gōng)货(huò)，毛利率水平(píng)较高(gāo)的集成(chéng)电(diàn)路用湿电子化学品销售收(shōu)入占(zhàn)比持续(xù)提升，且公司(sī)根(gēn)据(jù)部分产品(pǐn)原材料价格上涨情况(kuàng)适时调(diào)高了产品销售价格(gé)，使得2021年和2022年毛利率维持在(zài)较(jiào)高水平。

　　那(nà)么，在此情况下，兴福(fú)电(diàn)子未来毛利(lì)率还有多少上(shàng)升空间？如(rú)果不靠涨(zhǎng)价，兴福电(diàn)子未来是否还能持续提(tí)高业绩？

　　从股权结构(gòu)来看，兴福(fú)电子(zi)控股股东(dōng)为(wèi)上(shàng)市(shì)公司兴发集团(tuán)，其直(zhí)接持有兴福(fú)电子(zi) 55.29％的股份(fèn)。兴(xīng)福(fú)电子(zi)的间接控股股东为宜昌兴(xīng)发(fā)。

　　兴福电子第(dì)二大股东为国(guó)家(jiā)集成电路基金二期(qī)，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子(zi)间接控股(gǔ)股东宜昌兴发与(yǔ)国家集成电路基金(jīn)二期(qī)之间存在对赌协议。虽然随着兴(xīng)福电子IPO，相关(guān)协议已经终(zhōng)止，但回购权(quán)和随售权(quán)存(cún)在可(kě)以“复活”的条件，且(qiě)其中(zhōng)一条比较少见，即(jí)“兴福电子正(zhèng)式申报(bào)IPO后的(de)18个月内仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是指拿到证(zhèng)监会批文？

　　如(rú)果是指(zhǐ)通(tōng)过上市委(wěi)审(shěn)议，虽然申(shēn)报IPO后(hòu)的18个(gè)月(yuè)内没有上(shàng)会(huì)结果的(de)企业(yè)比较少，但不(bù)是没有例外。比(bǐ)如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示(shì)，处于(yú)正(zhèng)常待审核阶段的合合春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句信(xìn)息(xī)和(hé)先正达，受理日(rì)期已(yǐ)经超过18个月。

　　如果是指拿到证监会(huì)批文，也有(yǒu)企业超过。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目显示，20家提交注册的企(qǐ)业(yè)中有2家(jiā)受理日期已经过去18个月。

　　那(nà)么，兴福电子合格IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个月后，彼时(shí)兴(xīng)福电子处于正常IPO流程中，又会演绎怎(zěn)么样(yàng)的剧情？

　　对(duì)赌协议摘要，数据来(lái)源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福电子(zi)此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占(zhàn)发(fā)行后总股份的(de)27.78％。以此计(jì)算，兴(xīng)福电(diàn)子达(dá)到的(de)目标估值为54亿元。值(zhí)得一提(tí)的是，15家(jiā)战(zhàn)略投(tóu)资者2021年12月对兴(xīng)福电(diàn)子增(zēng)资时，公司的(de)投(tóu)后估值(zhí)为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作用后，15家战略投资者(zhě)的(de)增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子重大(dà)经常性关(guān)联(lián)采购主要(yào)系向关联方采购黄磷、液体(tǐ)三氧化硫等原材料(liào)、电力(lì)等能(néng)源以及建筑工程服(fú)务(wù)。2020年至(zhì)2022年，兴(xīng)福电子的重大经常性关联采购金额(é)（不含建筑工(gōng)程服务采购(gòu)）分(fēn)别(bié)为(wèi)1.22亿(yì)元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营业成(chéng)本的比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是向间(jiān)接控股(gǔ)股东(dōng)宜昌(chāng)兴发的下属(shǔ)公司采购(gòu)。

　　细项来(lái)看(kàn)，兴福电子部分主要原(yuán)材料的关联(lián)采购占比(bǐ)较高(gāo)。比(bǐ)如，报告期内，公(gōng)司(sī)普通黄磷关(guān)联采购(gòu)金额占同类(lèi)产品采购总额(é)的(de)比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采(cǎi)购金(jīn)额占同类(lèi)产品采购总(zǒng)额(é)的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示，在主营业务方面，兴福电(diàn)子是控股(gǔ)股东兴发集团合(hé)并报表(biǎo)范围(wéi)内唯(wéi)一从事(shì)湿电(diàn)子化学(xué)品相关业务的主体(tǐ)，与(yǔ)兴发集团(tuán)及其(qí)控制的(de)其(qí)他公司主营业务及应(yīng)用领(lǐng)域不(bù)同。

　　虽然兴福电子(zi)没有(yǒu)在(zài)申报稿中对2023年第一季度业(yè)绩进行预测，但兴(xīng)发(fā)集团2023年第一季度的业(yè)绩并不(bù)好。

　　兴(xīng)发集团2023年第一季(jì)度营业收入为65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴(xīng)发集团归母净利(lì)润为4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在公告中表示，归母净利润较上年同期大幅降低，主要(yào)是受市场供(gōng)需变化影响，自(zì)2022年下(xià)半(bàn)年以来，草甘膦、有(yǒu)机硅(guī)DMC等周期性(xìng)产(chǎn)品市(shì)场价格持续下跌(diē)，在今年一季度(dù)跌幅扩大，至一季度(dù)末，草甘膦(lìn)价格已跌至行业(yè)成本线附(fù)近，有机硅DMC已跌破行业成(chéng)本线。在价(jià)格下(xià)跌过(guò)程中，公司(sī)上述产品产销量同比均出现大幅下(xià)滑。

　　兴发集团也在公告中谈及湿电子(zi)化学品，即公(gōng)司湿电子(zi)化学品、特种化(huà)学品(pǐn)、食品添加剂等成长性产品市场需求总体良好，盈利(lì)能力保持稳(wěn)定。

　　但是兴发集团另一则(zé)公告显示，湿电子化学品2023年第一(yī)季度平(píng)均售价为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下(xià)降了(le)16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统(tǒng)计口(kǒu)径(jìng)不太(tài)一样，销量数(shù)据(jù)不太好找，所(suǒ)以不太好具体判断湿电子化学品相关收入的变化。

　　那么，在平均售价下(xià)降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的(de)业绩具体表现(xiàn)如何？

　　平均售价摘要(yào)，数据来源：兴发集团公告

　　违法(fǎ)违(wéi)规方面(miàn)，兴福电子(zi)曾受到宜(yí)昌市猇亭区城市管理(lǐ)执法局的(de)行(xíng)政处罚(fá)，处罚金额为(wèi)28.16万元。原因是兴福电子无证建(jiàn)设房(fáng)屋，总违法建(jiàn)筑面积为(wèi)4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万元。另外，兴福(fú)电(diàn)子(zi)控股股东兴发集团(tuán)的副总经理赵勇于2023年4月被上交所予以监(jiān)管(guǎn)警示(shì)的(de)决定，原因是赵(zhào)勇交易兴发集团(tuán)可转(zhuǎn)债构成短线交(jiāo)易。

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